本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 葉檀財(cái)經(jīng) ，作者：云半間?顧左右

有一種說(shuō)法是，量化交易薅散戶的羊毛，讓散戶產(chǎn)生普遍的虧損。

是不是解決了量化，市場(chǎng)的公平問(wèn)題、散戶普遍虧損問(wèn)題就解決了呢？

這兩年，關(guān)于量化交易的探討極多，情緒也極為激烈。有人將量化交易視作洪水猛獸，是散戶的虧損之源，是這兩年收割游資的鐮刀。

隨著方前任被審查，為量化鼓與呼最大聲量的喇叭在今年7月偃旗息鼓，量化基金收益下行在江湖流傳，圍繞量化的爭(zhēng)議更多。

據(jù)貝殼財(cái)經(jīng)報(bào)道，中國(guó)人民大學(xué)原副校長(zhǎng)、國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)吳曉求認(rèn)為，量化交易本質(zhì)上只是交易技術(shù)的變化，并沒(méi)有改變市場(chǎng)運(yùn)行的根本規(guī)律，截至目前沒(méi)有充分的證據(jù)表明散戶的虧損是量化交易帶來(lái)的。他強(qiáng)調(diào)，必須使量化交易在規(guī)則公平的前提下接受針對(duì)性監(jiān)管。

中泰國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，要辯證地看待量化，不能一味地認(rèn)為量化就是割韭菜，去掉量化股市就好了。

中國(guó)政法大學(xué)商學(xué)院教授劉紀(jì)鵬則是量化交易的嚴(yán)厲批評(píng)者之一，根據(jù)鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)2025年4月的報(bào)道，他認(rèn)為不能犧牲95%投資人的公平，去獲取少數(shù)5%機(jī)構(gòu)的效率。

8月，上善資本集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，香港城市大學(xué)商學(xué)院客座教授夏春寫(xiě)了《關(guān)于量化交易的幾點(diǎn)思考》，一篇1萬(wàn)多字的文章，在短視頻、短文時(shí)代，居然成為熱點(diǎn)。

看來(lái)，量化交易將長(zhǎng)期激蕩市場(chǎng)的情緒，將是市場(chǎng)關(guān)注的長(zhǎng)期焦點(diǎn)。

7月31日，A股量化交易的末日？

根據(jù)澎湃新聞的報(bào)道，2026年7月31日，上交所托管機(jī)房?jī)?nèi)一批網(wǎng)線被正式關(guān)閉，這是一種局域網(wǎng)行情線路，只有將服務(wù)器托管在交易所機(jī)房?jī)?nèi)的機(jī)構(gòu)才有權(quán)使用的行情接入方式。

而深交所在8月7日收盤(pán)后統(tǒng)一調(diào)整，所有機(jī)構(gòu)再次站在同一起跑線上，從物理層面被拉回同一起跑線。

這些熱線，關(guān)鍵是快。

比普通交易快多少呢？在關(guān)閉之前，這些機(jī)構(gòu)通過(guò)同園區(qū)內(nèi)的專線光纖接收股市行情數(shù)據(jù)，比其他投資者速度上要快幾十到幾百毫秒。

1秒等于1000毫秒，1毫秒等于1000微秒，一微秒等于一百萬(wàn)分之一秒，人類眨眼一次大約40萬(wàn)微秒。現(xiàn)在的高頻交易最快以微秒計(jì)，快幾十到幾百毫秒。

在高頻交易領(lǐng)域，擁有這些熱線等于用核武器碾壓冷兵器時(shí)代的長(zhǎng)矛和木棒。

有人說(shuō)，這次是監(jiān)管給量化資金們的一記重拳，量化交易從此淡出江湖。

這倒未必。還是用夏春的文章，厘清三個(gè)概念。

一是量化交易，那是一種投資方法論，用數(shù)學(xué)模型和計(jì)算機(jī)代替人腦做投資決策。投資經(jīng)理不再憑感覺(jué)這只股票要漲下單，而是把投資邏輯寫(xiě)成規(guī)則和模型，讓計(jì)算機(jī)在海量數(shù)據(jù)里找規(guī)律、執(zhí)行交易。它的對(duì)立面是“主觀交易”。

