出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | 視覺中國

宇樹科技，即將迎來上市。

讓投資者最為關心的就是宇樹上市后的估值。

此前，宇樹打新成了熱門話題，“宇樹中一簽或賺20萬”的話題上了熱搜。

這個數(shù)據(jù)，是以2026年A股新股首日平均漲幅279.22%估算的。

按照宇樹發(fā)行市值610億、發(fā)行價‌150.80元/股來測算，一簽或賺20萬元，意味著宇樹的市值將達到2228億元。

當然，不少機構認為，宇樹的市值會突破1000億元，甚至預計達到2000億元。

但妙投認為，資本市場往往高估了宇樹、高估了人形機器人。

那么，上市后，宇樹在資本市場會有何表現(xiàn)？宇樹真的能撐起千億估值嗎？

一、短期定價權在少數(shù)人手里

宇樹上市首日只有7.44%的股份能流通，剩下92.56%全部處于鎖定狀態(tài)。

流通股比例 7.44% ，是科創(chuàng)板硬科技股里的極低水平。長鑫科技、等首日流通股占比多在 8-12%，宇樹 7.44% 排進歷史最低一檔。

流通盤越小，價格波動越劇烈。

首日定價權完全掌握在少數(shù)人手里。970.70 萬股散戶 + 2038.07 萬股網(wǎng)下 90% 部分，3008.77 萬股任何時候都能交易。

這意味著首日開盤的換手率和漲幅，將完全由這 7.44% 決定。

另外，這次宇樹打新最終網(wǎng)上中簽的概率約為0.018%，大約5500個配號，才會中1簽，科創(chuàng)板歷史最低中簽率之一。長鑫科技網(wǎng)上中簽率約0.47%，宇樹中簽難度是長鑫的二十幾倍。

極高比例籌碼鎖定、網(wǎng)上打新中簽率低，想?yún)⑴c交易宇樹的投資者只能通過二級市場，這意味著宇樹上市初期存在流動性溢價。

另外，二級市場也對機器人上市的概念也有炒作的慣例。

比如：港股人形機器人優(yōu)必選上市后，優(yōu)必選于2024年3月盤中最高達到了328港元，峰值總市值突破1300億港元，較發(fā)行價漲幅到了264%。

此前，二級市場也有“智元機器人借殼上緯新材上科創(chuàng)板”的傳聞。由于借殼上市的預期，上緯新材復牌之后連續(xù)多個20cm漲停，短期暴漲十余倍，成為2025年A股現(xiàn)象級標的。

基于流動性溢價、二級市場對機器人的情緒溢價，妙投認為，宇樹的股價表現(xiàn)很有可能復制優(yōu)必選、上緯新材等股價表現(xiàn)，上市后短期內出現(xiàn)大漲，接近或突破千億市值。

不過，優(yōu)必選、上緯新材大漲之后，股價出現(xiàn)了回落，爆炒的情緒又重新回歸平靜。

格雷厄姆也曾說過，股市短期是投票機、長期是稱重機。

那么，宇樹的基本面能否支撐千億市值？

二、現(xiàn)階段仍是制造業(yè)

妙投認為，如何定義宇樹是一家什么樣的公司，是估值的關鍵。

翻跟頭、跳舞、當“科技吉祥物”，或者在工廠里做簡單重復的搬運。這個階段的宇樹，本質上是一家硬件制造公司。

2025年宇樹的主營業(yè)務收入16.76億元，分三條線：四足機器人6.98億元（41.62%）、人形機器人8.68億元（51.78%）、機器人組件1.04億元（6.19%）。

機器人廠商的產品形態(tài)都差不多，真正決定宇樹成長空間和想象力的，仍是落地場景。

宇樹科技在回復第二輪問詢函時披露，2025年1—9月，公司人形機器人實現(xiàn)營收5.95億元，其中73.6%來自科研教育客戶，包括高校、研究機構等。來自商業(yè)消費場景的營收占人形機器人營收的17.39%，以企業(yè)導覽、智能制造、智能巡檢等為主的行業(yè)應用貢獻了人形機器人營收的9.01%。

也就是說，現(xiàn)在人形機器人是靠科研教育、商場導覽、舞臺表演撐起的收入，是把技術消費品賣給了研究型買家。

要知道，資本市場不會為只具備“玩具、展示功能”的機器人付出溢價。

即便是傳統(tǒng)制造業(yè)，宇樹的業(yè)績能夠保持高速的增長，也同樣被給予較高的估值。

然而，妙投發(fā)現(xiàn)宇樹的增長開始有所乏力。

一方面，機器人行業(yè)的邏輯里還藏著一把向下的刀，即行業(yè)內卷、產品降價。

招股說明書顯示，宇樹人形機器人單價從2023年的59.34萬元降到2025年的16.64萬元，兩年砍掉40多萬；四足機器人單價從3.83萬元降到3.03萬元。

2026年6月，R1人形機器人官方售價從3.99萬元下調至2.99萬元，而同行松延動力的Bumi已經(jīng)殺到9998元，人形機器人租賃日租金從最高1萬元跌到千元以內。

