今年以來，上市保險公司股價普遍下跌，截至8月19日，萬得保險精選指數(shù)年內(nèi)漲幅為-19.76%，跟2024年、2025年46.88%、28.02%的漲幅形成了鮮明反差，包括國壽、平安、太保、人保、新華在內(nèi)的保險股均下跌，跌幅最大的中國太保，為-25%，表現(xiàn)最好的新華保險，年內(nèi)也跌了14%。
為什么股價跌幅這么大呢？有幾個明顯的原因：
負(fù)債端來看，保險下半年無戰(zhàn)事，炒停刺激基本消失，行業(yè)告別脈沖式?jīng)_高。過去 2023?2025 年，人身險每年年中 / 夏秋，依靠預(yù)定利率下調(diào)，形成一輪 “炒停售” 的短期保費脈沖。今年普通人身險預(yù)定利率研究值連續(xù)兩個季度小幅上行，年內(nèi)預(yù)定利率下調(diào)概率極低，沒有炒停邏輯。
銀保 65 號新政升級報行合一，堵死賬外 “小賬”，帶來銀保渠道階段性增長壓力。
投資端來看，受股市漲跌影響，上市保險公司利潤表現(xiàn)起伏較大，周期性明顯，比如在A股波動下，中國人壽一季度同比下降32.3%，上半年凈利潤則同比增215%–235%。資本市場不愿意為波動性高的資產(chǎn)給與高估值。
這些都是比較顯性的原因。
更值得深入思考的是，上市險企都是行業(yè)絕對頭部，地位依然穩(wěn)固，份額較高且沒有下降，為什么市場仍不愿給它們更高估值？
需要從產(chǎn)業(yè)變遷的角度來更新視角。
從近幾年渠道走勢與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化來看，行業(yè)格局正在成為影響上市保險公司投資價值的底層重要因素。國壽、平安等上市公司作為行業(yè)絕對的頭部，地位依舊非常穩(wěn)固，但銀郵系保險公司與一些在分紅險領(lǐng)域具備獨特優(yōu)勢的中型精品保險公司，增長勢頭比頭部公司更加強勁。
保險股的問題并非頭部失守，而是新增量被銀郵系和精品險企截流，導(dǎo)致“穩(wěn)定但不集中”的格局無法支撐更高估值。
這讓保險股比較尷尬，對于成長風(fēng)格基金經(jīng)理來說，保險負(fù)債端增速一般，資產(chǎn)端起伏過大，不想碰；對于價值風(fēng)格基金經(jīng)理來說，重視的是行業(yè)格局而不是增速。雖然上市保險公司地位穩(wěn)居頭部，但行業(yè)風(fēng)起云涌，新增量并沒有大量集中于頭部公司，格局沒有想象中那么好。因此目前配置保險股的價值風(fēng)格基金經(jīng)理也沒那么多。
保險板塊雖然下跌后估值優(yōu)勢凸顯，有修復(fù)空間，但這種行業(yè)格局一定程度上抑制了上市保險公司的估值修復(fù)。因此保險股更適合做適合作為紅利底倉、逆向反轉(zhuǎn)配置，大行情的來臨有待于市場風(fēng)格的變化。
人身險頭部公司大多已經(jīng)上市，且大家都耳熟能詳，如國壽、平安、太保、新華、太平、人保等，以及未上市的泰康。這被稱為老七家。
這些公司特別是國壽、平安，行業(yè)地位穩(wěn)固，保費維持一定增長，份額也一直變化不大，國壽、平安、太保在壽險行業(yè)中的保險業(yè)務(wù)收入份額這幾年基本穩(wěn)定在20%、15%、7%左右。
多年來老七家均能維持保費收入行業(yè)前十的水平，這些頭部公司的共同特點是價值創(chuàng)造能力最強，新業(yè)務(wù)價值高出同業(yè)，規(guī)模與價值雙輪驅(qū)動，通過精算定價、資產(chǎn)負(fù)債匹配與資本管理，在覆蓋風(fēng)險成本與資金成本后，持續(xù)產(chǎn)生超額經(jīng)濟回報，通過利差、死差、費差創(chuàng)造利潤的能力更強。