二是程序化交易，那是一種交易方式：交易指令由計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)生成或下達(dá)。它是工具，不是方法論。程序化交易不等于量化交易，雖然兩者高度重疊。

三是高頻交易，這是程序化交易里最極端的一類，持倉(cāng)時(shí)間以秒甚至微秒計(jì)，一天報(bào)單、撤單成千上萬(wàn)次，每筆只賺極其微小的價(jià)差，靠海量交易積少成多。

按中國(guó)監(jiān)管2025年7月起實(shí)施的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，單個(gè)賬戶每秒申報(bào)、撤單最高達(dá)到300筆以上，或單日達(dá)到2萬(wàn)筆以上，就算高頻交易。

夏春在文章中認(rèn)為，2025年7月的新規(guī)被業(yè)界視為“規(guī)范”而非“扼殺”量化交易。

由于新規(guī)標(biāo)準(zhǔn)從征求意見(jiàn)到正式實(shí)施有一年多的過(guò)渡期，多數(shù)合規(guī)的頭部量化私募已提前完成系統(tǒng)調(diào)整和策略優(yōu)化，因此對(duì)市場(chǎng)的短期沖擊有限。

更深遠(yuǎn)的影響在于，它推動(dòng)了量化行業(yè)的主策略從依賴交易速度的高頻策略，轉(zhuǎn)向注重模型研發(fā)和基本面分析的中低頻策略。

從理論上說(shuō)，新舉措對(duì)高頻交易會(huì)有影響，對(duì)量化交易沒(méi)有影響，但考慮到量化交易與高頻交易高度重合，對(duì)量化交易必然產(chǎn)生影響，整體速度會(huì)因此下降。

設(shè)想一下，如果政策規(guī)定短視頻長(zhǎng)度必須在5分鐘以上，會(huì)不會(huì)影響到短視頻的整個(gè)創(chuàng)作？會(huì)不會(huì)影響觀看者的心態(tài)？

機(jī)構(gòu)正在想方設(shè)法繞過(guò)去，既然無(wú)法把服務(wù)器放在交易所內(nèi)部，就轉(zhuǎn)向“就近部署”。目前，量化機(jī)構(gòu)正在激烈爭(zhēng)搶距離交易所數(shù)據(jù)中心極近的第三方機(jī)房資源，將服務(wù)器部署在距離上交所金橋數(shù)據(jù)中心3公里左右的機(jī)房。

傳說(shuō)上交所周邊的機(jī)房目前一柜難求，部分標(biāo)準(zhǔn)機(jī)柜的租賃價(jià)格相比之前上漲了50%甚至翻了兩倍，機(jī)構(gòu)用更高的資金成本來(lái)?yè)Q取物理上的“近水樓臺(tái)”。

有資金實(shí)力的機(jī)構(gòu)還會(huì)向三大運(yùn)營(yíng)商購(gòu)買(mǎi)更高等級(jí)的政企專線，優(yōu)化路由跳數(shù)，以盡可能壓低廣域網(wǎng)的抖動(dòng)。

什么也阻擋不住機(jī)構(gòu)追求更快、更賺錢(qián)的欲望。

不管有沒(méi)有高頻交易，散戶賺錢(qián)都難

在這個(gè)市場(chǎng)上，散戶賺錢(qián)很難。

劉紀(jì)鵬在文章中說(shuō)，2025年80%的虧損占比、人均2萬(wàn)元的虧損額，是無(wú)數(shù)散戶的真金白銀。12月連續(xù)兩周3000-4000家個(gè)股下跌，更是讓本就虧損的散戶雪上加霜，不管是抄底的、追漲的，還是堅(jiān)守價(jià)值的，幾乎都難逃被套命運(yùn)，市場(chǎng)徹底失去賺錢(qián)效應(yīng)。

不止2025年，最近十年的數(shù)據(jù)，甚至幾十年的數(shù)據(jù)顯示，散戶虧損絕非朝夕之功。

牛市虧得少，在2019-2020年的結(jié)構(gòu)性牛市中，散戶虧損比例能降至60%左右；但在單邊熊市或極端分化行情中，如2018年和2022年，虧損比例會(huì)迅速飆升至85%以上。

