作者｜Eastland

頭圖｜視覺(jué)中國(guó)

2026年6月30日，阿維塔提交了香港主板上市申請(qǐng)，這是去年11月交表失效（滿 6 個(gè)月未完成聆訊）后的再?zèng)_刺。

招股文件顯示 ，2025年?duì)I收達(dá)‌256 億元、同比增長(zhǎng) 68.7%；2023-2025 累計(jì)虧損112 億元‌，其中2025年虧損35億。

2026年遞表前，阿維塔銷量連續(xù)十個(gè)月破萬(wàn)，還是沒(méi)能順利過(guò)關(guān)。2026年H1，銷量同比暴跌53%，高增長(zhǎng)人設(shè)崩壞，加大了上市的不確定性。

唯一可用來(lái)提振投資者信心的，是阿維塔與長(zhǎng)安汽車、華為（引望）、寧德時(shí)代的深度利益綁定，但這個(gè)“賣(mài)點(diǎn)”經(jīng)不起推敲。

阿維塔掉隊(duì)

2023年-2025年，阿維塔整車銷售收入從56.5億增至256.3億，年均復(fù)合增長(zhǎng)113%；同期，整車銷量亦從2萬(wàn)輛增至12.3萬(wàn)輛，年均復(fù)合增長(zhǎng)148%。

過(guò)往三年，阿維塔整車銷售收入、銷量增速喜人，但新推出的車型銷量峰值低、回落快：

2024年，被寄予厚望的阿維塔11、12銷量分別沖高到9300輛、3.1萬(wàn)輛。2025年分別回落到7900輛、2.1萬(wàn)輛；
2025年，阿維塔06、阿維塔07成為銷量擔(dān)當(dāng)，分別交付3.7萬(wàn)輛、5.7萬(wàn)輛；

2026年H1總銷量不到2.8萬(wàn)輛、同比腰斬，說(shuō)明阿06、阿07銷量也出現(xiàn)滑坡；

蔚、小、理、零的主力車型，峰值月銷量輕松過(guò)萬(wàn)，2、3萬(wàn)也不鮮見(jiàn)，年度交付通常超過(guò)10萬(wàn)輛。

如果說(shuō)阿維塔定位太高端、曲高和寡，不妨與問(wèn)界做個(gè)比較：

• 阿維塔

2023年，成交均價(jià)27.7萬(wàn)元/輛，毛利潤(rùn)率-3%；

2024年，成交均價(jià)降至23.4萬(wàn)元/輛，毛利潤(rùn)率6.3%；

2025年，成交均價(jià)進(jìn)一步降至19.5萬(wàn)元/輛，毛利潤(rùn)率9.4%；

截至2025年，阿維塔的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)：

一是根據(jù)市場(chǎng)反饋調(diào)降產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以價(jià)換量；

二是在降價(jià)背景下穩(wěn)步提高毛利潤(rùn)率（主要?dú)w功于規(guī)模效應(yīng)）。

招股文件沒(méi)覆蓋2026年的最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，僅從銷量暴跌53%，可以猜測(cè)情況不妙。

• 賽力斯

與賽力斯相比，阿維塔截至2025年的增長(zhǎng)曲線略顯平庸：

2023年，成交均價(jià)19.1萬(wàn)元/輛，毛利潤(rùn)率9.9%；

2024年，成交均價(jià)提高到31.7萬(wàn)元/輛，毛利潤(rùn)率26.2%；

2025年，成交均價(jià)進(jìn)一步提高到32.9萬(wàn)元/輛，毛利潤(rùn)率28.8%；

都說(shuō)汽車行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重，價(jià)格戰(zhàn)肆虐，賽力斯優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、拔高品牌溢價(jià)，給人“萬(wàn)綠叢中一點(diǎn)紅”的印象。

綜上所述，阿維塔過(guò)往幾年的“三位數(shù)增長(zhǎng)”與基數(shù)低有很大關(guān)系。2026年H1銷量大幅回落，全年與2025年持平的難度很大。

2026年H1，蔚來(lái)、理想銷量齊超過(guò)19萬(wàn)輛；賽力斯18萬(wàn)輛；小鵬17萬(wàn)輛；零跑干到36萬(wàn)輛。銷售不到3萬(wàn)輛的阿維塔掉隊(duì)了。

輕資產(chǎn)模式是命運(yùn)的安排

1）輕資產(chǎn)模式

阿維塔在招股書(shū)中稱“采用輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式”，“專注產(chǎn)品定義、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、核心技術(shù)開(kāi)發(fā)”……與半導(dǎo)體行業(yè)的Fabless（無(wú)晶圓廠）模式有異曲同工之妙。

