本文來自微信公眾號： 經(jīng)濟觀察網(wǎng) ，作者：周信

5月28日，蘇州天瞳威視電子科技股份有限公司（下稱“天瞳威視”）在港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。此次遞交上市申請，是其2025年10月末首次申報失效后的第二次闖關(guān)。

作為同步布局L2-L2+輔助駕駛與L4高階自動駕駛的方案商，天瞳威視近三年營收實現(xiàn)高速增長，但仍處于持續(xù)虧損狀態(tài)，同時面臨經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)承壓、海外業(yè)務(wù)收縮、應收賬款高企等多重挑戰(zhàn)。

天瞳威視此次沖刺港股IPO，募集資金擬重點投向城市NOA和高速NOA技術(shù)提升，優(yōu)化L4級自動駕駛解決方案，在海外建立辦事處和運維團隊，以及在河北唐山建廠。

明星股東云集，營收高增但虧損不止

天瞳威視于2016年成立，總部在蘇州，創(chuàng)始人、董事長兼CEO王曦為公司實控人，合計控制公司40.83%的股份。王曦曾長期在汽車零部件巨頭天合汽車集團（TRW）任職，參與電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)ECU研發(fā)。

天瞳威視的股東包括產(chǎn)業(yè)與財務(wù)資本、零部件巨頭和整車企業(yè)，如上汽、北汽、地平線、商湯科技、千方科技、唐山機器人產(chǎn)業(yè)投資基金、吳中高新創(chuàng)投等，其中采埃孚通過ZFHoldings持股6.93%，是天瞳威視的第四大股東。

天瞳威視自研CalmVolution數(shù)據(jù)驅(qū)動AI開發(fā)平臺，搭建數(shù)據(jù)采集-清洗-標注-訓練-部署-測試閉環(huán)，具備多傳感器融合、端到端駕駛、VLM/VLA視覺語言模型等核心能力，可適配多芯片平臺，同時布局了L2-L2+輔助駕駛與L4高階自動駕駛解決方案。

天瞳威視的L2級別智能輔助駕駛產(chǎn)品包括行泊一體、智能座艙、駕駛員監(jiān)測（DMS）等解決方案，截至招股書披露日，天瞳威視累計獲得23個汽車品牌、198款車型定點，實現(xiàn)6個品牌105款車型量產(chǎn)。

L4自動駕駛產(chǎn)品則聚焦無人巴士（Robobus）、無人卡車（Robotruck）、無人出租車（Robotaxi）三大場景，提供車路云一體、遠程駕駛、車隊運營平臺等全棧方案。天瞳威視的Robobus客戶包括中車智馭，Robotaxi客戶有上汽大通及聯(lián)想懂的通信，Robotruck包括上汽的有道智途。

業(yè)績層面，天瞳威視處于營收高速增長通道。招股書數(shù)據(jù)顯示，2023—2025年，天瞳威視營業(yè)收入分別為2.036億元、4.829億元、5.479億元，三年復合增長率高達64.0%。其增長主要由L4業(yè)務(wù)驅(qū)動，L4解決方案收入從2023年的732.5萬元暴增615.1%至2025年的3.745億元，成為業(yè)績核心支柱。同期毛利率分別為35.3%、30.0%、31.4%，保持行業(yè)中上水平。

但天瞳威視目前處于技術(shù)投入與業(yè)務(wù)擴張期，尚未實現(xiàn)盈利。其2023—2025年凈虧損分別為2.31億元、4.63億元、2.08億元；經(jīng)調(diào)整后虧損從2023年的8810萬元縮減至2025年的1086萬元，虧損幅度收縮，但尚未觸及盈虧平衡點。

天瞳威視的現(xiàn)金流狀況正在持續(xù)惡化，2023年其經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額1.146億元，但2024—2025年分別轉(zhuǎn)為凈流出1.89億元、2.93億元，主營業(yè)務(wù)無法產(chǎn)生正向現(xiàn)金積累，反而持續(xù)消耗資金。