從長(zhǎng)期來(lái)看，由于行為偏差和工具劣勢(shì)，散戶整體難以跨越“七虧”的周期魔咒。

量化交易和高頻交易固然放大了散戶的劣勢(shì)，但在量化交易成為主流之前，散戶同樣無(wú)優(yōu)勢(shì)可言。當(dāng)時(shí)叱咤風(fēng)云的是大戶、游資、內(nèi)幕信息獲得者，這個(gè)系、那個(gè)系的資金人人喊打。

既然如此，散戶該怎么辦？

在回答這個(gè)問(wèn)題之前，我們先要問(wèn)問(wèn)，為什么美國(guó)量化交易、高頻交易多于中國(guó)，普通投資者還是受益于股市的長(zhǎng)期增長(zhǎng)？

投資者想必對(duì)巴菲特普通人應(yīng)該投資指數(shù)的勸告不會(huì)陌生，從標(biāo)普500指數(shù)的季k線長(zhǎng)期趨勢(shì)看，這樣的勸告相當(dāng)正確。

在一個(gè)頭部企業(yè)具有代表性、能夠贏利的經(jīng)濟(jì)體中，投資寬基指數(shù)獲得平均收益，是相對(duì)穩(wěn)妥的辦法。當(dāng)然，這幾年費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)甩了寬基指數(shù)三條街。

但投資寬基指數(shù)的辦法能夠用在國(guó)內(nèi)嗎？懸。同樣的季K線，同樣的時(shí)間段，指數(shù)表現(xiàn)截然不同。

如果05年持有到現(xiàn)在，我們大概得祈禱市場(chǎng)繼續(xù)上漲，才能實(shí)現(xiàn)獲得平均收益的夢(mèng)想。

淮南為桔淮北為枳，有些所謂的常識(shí)未必能用，除了指數(shù)外還包括定投等常識(shí)，坑了不少人，換一個(gè)市場(chǎng)未必能起作用。

美國(guó)普通投資者獲利還因?yàn)?，主要通過(guò)401(k)養(yǎng)老金計(jì)劃和指數(shù)基金間接持股。按照夏春的說(shuō)法，他們賺的是“公司盈利增長(zhǎng)”的錢(qián)（beta），而不是“交易對(duì)手犯錯(cuò)”的錢(qián)（alpha），換手率極低，因此，不會(huì)直接到市場(chǎng)上成為量化基金成為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手關(guān)系。

中國(guó)養(yǎng)老基金的投資收益也顯示，這大概也是國(guó)人長(zhǎng)期最好的投資，總體而言，周期踩得比較準(zhǔn)，不會(huì)牛市高位接盤(pán)，更重要的是，即使量化基金也不會(huì)妄想成為國(guó)家隊(duì)的對(duì)手。

美國(guó)的獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)DALBAR連續(xù)三十多年發(fā)布的《投資者行為定量分析》（QAIB）報(bào)告，結(jié)論很明確，美國(guó)散戶跑輸市場(chǎng)的幅度，和他們交易市場(chǎng)的量化程度沒(méi)有多大關(guān)系，和他們自己的行為高度相關(guān)。

截至2023年的三十年里，標(biāo)普500年化收益約10%，而平均股票基金投資者只拿到約3.6%到7%；投資者實(shí)際收益與基金本身收益之間的缺口，大約每年1%到4%，幾乎全都來(lái)自投資者自己的高買(mǎi)低賣(mài)、追漲殺跌行為。

美國(guó)市場(chǎng)普通投資者長(zhǎng)周期的收益還不錯(cuò)，主要有三個(gè)原因。

一是美股的底層資產(chǎn)質(zhì)量過(guò)硬，上市公司賺錢(qián)和分紅的能力比較強(qiáng)。

二是美國(guó)散戶基本都是通過(guò)養(yǎng)老金和指數(shù)基金間接投資美股，換手率低，主要是賺公司盈利和增長(zhǎng)的收益。

三是追漲殺跌的短線交易的散戶們，長(zhǎng)周期收益依舊非常低。

翻譯成人話，散戶通過(guò)國(guó)家隊(duì)基金、通過(guò)經(jīng)過(guò)市場(chǎng)考驗(yàn)的基金投資，不要短線投資。

不公平的交易手段，是最糟糕的

不公平的高頻交易有娘胎里帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。效率太高，必然會(huì)放大市場(chǎng)的波動(dòng)性，放大人性的劣根性。只要能看底牌、能比別人以更低的價(jià)格買(mǎi)入，除了道德圣人，其他人都有可能動(dòng)心。