具體來(lái)講：

長(zhǎng)安汽車（大股東）提供研發(fā)、制造、供應(yīng)鏈及測(cè)試等方面的服務(wù)；
寧德時(shí)代（重要股東）提供動(dòng)力電池；
引望（華為剝離車BU成立的獨(dú)立公司）提供智能解決方案；

蔚來(lái)、小鵬、小米、理想、零跑這些新勢(shì)力，創(chuàng)始人互聯(lián)網(wǎng)背景一個(gè)比一個(gè)深，滿腦子“軟件定義汽車”，卻清一色選擇自建生產(chǎn)基地、全棧自研的重資產(chǎn)模式。相比之下，阿維塔的選擇有些蹊蹺。

2）并非主動(dòng)選擇而是“家長(zhǎng)意志”

輕資產(chǎn)模式與其說(shuō)是阿維塔的選擇不如說(shuō)是家長(zhǎng)意志。

長(zhǎng)安汽車一直沒(méi)有拿得出手的高端產(chǎn)品。2018年7月，與蔚來(lái)成立合資公司長(zhǎng)安蔚來(lái)（阿維塔前身），注冊(cè)資本9800萬(wàn)元，雙方各占50%。

朱華榮直言：“與其獨(dú)自苦苦探索，不如找一個(gè)懂行的合作伙伴。”實(shí)際上，長(zhǎng)安汽車于2018年成立了長(zhǎng)安深藍(lán)，主攻新能源車但產(chǎn)品定位低于長(zhǎng)安蔚來(lái)。

長(zhǎng)安汽車的思路很清楚：中低端自己干，高端尋求外部合作。此等布局水平不低，既努力挖掘自身潛力，又不放棄借助外部力量的機(jī)會(huì)。

與深藍(lán)相比，長(zhǎng)安蔚來(lái)不是親兒子，不會(huì)投入大量資產(chǎn)。那幾年蔚來(lái)資金緊張，自顧不暇，注冊(cè)資金全額到賬都困難（盲猜不到1000萬(wàn)元）。家長(zhǎng)是這種態(tài)度，合資公司當(dāng)然輕資產(chǎn)。

2020年6月，為維持合資公司“基礎(chǔ)代謝”，長(zhǎng)安汽車以增資擴(kuò)股的形式注入9000萬(wàn)元救命錢(qián)。蔚來(lái)以1元轉(zhuǎn)讓4031萬(wàn)元注冊(cè)資本，增資擴(kuò)股完成后股比降至4.62%（估計(jì)實(shí)際到賬的注冊(cè)資金只有這869萬(wàn)元）。此后幾輪增資，蔚來(lái)都沒(méi)有參與。

蔚來(lái)淡出后，長(zhǎng)安汽車以阿維塔平臺(tái)吸引外部力量、發(fā)展高端新能源車的思路沒(méi)有改變。

2021年5月，長(zhǎng)安蔚來(lái)更名為阿維塔，長(zhǎng)安、華為、寧德開(kāi)始共同打造CHN平臺(tái)。

2022年3月，阿維塔完成19.2億戰(zhàn)略融資。其中，寧德時(shí)代投入7.7億，占股24%。此后的A（13.78億）、B（16.2億）、C輪（63.7億）融資寧德時(shí)代均未參加，股權(quán)被攤薄至9.17%。

長(zhǎng)安汽車本可將冗余的產(chǎn)能注入，讓阿維塔成為“正常車企”。沒(méi)有這樣做有三方面的原因：

一是照顧外部投資者感受。如果注入汽車制造資產(chǎn)，估值低的話長(zhǎng)安吃虧，估值高了會(huì)令外部投資者不爽；

二是阿維塔采購(gòu)造車服務(wù)，長(zhǎng)安汽車獲得真金白銀的營(yíng)收，上市公司這邊業(yè)績(jī)好看；

三是阿維塔進(jìn)可攻退可守——車賣(mài)得好就多從長(zhǎng)安采購(gòu)，賣(mài)得不好就少采購(gòu)。

輕資產(chǎn)模式的弊端

重資產(chǎn)、輕資產(chǎn)各有所長(zhǎng)，某個(gè)行業(yè)、某家企業(yè)更適合哪種模式要具體分析。最近爆火的長(zhǎng)鑫科技（SH:688825）就屬于超級(jí)重資產(chǎn)，截至2025年末機(jī)器設(shè)備賬面值達(dá)1693億，比亞迪這個(gè)數(shù)值是1506億。