價格下探是產業(yè)成熟的必經(jīng)之路，也意味著毛利率將持續(xù)承壓。在毛利率方面，宇樹科技的毛利率從2025年3月的60.7%下降至2026年6月的56.01%。

（數(shù)據(jù)來源：choice）

在盈利能力方面，2026年上半年宇樹的營收實現(xiàn)了11.52億元，同比增長了48.54%；但2026年上半年公司的扣非凈利潤實現(xiàn)了2.44億元，同比下滑了19.34%。（妙投注：2025上半年，宇樹確認了 3.49 億元股份支付費用，受拖累2025年上半年歸母凈利潤為-3202.45萬元）

值得注意的是，宇樹2026年Q1、Q2連續(xù)2個季度的扣非凈利潤已經(jīng)出現(xiàn)同比下滑。

奇怪的是，機構卻給出較高的增長預測。

據(jù)wind一致性預測，2026年、2027年宇樹分別有望實現(xiàn)營收29.84億元、45.32億元，同比增長75.62%、51.88%；宇樹分別有望實現(xiàn)歸母凈利潤7.18億元、11.43億元，同比增長158.09%、59.19%。

若以宇樹千億的市值、2027年11.43億的業(yè)績進行測算，宇樹的市盈率為87.48倍，遠高于傳統(tǒng)制造業(yè)的水平。

因此，妙投認為，宇樹的高增長不僅存在不確定性，其若以制造業(yè)的水平看待現(xiàn)階段的宇樹的千億估值就存在一定的泡沫。

既然如此，資本市場為何又愿意給予1000億，甚至2000億的估值預期呢？

三、還得講具身大模型的故事

如果把機器人分為三部分：本體、小腦（運控）、大腦，本體、小腦可看作制造業(yè)及工業(yè)，而大腦（具身大模型）并不屬于這個范疇。

因此，資本市場愿意給現(xiàn)階段宇樹更高的溢價，不僅在于其在本體、小腦的優(yōu)勢，還得講具身大模型的敘事。

現(xiàn)階段，具身大模型真正的難點還是數(shù)據(jù)。與自動駕駛早期類似，機器人產業(yè)在進入量產階段后，核心矛盾正從硬件成本轉向數(shù)據(jù)供給。

截至2026年初，全球合規(guī)可用的真實物理交互數(shù)據(jù)總量僅約50萬小時，不足大語言模型訓練數(shù)據(jù)的兩萬分之一。而訓練一個通用具身大模型，至少需要1000萬小時。

行業(yè)里通常會采用仿真與人類視頻來擴充數(shù)據(jù)、縮小虛實遷移差距，但真機仍是底層底座，機器人的泛化能力終究要經(jīng)物理世界驗證。

而具身大模型不僅需要數(shù)據(jù)量，還有數(shù)據(jù)質量（真機數(shù)據(jù)）。真機數(shù)據(jù)，就與出貨量、場景密切相關了。

而先跑起來的玩家數(shù)據(jù)閉環(huán)越強，能力迭代越快，領先優(yōu)勢持續(xù)擴大，講究規(guī)模效應。

目前來看，宇樹的出貨量處于斷層領先，2025年公司人形機器人出貨量已超5500臺（純人形，不含輪式雙臂機器人），出貨量全球第一。

宇樹的數(shù)據(jù)采集依托對外銷售的機器人本體。高校、商用客戶、海外開發(fā)者提供真實場景合作，數(shù)據(jù)回流快，開放的環(huán)境下世界模型等模塊的迭代速度比傳統(tǒng)封閉研發(fā)模式快數(shù)倍。

不過，宇樹的短板也很明顯，缺乏工廠場景，場景深度不如車企產線。

妙投認為，宇樹能給資本市場講通用具身大模型，本質仍在于宇樹的出貨量。

一旦宇樹機器人出貨量不斷攀升，始終處于行業(yè)領先，宇樹便有率先訓練出具身大模型的可能。

這也是，現(xiàn)階段資本市場唯一可以給宇樹高估值的原因。

然而，這個具身大模型的預期還需要在2年之內兌現(xiàn)，才能支撐得住宇樹的千億估值。

目前來看，難度不小。

綜合來看，對于宇樹估值的判斷，妙投認為，短期宇樹科技的估值會接近或超過千億，但隨著市場情緒的平靜會回落到千億市值以內，而更高的估值則需要大模型研發(fā)出來。