影響天瞳威視現(xiàn)金流進展的一個重要因素是應收賬款高企且回款慢。2023—2025年末，其貿(mào)易應收款項分別為8870萬元、3.41億元、5.48億元，三年增長超5倍，增幅遠超同期營收增速。但其貿(mào)易應收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)從2023年191天和2024年166天，升至2025年的300天，回款周期接近一年，資金回籠效率低。

依賴L4級自動駕駛業(yè)務(wù)，海外市場斷崖式收縮

2025年，天瞳威視的L4業(yè)務(wù)收入達3.745億元，占總營收比重達68.4%。截至招股書披露日，天瞳威視取得了2500輛L4級自動駕駛解決方案的意向訂單，合約總價值超10億元，預計未來3—5年逐步交付。

與此同時，天瞳威視的L2級輔助駕駛業(yè)務(wù)已陷入持續(xù)萎縮狀態(tài)，2023—2025年收入從1.84億元降至1.39億元，營收占比從90.2%暴跌至25.4%，市場拓展能力正在弱化。天瞳威視在招股書中表示，國內(nèi)L2-L2+軟件方案商超40家，價格戰(zhàn)與技術(shù)迭代壓力并存，行業(yè)競爭白熱化，可能導致客戶對其需求下降。

天瞳威視營收過度依賴L4級自動駕駛的業(yè)務(wù)格局，在當下環(huán)境中存在的一定的風險。不久前，政策層面針對各地方政府發(fā)放無駕駛?cè)诉\行的自動駕駛牌照，采取從嚴審核、審慎擴容的監(jiān)管，開展安全風險排查整治。如果天瞳威視受客戶需求變動影響，訂單兌現(xiàn)將存在較大不確定性。值得一提的是，天瞳威視在招股書募資用途中提到，其L4級業(yè)務(wù)將重點聚焦海外市場。

天瞳威視全球化起步較早，初期的產(chǎn)品搭載在極星、越南VinFast上實現(xiàn)出口，曾拿下87款覆蓋海外市場的車型定點，實現(xiàn)59款車型海外量產(chǎn)落地，業(yè)務(wù)覆蓋歐洲、東南亞等多個地區(qū)。

但亮眼的海外訂單并未轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的收入，海外業(yè)務(wù)反而呈現(xiàn)大幅收縮態(tài)勢。2023年天瞳威視的海外收入為1.267億元，占總營收比重達62.2%；2025年海外收入驟降至0.11億元，占比僅2.0%。

天瞳威視的海外業(yè)務(wù)大幅滑坡，有著多層次的原因。首要原因是地緣與貿(mào)易壁壘加劇。歐盟自2024年起對中國產(chǎn)電動車征收17.8%–45.3%反補貼稅，車企為避稅在出口計劃、產(chǎn)量等方面做考量時，可能會減少對天瞳威視的采購需求。天瞳威視在招股書中表示，其未直接向歐盟出口任何ADAS或ADS產(chǎn)品，亦沒有任何該產(chǎn)品的收入，短期內(nèi)也沒有出口該產(chǎn)品的計劃。

其次，由于海外市場長期由采埃孚、博世、大陸等本土一級供應商主導，天瞳威視沒有本地研發(fā)與服務(wù)團隊，也沒有本地交付中心，在交付響應速度、本地化工程服務(wù)、售后支持效率方面不及當?shù)貜S商。

不過，天瞳威視仍要繼續(xù)拓展海外市場，其計劃在海外設(shè)立本地業(yè)務(wù)及研發(fā)中心以進行數(shù)據(jù)收集，在市場拓展上先聚焦東南亞，繼而布局日韓、中東及歐洲。此次所募集資金，很大一部分將用于在越南、德國和中東地區(qū)設(shè)立辦事處，建立本地化的運營和銷售團隊。

除此之外，天瞳威視所募集資金還將主要用于提升其城市和高速NOA競爭力、優(yōu)化L4級自動駕駛的模型架構(gòu)和性能提升。同時，在唐山工業(yè)園建設(shè)工廠，生產(chǎn)域控和其他零部件，組裝L4級自動駕駛套件，以應對原材料成本的快速增長壓力。