美國(guó)東部時(shí)間2010年5月6日下午2時(shí)32分，美國(guó)股市發(fā)生閃崩事件（2010 flash crash），持續(xù)了大約36分鐘。

五分鐘之內(nèi)，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)從10,460點(diǎn)開(kāi)始，跌到9,870點(diǎn)附近，幾分鐘后迅速回升。

原因是英國(guó)交易員納文德·辛·薩勞（Navinder Singh Sarao）通過(guò)高頻交易短時(shí)間大量下單賣(mài)出操控指數(shù)。

五年后，他在英國(guó)被抓獲引渡至美國(guó)，被指控進(jìn)行電信及商品交易詐欺罪指控。欺詐性交易和肥手指，一兩個(gè)瘋狂的高頻交易員就可能撬動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)。

高頻交易算法也有可能存在設(shè)計(jì)上的缺陷，以及始料未及的錯(cuò)誤。2012年，美國(guó)大型交易公司和四大高頻交易運(yùn)營(yíng)商之一的騎士資本（Knight Capital）因算法出錯(cuò)而損失4.4億美元，一度幾近破產(chǎn)。

與高頻交易大部分重合的量化交易，大家的因子都差不多，形成同頻共振。今年7月，量化和高頻交易收益大規(guī)模下行，原因就在于此。

一個(gè)時(shí)代，總有一個(gè)時(shí)代的工具出現(xiàn)，關(guān)鍵是工具的使用得公平。與其呼吁取消電商，不如給電商建立公平的游戲規(guī)則；與其呼吁取消量化，還不如讓量化基金普及到千家萬(wàn)戶。

夏春的文章說(shuō)，傷害市場(chǎng)的是“速度不對(duì)稱”，不是“速度”本身。

2020年《金融學(xué)期刊》（JF）年度最佳論文，兩位學(xué)者安德里·什基爾克（Andriy Shkilko）和康斯坦丁·索科洛夫(Konstantin Sokolov)做了一個(gè)絕妙的自然實(shí)驗(yàn)：連接芝加哥和紐約的微波通信鏈路，在雨天會(huì)被干擾，雨天里高頻公司之間的速度差異被抹平。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，恰恰是這些日子，市場(chǎng)流動(dòng)性改善了。

也就是說(shuō)，當(dāng)大家的交易一樣快的時(shí)候，就沒(méi)有傷害性；如果一部分人比另一部分人快。構(gòu)成不公平競(jìng)爭(zhēng)，那不是交易，而是屠殺。

如果量化與量化競(jìng)爭(zhēng)，如果都控制在100毫秒一單，情況是不是會(huì)好得多？

一個(gè)階段會(huì)出現(xiàn)一個(gè)階段的工具，交易行業(yè)遲早有一天會(huì)全部使用AI和量化這些工具。與其取消，還不如制訂相對(duì)公平的規(guī)則。其實(shí)，電商也是如此，何必取消呢？

2026年6月6日，吳清在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員代表大會(huì)上明確表示：

證監(jiān)會(huì)將深入調(diào)研，持續(xù)完善程序化交易監(jiān)管的機(jī)制安排，更突出公平和規(guī)范，加強(qiáng)針對(duì)性監(jiān)管，切實(shí)防范濫用技術(shù)優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)決打擊操縱市場(chǎng)、擾亂市場(chǎng)秩序等違法違規(guī)行為。

這是理性的選擇。

量化交易不是魔鬼，也不是替罪羊。從華爾街到A股，量化的終局從不由速度決定。規(guī)則守住公平底線，散戶認(rèn)清自身邊界，市場(chǎng)才能走出零和博弈的陷阱。

個(gè)人最好的策略，從來(lái)不是跑贏機(jī)器，而是了解人性，勝過(guò)自己。

想像一下，如果有外星人看到地球人拼盡全力快1毫秒就是為了多賺1厘，不知道做何感想？這大概就是人吧。

（免責(zé)聲明：本文為葉檀財(cái)經(jīng)據(jù)公開(kāi)資料做出的客觀分析，不構(gòu)成投資建議，請(qǐng)勿以此作為投資依據(jù)。）