輕資產(chǎn)模式要取得更好的經(jīng)濟(jì)效益必須能自主地從市場(chǎng)選擇性價(jià)比最高的供應(yīng)商，且議價(jià)能力越高越好。

1）向長(zhǎng)安采購(gòu)產(chǎn)品/服務(wù)

向長(zhǎng)安汽車采購(gòu)產(chǎn)品和服務(wù)。產(chǎn)品主要包括整車、零部件及必要的設(shè)備。服務(wù)包括委托開(kāi)發(fā)、委托管理、技術(shù)服務(wù)、軟件服務(wù)等。

2023年，交付2萬(wàn)輛，向長(zhǎng)安汽車采購(gòu)價(jià)值28億的產(chǎn)品/服務(wù)，估計(jì)機(jī)器設(shè)備占比較大。

2024年，交付6.2萬(wàn)輛，向長(zhǎng)安汽車采購(gòu)價(jià)值30.2億的產(chǎn)品/服務(wù)（不包含制造所用原材料）。其中，機(jī)器設(shè)備占比回落、生產(chǎn)材料、整車制造服務(wù)占比提高。

2025年，交付量翻倍到12.3萬(wàn)輛，向長(zhǎng)安汽車采購(gòu)30,4億的產(chǎn)品（與2024年持平），這有些反直覺(jué)?；蛟S是為保證阿維塔順利上市，大股東的自我“克制”。

阿維塔從長(zhǎng)安汽車獲得的賬期只有30天，可謂“親父子、明算賬”。

長(zhǎng)安汽車拿走的錢(qián)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止上面的30億，以2025年為例：

向長(zhǎng)安汽車采購(gòu)一般性服務(wù)5.06億

向長(zhǎng)安辰致采購(gòu)零件、生產(chǎn)材料及設(shè)備共16.8億

向長(zhǎng)安民生物流支付2.47億，車均2000元；

向萬(wàn)友投資集團(tuán)支付開(kāi)店補(bǔ)貼6250萬(wàn)元；

……
……
根據(jù)工信部規(guī)定，汽車商標(biāo)必須由制造商持有并須在車尾如實(shí)展示。長(zhǎng)安汽車許可阿維塔在日常運(yùn)營(yíng)中使用AVATR商標(biāo)，卻不肯免費(fèi)，每年收取不超過(guò)5億使用費(fèi)。

林林總總，2025年華安從阿維塔獲得大約45億凈收入（其中36億直接付給長(zhǎng)安汽車）。平均每輛車3.6萬(wàn)元。

2）采購(gòu)寧德時(shí)代動(dòng)力電池

2025年，寧德時(shí)代躍居阿維塔第一大供應(yīng)商。

根據(jù)2025年銷量、車型粗略推算，12.3萬(wàn)輛車總電帶量約8.5GWh，從寧德時(shí)代采購(gòu)均價(jià)為0.58元/Wh。

以續(xù)航815公里的阿維塔11 Max為例——電池容量116.8KWh，售價(jià)31萬(wàn)元，電池成本約6.8萬(wàn)元，占售價(jià)的22%。

研報(bào)顯示，2025年寧德時(shí)代出貨均價(jià)為0.59元~0.62元。寧德時(shí)代雖然沒(méi)有要高價(jià)，但阿維塔拿貨也只比市面上的價(jià)格低1、2分錢(qián)，賬期30天。

寧德時(shí)代早在2022年就投入近8個(gè)億入股，2023年-2025年從阿維塔獲得營(yíng)收101億，毛利潤(rùn)約20億（假設(shè)毛利潤(rùn)率為20%）。

其實(shí)不參股，動(dòng)力電也不愁賣(mài)，寧德時(shí)代當(dāng)年高估了阿維塔的銷量增長(zhǎng)潛力，或許還存了共同發(fā)展換電的野望。

3）支付華為

阿維塔采購(gòu)能汽車解決主要由華為/引望提供。

華為在這件事情上比寧德時(shí)代精明——分兒幣沒(méi)掏，2023年-2025年從阿維塔獲得營(yíng)收70億：

2023年，華為收入13.9億，為阿維塔第三大供應(yīng)商（排在長(zhǎng)安汽車、寧德時(shí)代之后）；

2024年，華為收入23.7億，仍為第三大供應(yīng)商；
2025年，華為收入49.7億，晉身為第二大供應(yīng)商（長(zhǎng)安汽車退居第三）。以2025年銷量為分母，單車智能系統(tǒng)成本為2.6萬(wàn)元。

