本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 賽博汽車 ，作者：章漣漪，編輯：邱鍇俊
在自動(dòng)駕駛公司紛紛沖擊港股的當(dāng)下，A股也傳來(lái)好消息。
這家成立于2015年的公司，從上海一條小弄堂“西井街”起步。招股書(shū)將自身定義為“AI產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的科技企業(yè)”，依托正向自研的人工智能技術(shù)和無(wú)人駕駛技術(shù)，為海港、陸港、空港、智慧工廠及多式聯(lián)運(yùn)等大物流場(chǎng)景提供覆蓋智能執(zhí)行、作業(yè)協(xié)同與運(yùn)營(yíng)決策的一體化解決方案。
目前，西井科技業(yè)務(wù)覆蓋全球30個(gè)國(guó)家和地區(qū)，與2025年全球吞吐量前20大集裝箱港口中的70%建立了合作關(guān)系。
此次IPO，西井科技擬募資37億元，向“A股無(wú)人駕駛第一股”發(fā)起了沖刺。
01
營(yíng)收高增，虧超13億
伴隨著IPO獲受理，西井科技的招股書(shū)也對(duì)外披露，真實(shí)運(yùn)營(yíng)狀態(tài)得以展露。
營(yíng)收高增，虧損持續(xù)，幾乎是每個(gè)自動(dòng)駕駛公司的“通病”，西井科技亦然。
2023年至2025年（下稱“報(bào)告期”），公司營(yíng)收分別為1.81億元、1.95億元和4.93億元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)64.92%。其中，2025年同比增幅高達(dá)152.34%。
西井科技財(cái)務(wù)狀況
但同期，歸母凈利潤(rùn)累計(jì)虧損超過(guò)13億元。報(bào)告期內(nèi)，歸母凈利潤(rùn)分別為-4.16億元、-4.88億元和-4.53億元；扣非凈利潤(rùn)分別為-4.21億元、-4.98億元和-4.66億元。對(duì)此，公司解釋是營(yíng)收規(guī)模尚小，而研發(fā)投入巨大，加之銷售和管理費(fèi)用高企。
毛利率方面也偏低，造血能力待考。報(bào)告期內(nèi)，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為6.14%、10.83%和10.43%，雖整體呈上升趨勢(shì)，但仍受項(xiàng)目交付周期超出預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)及收入結(jié)構(gòu)變化等因素影響。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)，報(bào)告期內(nèi)分別為-5.63億元、-3.12億元和-3.69億元。這表明公司目前仍高度依賴外部融資來(lái)“輸血”維持運(yùn)營(yíng)。西井科技解釋稱，這主要系業(yè)務(wù)處于拓展與全球擴(kuò)張階段，營(yíng)收規(guī)模相對(duì)較低，外購(gòu)硬件成本較大，同時(shí)疊加持續(xù)研發(fā)投入所致。
研發(fā)費(fèi)用方面，雖然絕對(duì)值不低，報(bào)告期內(nèi)分別為1.81億元、2億元和1.92億元，合計(jì)5.73億元。但占營(yíng)收比例已從2023年的99.95%降至2025年的38.98%，顯示出營(yíng)收增速正在逐步攤薄研發(fā)投入的占比。
與很多自動(dòng)駕駛公司一樣，西井科技也存在客戶集中度高的問(wèn)題。報(bào)告期各期，公司前五大客戶營(yíng)收占比分別為85.99%、85.75%和81.17%，始終維持在八成以上。其中，第一大客戶收入占比分別為33.93%、48.87%和33.23%，對(duì)單一大客戶存在一定依賴。
從客戶結(jié)構(gòu)看，2023年和2024年天津港均為第一大客戶，2025年賽力斯躍居首位，貢獻(xiàn)1.64億元收入。當(dāng)年，在賽力斯重慶超級(jí)工廠內(nèi)，西井交付了智能物流項(xiàng)目。
西井科技表示，公司主要面向港口運(yùn)營(yíng)商、大型物流運(yùn)輸企業(yè)等提供一體化解決方案，單個(gè)項(xiàng)目金額較大、實(shí)施周期較長(zhǎng)，收入主要來(lái)源于少數(shù)大型項(xiàng)目。
西井科技股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
值得關(guān)注的是，西井科技還存在其他自動(dòng)駕駛企業(yè)不太常見(jiàn)的問(wèn)題：無(wú)控股股東，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散。公司創(chuàng)始人譚黎敏直接及間接合計(jì)控制公司27.52%的股權(quán)，本次發(fā)行完成后，實(shí)際控制人的控制比例將被進(jìn)一步稀釋，可能會(huì)對(duì)公司的控制權(quán)穩(wěn)定性造成不利影響。
