本文來自微信公眾號： 賽博汽車 ，作者：王凌方，編輯：|章漣漪
6月15日，眾人矚目的燧原科技通過了上交所上市委會議審議，向科創(chuàng)板IPO又邁進(jìn)了一步。
至此，“國產(chǎn)GPU四小龍”——燧原、摩爾線程、沐曦、壁仞全部登陸資本市場。此前摩爾線程、沐曦已在科創(chuàng)板上市，壁仞登陸港交所，而燧原的加入完成了國產(chǎn)高端AI芯片在資本市場的最后一塊拼圖。
本次IPO，燧原科技擬募資60億元，用于第五代和第六代AI芯片系列產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，對標(biāo)國際廠商高端產(chǎn)品性能。
燧原科技的過會標(biāo)志著中國算力企業(yè)，獲得了資本市場的認(rèn)可，已經(jīng)從單點(diǎn)突破轉(zhuǎn)向“集團(tuán)軍”作戰(zhàn)，加速了國產(chǎn)芯片從“可用”向“好用”迭代。可以想象，假以時日，中國或許可以依靠他們徹底擺脫英偉達(dá)的壟斷。
說回燧原科技，這家企業(yè)帶有強(qiáng)烈的騰訊印記。騰訊不僅是其第一大股東（持股約20%），更貢獻(xiàn)了超80%的營收。這種“綁定巨頭”模式使其在初創(chuàng)期擁有穩(wěn)定的訂單和場景驗(yàn)證，但這同時也會引發(fā)市場對其獨(dú)立生存能力的質(zhì)疑。
01
騰訊依賴癥
提到燧原科技,就繞不過騰訊。
燧原科技對騰訊的依賴實(shí)在太大。從營收上看，招股書數(shù)據(jù)顯示，公司營收從2023年的3.01億元飆升至2025年的9.90億元，其中2025年騰訊系客戶貢獻(xiàn)了燧原科技超過83.79%的營收。
燧原也在招股書坦誠，若按終端客戶統(tǒng)計(jì)，騰訊為發(fā)行人報告期各期第一大客戶，公司對騰訊關(guān)聯(lián)銷售金額持續(xù)增長且收入占比較高。此外，騰訊還是其第一大股東，持股比例超過20%。
對騰訊的依賴也體現(xiàn)在增長上。燧原科技2026年一季度營收為2.86億元，同比暴增了1474%，毛利率提升至31.9%，虧損幅度顯著收窄，同時預(yù)計(jì)2026-2027年實(shí)現(xiàn)盈利。但是需要知道的這個高增長主要得益于騰訊智算中心的集中交付而非市場化拓展的勝利。
這種“既當(dāng)裁判又當(dāng)運(yùn)動員”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得燧原被外界戲稱為騰訊的“影子公司”。
市場上習(xí)慣將燧原科技和摩爾線程放在一張桌子上審視，因?yàn)閮杉移髽I(yè)在資本標(biāo)簽和戰(zhàn)略上的可比性非常強(qiáng)。
兩家公司最大的差異點(diǎn)就是在客戶策略上：燧原科技是依靠騰訊發(fā)展，摩爾線程則是通過“B端+C端”的模式分散了風(fēng)險，市場化程度更高。
雖然，高綁定帶來了高增長，但這也構(gòu)成了燧原商業(yè)化上的天然壁壘。當(dāng)然市場會擔(dān)憂，一旦騰訊調(diào)整戰(zhàn)略或削減算力開支，燧原的業(yè)績是否將面臨斷崖式下跌？更關(guān)鍵的是，其他互聯(lián)網(wǎng)大廠，如阿里、百度等，是否會放心采購由騰訊控股的芯片？這是該企業(yè)面臨的最大的市場化難題。
相比之下，摩爾線程作為“中立廠商”，在爭取政府和非騰訊系客戶時更具優(yōu)勢，其消費(fèi)級顯卡在C端的銷售也驗(yàn)證了其產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力。
02
不做通才，做“專才”
另外值得一說的，就是其技術(shù)路線上的選擇。
要知道，摩爾線程、沐曦、壁仞選擇追隨英偉達(dá)的通用GPU（GPGPU）路線，而燧原科技選擇了一條差異化競爭的道路——非GPGPU架構(gòu)。
燧原采用的專用架構(gòu)（DSA）路線，是不兼容英偉達(dá)CUDA生態(tài)的，采用的是自研“馭算TopsRider”軟件平臺。它的邏輯是通過犧牲短期生態(tài)兼容性，換取在特定AI場景下極致的能效比和自主可控性。
根據(jù)招股書披露，其營收中超過80%來自AI推理場景，這與國內(nèi)其他AI芯片公司（推理產(chǎn)品占比約50%）形成了顯著差異。當(dāng)然，我們認(rèn)為這是一種“務(wù)實(shí)”的市場策略：先抓住商業(yè)化落地更快的推理市場，實(shí)現(xiàn)自我造血，再來反哺更高端的訓(xùn)練產(chǎn)品。
好處就是可以深度綁定主大客戶。通過與騰訊長達(dá)7年的深度合作，在微信、騰訊會議等真實(shí)海量場景中不斷打磨產(chǎn)品，燧原已經(jīng)形成了很高的技術(shù)和生態(tài)壁壘。這種“以戰(zhàn)養(yǎng)戰(zhàn)”的模式，幫助其建立了難以被短期替代的競爭力。
但這種成功的前提是必須擁有足夠大的內(nèi)部市場（騰訊）來分?jǐn)偢甙旱纳鷳B(tài)建設(shè)成本。如果未來無法吸引外部開發(fā)者，可能淪為小眾芯片。
任何事情都有兩面性，全功能的GPU，通過高度兼容CUDA生態(tài)，支持圖形渲染、AI計(jì)算、科學(xué)計(jì)算等全功能，降低開發(fā)者遷移門檻，可以快速承接英偉達(dá)退出的市場份額。但是，要知道通用GPU研發(fā)難度極大，需要同時兼顧圖形和計(jì)算，導(dǎo)致資源分散；且在短時間內(nèi)，絕對性能上難以全面超越英偉達(dá)，短時間只能作為英偉達(dá)的平替出現(xiàn)。
燧原科技走上的是一條與“四小龍”其他成員截然不同的硬核自研道路。它不追求做“國產(chǎn)英偉達(dá)”的跟隨者，而是想成為AI推理時代專用芯片的領(lǐng)跑者。燧原此次募資60億，能否打破“騰訊圈層”，真正拿到外部大單，是檢驗(yàn)其能否從“騰訊的燧原”走向“中國的燧原”的關(guān)鍵所在。