這些頭部公司在產(chǎn)品矩陣上，產(chǎn)品線全，從普通壽險到分紅險、萬能險，從壽險到健康險、意外險，都有全面的布局，保障與儲蓄分紅雙線完備，養(yǎng)老社區(qū)、健康管理形成服務(wù)壁壘，不單純比拼保單收益，在全行業(yè)中溢價最強。
渠道結(jié)構(gòu)上以代理人渠道為主，個險為基本盤，銀保做增量補充。代理人隊伍經(jīng)過清虛提質(zhì)，轉(zhuǎn)向精英化、高產(chǎn)能；銀保不追求單純沖規(guī)模，重點做銀保期交價值業(yè)務(wù)，躉交占比壓低。
投資上，大類資產(chǎn)配置體系成熟，特別是在近年來火熱的硬科技投資上，包括國壽、泰康、人保等公司收獲頗豐。國壽、人保入股長鑫科技較早，上市首日浮盈都在200億元以上，權(quán)益能力不錯。
總體來說，頭部陣營的地位穩(wěn)固，規(guī)模上很難被追趕超越，綜合實力、價值底盤領(lǐng)先。潛在的短板在于，代理人數(shù)量依然有小幅下滑，代理人渠道改革節(jié)奏參差不齊，另外代理人行為的合規(guī)管理難度也較大。
老七家中，國壽和平安龍頭地位最穩(wěn)，太保和泰康緊隨其后，差距不大，長期來看太保存在被泰康超越的危機。之后是新華與太平，人保壽險在其中相對較弱，相對來說代理人數(shù)量少，更依賴銀保渠道，存在掉隊風(fēng)險。
老七家陣營之外，是多年來一直覬覦頭部位置的陽光人壽和友邦人壽，這兩家經(jīng)營風(fēng)格與頭部陣營相似，以代理人為根基，又開拓銀保渠道，不過根基不夠深，在代理人規(guī)模、投資渠道等方面相對不及頭部公司有優(yōu)勢，目前在體量上仍有差距。
投資者期待頭部上市企業(yè)能持續(xù)擴大份額，在保險這個增速不高但需求穩(wěn)定增長的行業(yè)里，形成相對于全行業(yè)平均水平更強的增長。這樣也是很具有投資價值的，既有安全性，又有一定成長性。
然而市場上并不是簡單在演繹強者恒強、中小公司式微的馬太效應(yīng)格局。近幾年保險行業(yè)的兩大最強趨勢是，渠道上，銀保渠道的強勢回歸，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，分紅險重回C位。
在這兩大趨勢某種程度上擊中了上市頭部保司的弱點，由于代理人渠道往往價值創(chuàng)造能力更強，頭部公司更依賴代理人團隊，常會有意無意控制銀保渠道占比。
另外多年來利率固定的普通壽險是行業(yè)主流，分紅險是在低利率環(huán)境下利差損風(fēng)險愈加突出的背景下，重要性更加凸顯，不是多數(shù)頭部公司的主力產(chǎn)品。這兩大趨勢讓銀郵系公司和分紅險有優(yōu)勢的公司近年來增速迅猛。
今年前6個月，人身險實現(xiàn)原保險保費收入3.09萬億元，同比增長4.32%。其中分紅險的原保險保費收入超過1萬億，同比增長94.4%。
關(guān)于分紅險的突飛猛進，妙投此前的文章也介紹過，在長期利率處于低位的情況下，保險投資收益承壓，分紅險是保險公司化解利差損的最優(yōu)解。相對于固定收益類型的普通壽險，分紅險收益由固定收益與浮動收益構(gòu)成，目前按照1.75%的預(yù)定利率給客戶固定收益，根據(jù)投資收益、費用控制情況，將分紅險收益至少七成用于分紅，改善人身險產(chǎn)品承諾收益過于剛性、投資收益率不斷下滑帶來的行業(yè)風(fēng)險。
在分紅險崛起之前，頭部陣營上市公司人身險以普通壽險為主，在近兩年抓緊轉(zhuǎn)型分紅險。而合資系險企是這輪分紅險轉(zhuǎn)型里最堅決的一波，恒安標(biāo)準(zhǔn)、中美聯(lián)泰、中意、中英、同方全球、陸家嘴國泰、復(fù)星保德信、中荷、招商信諾、光大永明等把分紅險做成了長期儲蓄主賽道。