截至2025年末，公司賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為4.82億元，這主要得益于此前多輪融資的積累。
企查查數(shù)據(jù)顯示，西井科技經(jīng)歷了超10輪融資，投資者陣容堪稱豪華。
其中，D輪以前以“上?！睘橹?，包括復(fù)星集團(tuán)、上海軍民融合產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)、國(guó)投證券、浪潮集團(tuán)、中遠(yuǎn)集團(tuán)、遠(yuǎn)海信達(dá)、上?？苿?chuàng)基金等上海地區(qū)機(jī)構(gòu)。D輪及以后則是向外延伸，吸引了深投控、平安資本等。
值得注意的是，國(guó)資背景機(jī)構(gòu)在西井科技的融資歷程中頻繁現(xiàn)身，包括國(guó)投證券、廣投資本、久事投資、中移資本等，這為公司的資源獲取和戰(zhàn)略協(xié)同提供了重要支撐。
本次IPO，西井科技擬募資37億元，投向三大方向：新一代無(wú)人駕駛算法及調(diào)度體系的研發(fā)投入、整車及具身智能產(chǎn)品研發(fā)試制基地的建設(shè)，以及全球化業(yè)務(wù)體系拓展項(xiàng)目。
02
為何棄港回A？
西井的上市之路并非一帆風(fēng)順。
早在2024年8月，曾有媒體報(bào)道西井科技正準(zhǔn)備赴港IPO，最早計(jì)劃2025年在港掛牌上市，計(jì)劃募資達(dá)1億美元。
但最終，西井科技選擇了A股市場(chǎng)。
這背后背景頗為特殊。
2024年7月，上海市人民政府辦公廳發(fā)布了“關(guān)于進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)作用促進(jìn)本市科創(chuàng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)”，提出“適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展特征，支持具有關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)潛力大、科創(chuàng)屬性突出的優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市”，為上海硬科技企業(yè)開(kāi)啟上市綠色通道。
這一政策信號(hào)或許影響了西井科技的上市路徑選擇。作為上海市重點(diǎn)服務(wù)獨(dú)角獸企業(yè)之一，西井科技選擇留在A股，而非跟隨同行赴港或赴美上市。
當(dāng)年9月，西井科技進(jìn)行輔導(dǎo)備案登記，當(dāng)時(shí)的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為中金公司，經(jīng)歷了第一期上市輔導(dǎo)工作后終止。
2025年4月，西井科技更新上市輔導(dǎo)備案，再次啟動(dòng)其A股IPO進(jìn)程，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)變更為國(guó)泰海通證券。
西井科技上市輔導(dǎo)備案報(bào)告
2026年3月，西井再次更新上市輔導(dǎo)備案，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)變更為申萬(wàn)宏源證券。
這個(gè)時(shí)間點(diǎn)頗為巧合，在此之前幾個(gè)月，西井科技剛剛完成F+輪融資，由申萬(wàn)投資領(lǐng)投，建投投資、中銀資產(chǎn)等機(jī)構(gòu)聯(lián)合參投。
此后不久的2026年4月，深交所正式啟用創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，采用組合式評(píng)價(jià)體系，不再拘泥于單一盈利指標(biāo)。其中一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)為“預(yù)計(jì)市值不低于30億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率不低于30%”。
西井科技2023年至2025年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率為64.92%，2025年?duì)I收4.93億元，與第四套標(biāo)準(zhǔn)高度契合。西井科技也因此成為創(chuàng)業(yè)板第四套標(biāo)準(zhǔn)首批受理企業(yè)之一。
從“赴港傳聞”到“棄港回A”，從“中金”到“國(guó)泰海通”再到“申萬(wàn)宏源”，西井科技的上市之路經(jīng)歷了數(shù)次輾轉(zhuǎn)，最終踩準(zhǔn)了創(chuàng)業(yè)板制度創(chuàng)新的節(jié)點(diǎn)。
03
差異化打法：不只是“技術(shù)公司”
