本文來自微信公眾號： 芯世相 ，作者：王土土，原文標題：《深圳千億IPO，開盤大漲177%！立創(chuàng)商城背后的公司上市了》
今天（8月4日），嘉立創(chuàng)正式登陸深交所主板。開盤直接沖到234.35元，較84.46元的發(fā)行價大漲約177%，總市值一度突破1200億。截至中午休市，回落至195.92元，總市值約1088億元。
一家你天天用來打板的“打樣網(wǎng)站”，一開盤就是千億身價。
回顧去年上市的云漢芯城：首日開盤價為120元，較發(fā)行價上漲344%，按收盤價116.8元計算，首日市值為76億元。
同樣是大家熟悉的元器件分銷電商平臺，一年內(nèi)先后上岸，一個千億市值，另一個不到百億，體量差了十幾倍。
嘉立創(chuàng)和云漢，雖然經(jīng)常被一起提及，但它倆本質(zhì)其實是完全不同的兩門生意。今天正好借這個機會，從第三方的角度，把這家你熟悉卻又陌生的公司講清楚。
閱讀本文你將了解：嘉立創(chuàng)到底是一家怎樣的公司？同為電商平臺，它和云漢的區(qū)別在哪？以及，這家剛上市的千億公司，光鮮之下有沒有隱憂？
01
嘉立創(chuàng)和云漢，差別在哪？
要理解嘉立創(chuàng)，先要理解它的定位。
在芯片分銷商眼里，嘉立創(chuàng)旗下的立創(chuàng)商城是知名的元器件電商平臺；在工程師眼里，它是個打板、買料一站搞定的順手工具。但嘉立創(chuàng)并非傳統(tǒng)意義上的分銷商，而是一家以制造能力為底盤的電子產(chǎn)業(yè)鏈服務公司。
說到制造和貿(mào)易的區(qū)別，就不得不提去年登陸深交所創(chuàng)業(yè)板的云漢芯城。云漢和立創(chuàng)常被相提并論，但兩家其實是完全不同的兩門生意。
同樣是電子元器件分銷電商平臺，云漢的邏輯更像是“做分銷商的分銷商”，拿大分銷商的貨賣給中小型分銷商或終端客戶；嘉立創(chuàng)走的是完全不同的路，做板子起家，一步步把產(chǎn)業(yè)鏈延伸，制造才是其利潤的根基。
供應商和客戶的名單，往往最能直接說明一家公司在做什么生意。
供應商方面，根據(jù)招股書，嘉立創(chuàng)2025年前五大供應商分別是廣東建滔積層板、江西宏瑞興科技、金安國紀商貿(mào)（均為覆銅板）、江西江南新材料（銅球）、得捷電子，前四家全是PCB原材料，合計采購占比15.72%。
云漢2025年年報未披露前五大供應商具體名稱，僅披露前五名供應商合計采購金額4.03億元，占年度采購總額14.23%。結(jié)合其去年在招股書中的披露，其前五大供應商主要以芯片分銷商、原廠為主。一家買的是板材，一家買的是芯片，商業(yè)邏輯從供應商屬性就能看出來。
客戶方面，嘉立創(chuàng)2025年前五大客戶為麥格米特、華立科技集團、尚研集團、海爾集團、威勝集團，合計占營業(yè)收入比例僅1.16%；云漢前五大客戶合計占比7.16%。
訂單結(jié)構上，嘉立創(chuàng)平均訂單金額約500元，截止2025年末注冊用戶超950萬，2025年訂單數(shù)量超2100萬筆；云漢平均訂單金額約3900元，注冊用戶約77.9萬，年訂單約83萬筆。平均訂單金額相差近8倍，訂單量相差逾25倍，服務的完全是不同的客群。
此外，此前有數(shù)據(jù)顯示，嘉立創(chuàng)的訂單周末和平時下單量差別不大，云漢的周末訂單量僅為平時的十分之一。綜合上面這些差異，可以推測可能嘉立創(chuàng)有許多學生、工程師等個人用戶，當然其他客戶也不少，云漢或許中小B端用戶更多。
毛利率上，根據(jù)招股書，嘉立創(chuàng)2025年PCB業(yè)務毛利率為28.09%，PCBA業(yè)務毛利率為38.64%，制造端是利潤主要來源；電子元器件業(yè)務毛利率為19.95%。云漢2025年電子元器件毛利率約16%，兩家公司相較于其他芯片分銷商，毛利率都不算低。
來源：嘉立創(chuàng)招股說明書
從供應商到客戶，從客單價到毛利率，嘉立創(chuàng)和云漢這兩家看似相似的電商平臺，走的其實是制造和貿(mào)易兩條路。
那么，嘉立創(chuàng)這門以制造為底盤的生意，是怎么一步步做起來的？
02
從華強北一個柜臺，到千億市值
嘉立創(chuàng)的故事，得從兩個人說起。
一個是袁江濤。創(chuàng)業(yè)前，他在深圳一家無人機公司擔任電子工程師。2006年，他拿出10萬塊錢，創(chuàng)立了嘉立創(chuàng)，專做小批量PCB打樣。