其中比較優(yōu)秀的合資公司如中意人壽、中英人壽、恒安標(biāo)準(zhǔn)，分紅險占比提升快，近年來保險業(yè)務(wù)收入增幅更快，因為較高的風(fēng)險綜合評級，以及在行業(yè)限高年份仍能突破限制、實現(xiàn)較高分紅，成為近年來的分紅險頂流。
以2026年上半年為例，頭部陣營中，上市公司數(shù)據(jù)還未發(fā)布，非上市的泰康人壽保費增速達到10.3%，增速不低了。
而分紅險占比高的合資保險公司，增速更為迅猛，中意人壽保險業(yè)務(wù)收入增速達到55.7%，恒安標(biāo)準(zhǔn)增速達到25.49%，中英人壽增速略低，為7.7%。絕對增量看，泰康上半年增長了135億元，中意人壽增長了131億元，幾乎分庭抗禮。
2025年，頭部陣營中的中國人壽、平安壽險、太保壽險、泰康人壽，保險業(yè)務(wù)收入增速分別為8.7%、9.8%、8.1%、4.5%，以分紅險為主的合資保險公司整體更勝一籌，中意人壽、中英人壽、恒安標(biāo)準(zhǔn)保險業(yè)務(wù)收入增速分別達到31.2%、21.5%、17.8%，體量較小的陸家嘴國泰增速達到49.4%。
2024年，這一趨勢也非常明顯，中國人壽、平安壽險、太保壽險、泰康人壽，保險業(yè)務(wù)收入增速分別為4.7%、7.8%、2.4%、12.4%，中意人壽、中英人壽、中宏人壽保險業(yè)務(wù)收入增速分別達到38.6%、30.1%、31.2%。
在分紅險業(yè)務(wù)非常關(guān)鍵的分紅實現(xiàn)率上，這些合資公司也更為出色。
合資公司在分紅險上走得更快，是多種因素帶來的結(jié)果：
根源在于股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來的治理結(jié)構(gòu)。
在分紅險上走得順的公司，股權(quán)上大多是國內(nèi)實業(yè)央國企與外資股東股權(quán)比例接近，話語權(quán)也接近，中意（中石油與意大利忠利合資）、中英（中糧資本 × 英杰華合資）、恒安標(biāo)準(zhǔn)（天津泰達 × 英國標(biāo)準(zhǔn)人壽安本）等，外方股東來自歐洲成熟保險市場，歐洲長期低利率環(huán)境下，分紅險是壽險市場主流產(chǎn)品，占比長期過半，股東擁有完整的分紅賬戶管理、盈余平滑、紅利分配的多年實操經(jīng)驗。
外資股東對利率周期、利差損風(fēng)險高度敏感，偏好低保證利率 + 浮動紅利的分紅模式，把一部分利率波動風(fēng)險轉(zhuǎn)移給保單持有人，降低保險公司剛性負(fù)債壓力。實業(yè)央國企股東帶來一定程度的品牌信任，以及產(chǎn)業(yè)鏈上的投資項目，為合資公司提供支持。
從渠道層面來說，合資險企分支機構(gòu)數(shù)量有限，很難復(fù)制國壽平安百萬代理人的模式，很難靠個險做大規(guī)模普通型產(chǎn)品。于是選擇兩大差異化賽道，即銀保渠道和保險經(jīng)紀(jì)渠道。銀行客戶有理財儲蓄需求，經(jīng)紀(jì)代理人專業(yè)能力更強，有能力向客戶講解分紅不確定性、分紅實現(xiàn)率等復(fù)雜概念，成為合資分紅險重要銷售陣地。
從競爭角度看，如果合資公司也主推普通固定利率壽險，在品牌、網(wǎng)點、代理人規(guī)模完全不占優(yōu)勢，很難和頭部競爭。深耕分紅險，打造細(xì)分賽道優(yōu)勢：把分紅賬戶治理、分紅實現(xiàn)率作為核心賣點，瞄準(zhǔn)追求穩(wěn)健儲蓄、可以接受收益浮動的中產(chǎn)、高凈值客群，走細(xì)分精品路線，實現(xiàn)錯位競爭。
