本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) ，作者：濮振宇

5月28日，新能源智能重卡企業(yè)江蘇零一汽車(chē)科技股份有限公司（下稱(chēng)“零一汽車(chē)”）正式向香港聯(lián)交所遞交上市申請(qǐng)，擬于香港主板掛牌上市。

截至目前，零一汽車(chē)股東陣容已覆蓋寧德時(shí)代、紫金礦業(yè)、山東能源集團(tuán)、淡馬錫、Momenta、蔚來(lái)資本等產(chǎn)業(yè)方與國(guó)際長(zhǎng)線資本，投后估值達(dá)到70億元，其中寧德時(shí)代持股11.51%，為最大外部投資方。

過(guò)去兩年，零一汽車(chē)收入增長(zhǎng)超過(guò)400倍。2025年，零一汽車(chē)新能源智能重卡交付量達(dá)1176輛，成為“年銷(xiāo)量最快超過(guò)1000輛的新能源重卡新勢(shì)力企業(yè)”。但這家初創(chuàng)公司也承受著多重壓力，包括財(cái)務(wù)虧損、商業(yè)模式尚未閉環(huán)，以及已然擁擠的新能源重卡賽道……

6月2日，針對(duì)公司發(fā)展方向，零一汽車(chē)向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)提供的一份官方說(shuō)明文件中提到：“未來(lái)，零一汽車(chē)將加速整車(chē)技術(shù)的正向開(kāi)發(fā)及持續(xù)推進(jìn)無(wú)人駕駛算法迭代，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)力。同時(shí)，推進(jìn)公司新能源智能重卡及無(wú)人重卡解決方案的商業(yè)化并建立可規(guī)?；鷳B(tài)系統(tǒng)?！?/p>

靠融資“續(xù)命”

在招股書(shū)中，零一汽車(chē)對(duì)自己的定位是“全球首家同時(shí)具備正向設(shè)計(jì)整車(chē)開(kāi)發(fā)能力及重卡自動(dòng)駕駛端到端多模態(tài)大語(yǔ)言模型的公司”。這個(gè)定語(yǔ)很拗口，拆開(kāi)來(lái)看，指向的是兩種能力——造車(chē)和AI。

這一公司定位與創(chuàng)始人的個(gè)人經(jīng)歷不無(wú)關(guān)系。零一汽車(chē)創(chuàng)始人、CEO黃澤擔(dān)任過(guò)商用車(chē)明星新勢(shì)力企業(yè)圖森未來(lái)的工程高級(jí)副總裁，全面負(fù)責(zé)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)的軟硬件研發(fā)及產(chǎn)品化。零一汽車(chē)聯(lián)合創(chuàng)始人張紅松曾任三一重卡總經(jīng)理、北京福田戴姆勒副總裁，分管研發(fā)及采購(gòu)，擁有超過(guò)30年的商用車(chē)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

零一汽車(chē)的商業(yè)化速度驚人，其2023年只交付了2輛新能源智能重卡，2024年這個(gè)數(shù)字躍升至272輛，2025年飆升到1176輛。截至2026年4月30日，零一汽車(chē)在短短四個(gè)月內(nèi)已交付778輛新能源智能重卡，同比增長(zhǎng)334.6%，期末手握訂單1002輛。

交付增加帶來(lái)收入的快速增長(zhǎng)。零一汽車(chē)營(yíng)收從2023年的116.3萬(wàn)元，飆升至2024年的1.24億元，再到2025年的5.22億元，兩年間增長(zhǎng)約448倍。

但虧損壓力也與日俱增。2023年至2025年，零一汽車(chē)凈虧損分別為1.14億元、2.41億元和2.81億元，三年累計(jì)虧損達(dá)6.36億元，公司尚未具備自我造血能力，運(yùn)營(yíng)對(duì)融資依賴(lài)度依然較高。

不僅如此，零一汽車(chē)的流動(dòng)負(fù)債凈額由2025年末的6.90億元增至截至2026年4月30日的8.13億元。招股書(shū)顯示，截至報(bào)告期末，具贖回權(quán)的普通股賬面值已增長(zhǎng)至7.24億元。企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)、研發(fā)生產(chǎn)及市場(chǎng)擴(kuò)張對(duì)外部融資存在持續(xù)依賴(lài)。

在遞交招股書(shū)前的三個(gè)月之內(nèi)，零一汽車(chē)?yán)塾?jì)完成了近4億美元融資。2026年3月，零一汽車(chē)B1輪融資由寧德時(shí)代旗下溥泉資本、Momenta、蔚來(lái)資本聯(lián)合領(lǐng)投。2026年5月，零一汽車(chē)B2輪融資引入了紫金礦業(yè)、山東能源集團(tuán)旗下兗礦資本、三花控股、高成資本、朝希資本等新投資者。

頻繁融資背后是“續(xù)命”的需求。招股書(shū)顯示，截至2025年末，零一汽車(chē)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅1.55億元?？紤]到單月研發(fā)費(fèi)用已超千萬(wàn)元級(jí)別、供應(yīng)鏈建設(shè)及產(chǎn)能擴(kuò)張需要大量資金，零一汽車(chē)對(duì)持續(xù)融資的需迫切。