另一個是丁會。他和弟弟丁會響是江蘇徐州人，丁會早年南下深圳，從學徒一路做到主管級別，2004年創(chuàng)辦了深圳中信華，主營中大批量PCB制造。
兩條線在股權綁定之前，業(yè)務上就已經(jīng)纏在一起了。據(jù)公開資料，嘉立創(chuàng)早期沒有自己的工廠，設廠之前的生產(chǎn)場所就是中信華的佛山工廠。也就是說，袁江濤接下的訂單，早就跑在丁會的產(chǎn)線上。
2012年，丁會響向嘉立創(chuàng)增資成為大股東，次年將部分股權轉(zhuǎn)讓給丁會。此后，袁江濤持股40%、丁會30%、丁會響30%，三人格局就此成型。另一邊，立創(chuàng)商城2011年就已上線運營，后來成為嘉立創(chuàng)切入電子元器件業(yè)務的重要入口。
資本化方面，相較于云漢，嘉立創(chuàng)起步較晚。立創(chuàng)電子2018年才引入第一個外部投資人天河星，據(jù)公開信息，天河星入股時正值MLCC價格高位，以電容庫存作價入股。此后紅杉、鐘鼎、國投招商等陸續(xù)入股。
真正讓嘉立創(chuàng)資本化發(fā)生轉(zhuǎn)折的，是2021年的兩次并購：嘉立創(chuàng)以1.3億現(xiàn)金收下中信華旗下的PCB業(yè)務，又以16億對價換股收購立創(chuàng)電子。招股書把這定性為整合上下游、解決同業(yè)競爭。效果確實立竿見影：中大批量PCB的產(chǎn)能補齊了，元器件分銷并入了麾下，從打樣到批量、從板子到物料，一站式的“閉環(huán)”就此真正搭起來了。
順帶提下，嘉立創(chuàng)自主研發(fā)的板級EDA工業(yè)軟件是其早年并購EasyEDA來的，如今全球累計注冊用戶已經(jīng)突破658萬。也有業(yè)內(nèi)人士認為這是其核心競爭力之一。
最近幾年，嘉立創(chuàng)的業(yè)績確實漂亮：2023到2025年，營收分別是67.26億、79.69億、102.32億；歸母凈利潤7.34億、10.54億、13.06億，穩(wěn)步增長。更值得注意的是PCBA這塊，收入從7.69億一路漲到17.89億，三年翻了一倍多，占比從11.8%升到18.11%，成了嘉立創(chuàng)增長最快的業(yè)務板塊之一。制造端的協(xié)同效應，正在慢慢顯現(xiàn)。
不過，光鮮的數(shù)字底下，嘉立創(chuàng)的基本盤藏著一個持續(xù)惡化的數(shù)據(jù)，那就是PCB業(yè)務的毛利率。
嘉立創(chuàng)的PCB業(yè)務（2025年占總營收39.31%）其實分兩塊。
一塊是線上商城做的樣板、小批量，占PCB收入的75.57%，是絕對主力。這塊業(yè)務客戶高度分散、均單量小、交期短，價格話語權強，報告期內(nèi)線上樣板小批量的毛利率穩(wěn)定在35%-38%之間。
另一塊是從中信華并進來的中大批量PCB，占PCB收入的24.43%。走線下渠道、大客戶議價，單價高但毛利薄。
問題就出在中大批量這塊。整體毛利率從2023年的9.74%滑到2025年的2.79%，三年跌去了大半。拆開來看更扎眼，其中線上中大批量訂單毛利率還有8.37%，但線下中大批量已經(jīng)是-6.71%，也就是說這部分生意已經(jīng)在虧錢了，而且是逐年惡化：2023年還有2.89%，2024年跌到-1.77%，2025年直接-6.71%。招股書的解釋是市場競爭激烈、利潤空間有限。
國內(nèi)做中大批量PCB的廠家本就多，嘉立創(chuàng)在這塊并不占優(yōu)，樣板小批量這邊競爭者也在持續(xù)涌入。目前嘉立創(chuàng)的高毛利，主要還是靠樣板小批量PCB和PCBA撐著，深交所在第二輪問詢中也就此專項追問，要求公司說明中大批量板業(yè)務的未來發(fā)展前景及應對措施。
制造，是嘉立創(chuàng)的護城河，也是它區(qū)別于云漢、能扛過芯片周期的底氣。但護城河也有薄弱的地方。
03
結(jié)語
此前云漢登陸創(chuàng)業(yè)板，現(xiàn)在嘉立創(chuàng)沖上主板，兩家元器件電商平臺先后走到臺前，對整個行業(yè)來說都是好事。
但把它倆放在一起看，你會更清楚地看到兩條不同的路：云漢偏貿(mào)易，業(yè)績和芯片行情同頻起落；嘉立創(chuàng)偏制造，相對不那么吃行情的臉色。各有各的活法，也各有各要解的題。
上市從來不是終點，而是另一段故事的開始。手握千億市值和近千萬用戶的嘉立創(chuàng)，接下來能不能守住樣板小批量的基本盤、把一站式的故事繼續(xù)講下去，要留給時間持續(xù)觀察。