2025年，阿維勞塔所有車型的平均售價(jià)為19.5萬(wàn)元，寧德電池約占4萬(wàn)元，長(zhǎng)安方面合計(jì)3.6萬(wàn)，華為/引望獲得2.6萬(wàn)技術(shù)服務(wù)費(fèi)……三家“換不掉的乙方”，拿走整車銷售收入的一半。

積重難返

用藍(lán)色折線代表毛利潤(rùn)（率），用彩色堆疊柱代表各項(xiàng)費(fèi)用（率），只有藍(lán)色淹沒(méi)彩色才能獲得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，阿維塔任重道遠(yuǎn)：

• 2024年

毛利潤(rùn)9.6億、利潤(rùn)率6.3%；

行政費(fèi)用7.06億、費(fèi)用率4.6%；

營(yíng)銷費(fèi)用30.4億、費(fèi)用率20%；車均4.9萬(wàn)元；

研發(fā)費(fèi)用12.1億、費(fèi)用率8%。

• 2025年

毛利潤(rùn)24.2億、利潤(rùn)率9.4%；

行政費(fèi)用7.7億、費(fèi)用率3%；

營(yíng)銷費(fèi)用32.8億、費(fèi)用率12.8%；車均2.7萬(wàn)元；

研發(fā)費(fèi)用20.9億、費(fèi)用率8.1%。

2025年，銷售費(fèi)用率比下降了7個(gè)百分點(diǎn)，估計(jì)在長(zhǎng)安汽車幫助下少走了許多彎路。但總費(fèi)用率仍高達(dá)24%，毛利潤(rùn)率還不到10%。

根據(jù)前面的分析，阿維塔毛利潤(rùn)率難以大幅度提高。各項(xiàng)費(fèi)用的絕對(duì)金額難以壓縮，只有銷量上去了才能攤薄。

2026年，阿維塔全年銷量目標(biāo)為22萬(wàn)輛。前7個(gè)月銷量不到4萬(wàn)輛，完成年度目標(biāo)難度極大。

處境尷尬

阿維塔銷量上不去，成本下不來(lái)，短期內(nèi)看不到破局希望。而長(zhǎng)安汽車另外兩個(gè)新能源品牌——長(zhǎng)安啟源、長(zhǎng)安深藍(lán)發(fā)展勢(shì)頭良好。

長(zhǎng)安啟源的定位是“長(zhǎng)安集團(tuán)新能源時(shí)代的基本盤(pán)”，面向大眾主流家庭用戶，主打省心與性價(jià)比。價(jià)格區(qū)間8萬(wàn)~25萬(wàn)元。2025年銷量41萬(wàn)輛、同比增長(zhǎng)42.6%。

長(zhǎng)安深藍(lán)的定位是“長(zhǎng)安集團(tuán)的科技潮牌”，面向主流年輕群體。價(jià)格區(qū)間15萬(wàn)~30萬(wàn)元。2025年銷量32.5萬(wàn)輛、同比增長(zhǎng)44.4%。

阿維塔的定位是“長(zhǎng)安集團(tuán)高端智能新能源品牌”，承擔(dān)品牌向上使命，主攻20萬(wàn)元~70萬(wàn)元豪華電動(dòng)車市場(chǎng)。然而阿維塔出貨均價(jià)一降再降，2025年跌破20萬(wàn)元，落入長(zhǎng)安啟源、長(zhǎng)安深藍(lán)的價(jià)格區(qū)間。

阿維塔的三大利益相關(guān)者（長(zhǎng)安、寧德、華為）看中的都是“固定收益索取”——長(zhǎng)安收制造費(fèi)、寧德賺電池錢(qián)、華為賣(mài)解決方案，沒(méi)人為阿維塔兜底。

阿維塔并非無(wú)可救藥，登陸香港主板后，長(zhǎng)安啟源、長(zhǎng)安深藍(lán)或“啟源+深藍(lán)”可以裝進(jìn)香港上市公司，順勢(shì)搞一輪增發(fā)。

重組后，阿維塔品牌的銷售約占總盤(pán)子的十分之一到八分之一，啟源、深藍(lán)占據(jù)銷量的大頭，寧德、華為的影響范圍從全局變?yōu)榫植俊?/p>

假如上市失敗，阿維塔處境尷尬。

*以上分析僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議！