另外，多數(shù)合資公司成立時間較晚，高預(yù)定利率的老保單較少，分紅賬戶沒有歷史包袱，盈余可以更多向保單持有人分配，分紅實現(xiàn)率更容易做漂亮，形成產(chǎn)品口碑，進一步強化分紅險戰(zhàn)略定位。
國壽、平安等傳統(tǒng)頭部，歷史上主力做普通壽險，是基于渠道和廣泛客群。國壽、平安依靠百萬級個險代理人起家，核心客群是全國廣泛的普通居民。
普通壽險（含傳統(tǒng)增額壽、傳統(tǒng)終身壽）利益全部寫進合同，收益確定、講解簡單，銷售溝通成本低，非常適合代理人面向大眾市場普及保障與儲蓄需求。分紅險紅利不保證，需要向客戶解釋三差來源、分紅實現(xiàn)率、平滑機制，對代理人專業(yè)度要求更高，在早期大眾保險教育不足的環(huán)境下，大規(guī)模推廣難度更大。
頭部險企服務(wù)海量普通家庭客戶，大量客戶優(yōu)先偏好100% 寫進合同的確定現(xiàn)金價值，對不確定分紅接受度有限。普通壽險可以直接滿足客戶確定性的訴求。
在接下來的分紅險轉(zhuǎn)型浪潮中，合資公司與頭部公司的競爭格局會怎樣？
很顯然，雙方體量差距大，合資公司沒能力顛覆市場格局和頭部公司優(yōu)勢地位，中國人壽年保費超7000億，而頭部合資公司如中意人壽去年僅四百億規(guī)模，今年維持高增，預(yù)計能到600億元左右。即便合資公司以50%的速度增長，仍遠(yuǎn)不及頭部險企的存量底盤。在分紅險領(lǐng)域，中意人壽作為頭部合資公司，今年上半年前五大產(chǎn)品中分紅簽單 159 億，而泰康達到336億。
但合資公司無疑會持續(xù)分食分紅險細(xì)分市場份額，基于在分紅險賽道上具備鮮明的差異化優(yōu)勢：
分紅實現(xiàn)率遙遙領(lǐng)先，2025年分紅實現(xiàn)率第一梯隊基本被合資險企占據(jù)；
投資能力突出，近三年平均投資收益率遠(yuǎn)超平均水平；
渠道方面，合資公司大多起于經(jīng)代，發(fā)力銀保，也在補充代理人渠道彌補弱項，綜合渠道能力在變強；
策略靈活、反應(yīng)迅速。合資險企率先下調(diào)分紅險預(yù)定利率至1.25%甚至更低，主動引導(dǎo)行業(yè)從"高保證"向"低保證+高浮動"轉(zhuǎn)型。這種靈活性讓它們在產(chǎn)品迭代上總是快人一步。
合資公司的主要短板在于資本消耗，分紅險尤其是期交分紅，準(zhǔn)備金計提會持續(xù)消耗資本。高速規(guī)模擴張之后，償付能力會快速承壓，必須依賴股東持續(xù)增資。如果股東增資節(jié)奏跟不上保費擴張，就必須主動控制業(yè)務(wù)規(guī)模，不能無限制放量。這是中小合資共同的硬約束，可以做高增速，但難以持續(xù)高增，規(guī)模體量存在資本天花板。
總體來說，分紅險仍是未來3-5年儲蓄險主流產(chǎn)品。合資公司儲蓄賽道規(guī)模持續(xù)擴張，成為分紅險市場重要的第二極，但難以沖擊傳統(tǒng)頭部的整體體量，行業(yè)格局呈現(xiàn)頭部穩(wěn)固，細(xì)分精品公司崛起的分層格局。這種格局對于頭部老七家公司來說，雖然沒變差，但確實受到了牽制。
分紅險賽道出了一些明星公司，不過體量相對小一些。而在銀保渠道崛起這一近年來的明顯趨勢下，銀郵系保險公司增速普遍較大，也已經(jīng)出現(xiàn)規(guī)模體量較大的公司，對頭部陣營形成一定沖擊。
2023-2026 年，銀保渠道重新崛起。銀保保費占人身險總保費比重持續(xù)抬升，從 2022 年 37% 提升至 2025 年突破 41%，部分季度接近 48%，時隔多年重新成為壽險第一大渠道。