在招股書(shū)中，零一汽車(chē)規(guī)劃的募資用途也印證了這一點(diǎn)：約22%用于銷(xiāo)售及售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)拓展，約28%用于核心技術(shù)研發(fā)與商業(yè)化落地，約25%用于選擇性推進(jìn)戰(zhàn)略舉措以強(qiáng)化供應(yīng)鏈，約25%用于營(yíng)運(yùn)資金和其他一般企業(yè)用途。

“輕資產(chǎn)”賭注

在傳統(tǒng)汽車(chē)行業(yè)，制造能力是核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘之一，但零一汽車(chē)選擇了一條截然不同的路。

招股書(shū)顯示，零一汽車(chē)采用“輕資產(chǎn)”模式，將整車(chē)的最終組裝全部外包給三家合同裝配合作伙伴：聯(lián)合重卡、湖北三環(huán)及神河汽車(chē)。這本質(zhì)上是一種“代工模式”，即零一汽車(chē)負(fù)責(zé)提供整車(chē)設(shè)計(jì)、工程規(guī)格、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)及全部核心零部件，合同裝配合作伙伴僅負(fù)責(zé)組裝。

零一汽車(chē)在招股書(shū)解釋?zhuān)@種模式使公司能“專(zhuān)注于車(chē)輛設(shè)計(jì)、核心系統(tǒng)開(kāi)發(fā)及供應(yīng)鏈管理，同時(shí)使合作伙伴能充分發(fā)揮其制造設(shè)施及運(yùn)營(yíng)專(zhuān)長(zhǎng)”。

不過(guò)，這一模式存在著供應(yīng)鏈方面的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)重型卡車(chē)行業(yè)正在經(jīng)歷深刻的結(jié)構(gòu)性洗牌，傳統(tǒng)車(chē)企的財(cái)務(wù)狀況與產(chǎn)能也在劇烈波動(dòng)中。若一家公司幾乎全部的生產(chǎn)制造都依賴(lài)于外部合作伙伴，無(wú)疑是將產(chǎn)能供應(yīng)推向了不確定中。

值得關(guān)注的是，零一汽車(chē)的成本結(jié)構(gòu)比較單一，原材料成本占銷(xiāo)售成本的比例從2023年的37.6%飆升至2025年的95.9%，這意味著其抵御上游價(jià)格波動(dòng)的能力有限。

此外，零一汽車(chē)在中國(guó)重卡市場(chǎng)的“增長(zhǎng)奇跡”，很大程度上依賴(lài)于快速膨脹的經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)。2023年底，零一汽車(chē)的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量為零。截至2025年底，這一數(shù)字激增至98家。2025年，通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)售渠道產(chǎn)生的收入達(dá)到3.73億元，占公司總收入的71.4%，而2023年這一比例幾乎為零。

從0到98家經(jīng)銷(xiāo)商僅用兩年，這種擴(kuò)張速度在商用車(chē)行業(yè)十分罕見(jiàn)。但經(jīng)銷(xiāo)商的大幅擴(kuò)張是在2025年內(nèi)完成的，這些新加入的經(jīng)銷(xiāo)商能否在2026年持續(xù)消化訂單、形成穩(wěn)定的銷(xiāo)售與回款閉環(huán)，目前還需打一個(gè)問(wèn)號(hào)。

零一汽車(chē)的長(zhǎng)期愿景，是實(shí)現(xiàn)“無(wú)人重卡解決方案”的規(guī)?；虡I(yè)落地，這既是企業(yè)技術(shù)實(shí)力的終極證明，也是高估值模型的核心支撐。招股書(shū)中將這一愿景描述為“開(kāi)創(chuàng)全球公路運(yùn)輸機(jī)器人新時(shí)代”，提出“無(wú)人重卡代表了重卡行業(yè)技術(shù)迭代的終極發(fā)展方向”，預(yù)計(jì)全球無(wú)人重卡解決方案市場(chǎng)規(guī)模2030年將達(dá)1924億元，2035年將超過(guò)1萬(wàn)億元。

但在宏大的敘事之下，無(wú)人重卡的實(shí)際進(jìn)展緩慢。截至2025年12月31日，零一汽車(chē)僅交付了15輛“適配無(wú)人駕駛解決方案的重卡”。截至2026年4月30日，這一數(shù)字也僅為41輛。

零一汽車(chē)宣稱(chēng)，計(jì)劃就（無(wú)人重卡）解決方案收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)，并擴(kuò)展至更多應(yīng)用場(chǎng)景，但并未披露任何實(shí)質(zhì)性的商用訂單、收費(fèi)模型或規(guī)?；渴鹇肪€圖。

從更層次來(lái)看，真正的無(wú)人重卡（L4級(jí)以上），其商業(yè)化遠(yuǎn)不只是一個(gè)技術(shù)問(wèn)題。法規(guī)政策何時(shí)開(kāi)放、基礎(chǔ)設(shè)施如何配套、社會(huì)接受度怎樣培育，都遠(yuǎn)超過(guò)一家初創(chuàng)公司的能力邊界。