不止上市選地“與眾不同”，西井科技從創(chuàng)立之初的定位就頗為特別，它錨定了一個(gè)極為細(xì)分的場(chǎng)景：海港集裝箱物流。
西井科技董事長(zhǎng)譚黎敏認(rèn)為，“人工智能不是獨(dú)立的產(chǎn)品，它必須依附于一定產(chǎn)品的載體。”西井與其他企業(yè)的最大不同在于：自主設(shè)計(jì)車輛，將整車底盤、控制系統(tǒng)與自動(dòng)駕駛深度融合。
它不是單純的“自動(dòng)駕駛”模塊供應(yīng)商，而是構(gòu)建了融合自動(dòng)駕駛、整車平臺(tái)、系統(tǒng)能力與應(yīng)用場(chǎng)景的一體化智駕體系。核心業(yè)務(wù)是為海港、陸港、空港、智慧工廠及多式聯(lián)運(yùn)等大物流場(chǎng)景，提供覆蓋智能執(zhí)行、作業(yè)協(xié)同與運(yùn)營(yíng)決策的一體化解決方案。
在西井科技看來(lái)，大物流場(chǎng)景的智能化升級(jí)面臨獨(dú)特的復(fù)雜性：作業(yè)鏈條長(zhǎng)、節(jié)點(diǎn)多、實(shí)時(shí)性要求高，且各節(jié)點(diǎn)之間相互依存。
因此，其構(gòu)建了AI原生全局解決方案，形成“運(yùn)營(yíng)AI”與“物理AI”協(xié)同驅(qū)動(dòng)的雙層架構(gòu)。
物理AI層：以無(wú)人駕駛新能源商用車、自動(dòng)化起重與存儲(chǔ)設(shè)備、智能補(bǔ)能系統(tǒng)為載體，承擔(dān)各作業(yè)節(jié)點(diǎn)的智能執(zhí)行。這是公司解決方案的現(xiàn)場(chǎng)執(zhí)行載體，也是核心收入來(lái)源。
無(wú)人駕駛商用車隊(duì)涵蓋四款車型，搭配PowerOnAir智能充換電服務(wù)，雙機(jī)器人換電站最快可在1分50秒內(nèi)完成換電。
西井科技無(wú)人駕駛車型
運(yùn)營(yíng)AI層：以全場(chǎng)智能調(diào)度平臺(tái)、場(chǎng)景感知與協(xié)同系統(tǒng)，以及供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)平臺(tái)為核心，承擔(dān)任務(wù)編排、資源調(diào)度與運(yùn)營(yíng)優(yōu)化。其中，智能調(diào)度平臺(tái)已對(duì)接全球20余種主流碼頭操作系統(tǒng)，支持對(duì)多品牌、多類型車輛及設(shè)備的統(tǒng)一調(diào)度管理。
雙層架構(gòu)之間，通過(guò)實(shí)時(shí)的指令下發(fā)與狀態(tài)回傳形成閉環(huán)，該方案已在海港等大物流場(chǎng)景規(guī)模化落地。
招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要由樞紐型物流、生產(chǎn)型物流業(yè)務(wù)構(gòu)成。其中，樞紐型物流業(yè)務(wù)以港口場(chǎng)景為核心，是公司最早實(shí)現(xiàn)規(guī)?；虡I(yè)落地的業(yè)務(wù)方向，而路舶智慧平臺(tái)業(yè)務(wù)處于起步階段，報(bào)告期內(nèi)尚未實(shí)現(xiàn)收入。
西井科技各業(yè)務(wù)營(yíng)收
在商業(yè)模式上，西井科技主要通過(guò)直接銷售以及運(yùn)營(yíng)兩種模式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品商業(yè)化落地。
直接銷售模式：公司圍繞客戶需求給出整體解決方案，適用于傾向于資產(chǎn)自持的客戶；運(yùn)營(yíng)模式：西井科技以自有無(wú)人車隊(duì)為客戶提供運(yùn)輸服務(wù)，按實(shí)際作業(yè)量收取服務(wù)費(fèi)用，客戶無(wú)需承擔(dān)設(shè)備購(gòu)置成本。
根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，在全球樞紐型物流場(chǎng)景下，公司2025年度自動(dòng)駕駛商用車解決方案收入規(guī)模、截至2025年末自動(dòng)駕駛商用車隊(duì)部署規(guī)模均位列行業(yè)首位。
從上海西井街的弄堂辦公室，到全球30個(gè)國(guó)家和地區(qū)的港口碼頭，西井科技用十年時(shí)間完成了一個(gè)關(guān)于選擇與定力的故事。
如今的西井科技，站在資本市場(chǎng)的門檻上，營(yíng)收增速驚人，但13億的累虧和10%的毛利率，提醒著它距離真正的商業(yè)自我造血仍有距離。
A股創(chuàng)業(yè)板的制度創(chuàng)新給了它一張入場(chǎng)券，但更長(zhǎng)的考驗(yàn)還在后頭：技術(shù)如何持續(xù)變現(xiàn)，港口經(jīng)驗(yàn)如何跨場(chǎng)景復(fù)制，項(xiàng)目收入如何走向常態(tài)化……
這些問(wèn)題，都需要時(shí)間給出答案。