銀保渠道崛起的核心原因在于，銀行凈息差持續(xù)承壓，信貸收益下降，迫切發(fā)展輕資本中間業(yè)務(wù)；代理保險手續(xù)費收入，是零售條線最重要增量來源。
銀行手握海量儲蓄客戶與全國網(wǎng)點，客戶信任銀行，具備銷售儲蓄保險得天獨厚的場景優(yōu)勢，理財經(jīng)理可以在存款到期場景完成轉(zhuǎn)化，獲客成本低于自建代理人隊伍。險企層面，傳統(tǒng)個險渠道代理人規(guī)模收縮，新單增長承壓，頭部險企必須開辟第二增長曲線，銀保被提升到戰(zhàn)略高度。
銀郵系保險公司在其中直接受益。2025年，10 家主要銀郵系（中郵、工銀安盛、建信、農(nóng)銀、招商信諾、中信保誠、中銀三星、交銀、中荷、光大永明）合計保費 4775 億，同比增長15%，高于人身險公司 8.91% 的整體增速。2026年上半年，10家銀行系險企保險業(yè)務(wù)收入同比增長7.01%，也高于同業(yè)平均水平。
其中最突出的無疑是中郵人壽，2025年保費收入1591.66億元，同比增長17.95%，是唯一保費破千億的銀行系險企，呈斷層式領(lǐng)先，依托郵儲銀行遍布城鄉(xiāng)的網(wǎng)點，形成了其他銀行系公司難以復(fù)制的渠道壁壘。在全行業(yè)中，保險業(yè)務(wù)收入擠掉了人保壽險，居行業(yè)第七位。
中郵人壽的資源優(yōu)勢確實足夠突出，其他銀行系險企（工銀安盛、建信、農(nóng)銀）只依托對應(yīng)商業(yè)銀行網(wǎng)點，而中郵人壽同時共享中國郵政網(wǎng)點和郵儲銀行網(wǎng)點，大量覆蓋縣域、鄉(xiāng)鎮(zhèn)甚至農(nóng)村網(wǎng)點，是國有大行體系下沉最深的網(wǎng)絡(luò)。
郵政、郵儲把代銷中郵人壽作為零售中間業(yè)務(wù)重點，網(wǎng)點培訓(xùn)、考核、資源傾斜力度大；設(shè)置龐大專兼職講師隊伍，把儲蓄保險銷售標(biāo)準(zhǔn)化下沉到基層網(wǎng)點。
另外在治理層面也逐漸注入市場化因素，強化了競爭力，體現(xiàn)在兩點：
一是友邦保險出資120億元入股，持有中郵人壽股權(quán)的24.99%，位居單一第二大股東，持續(xù)給中郵補充核心資本，緩解期交儲蓄業(yè)務(wù)帶來的高資本消耗壓力，更是派駐專家團隊，在產(chǎn)品、資產(chǎn)負(fù)債管理、風(fēng)險管理、NBM（新業(yè)務(wù)價值）經(jīng)營體系輸出經(jīng)驗。
二是在核心高管位置上進行市場化選擇，不是從集團選派干部，而是選擇了職業(yè)經(jīng)理人路線并取得成功，有國壽、陽光保險、人保壽險任職經(jīng)歷的李學(xué)軍2022年加入任總經(jīng)理，干出業(yè)績后，今年升任公司黨委書記，即將成為中郵首位市場化選聘產(chǎn)生的董事長。這些都讓中郵人壽在銀行系保險公司中綜合能力更為突出。
與合資公司分食分紅險市場一樣，銀行系公司也分食了增長強勁的銀保渠道，不僅分食了保費，也在母行核心網(wǎng)點形成優(yōu)勢，擠壓頭部險企在國有大行的銀保份額，國有大行海量下沉網(wǎng)點，過去是傳統(tǒng)頭部險企重要銀保增量來源。
現(xiàn)在母行優(yōu)先投放自家保險產(chǎn)品，傳統(tǒng)頭部在該行的可爭取網(wǎng)點、理財經(jīng)理推銷資源被壓縮。尤其縣域、下沉市場銀行網(wǎng)點，中郵依托郵儲、農(nóng)銀依托農(nóng)行，下沉網(wǎng)點覆蓋能力是很多機構(gòu)難以企及，分流低風(fēng)險儲蓄需求客戶。
不過銀行系有天然短板，只能做銀保規(guī)模巨頭，很難全面挑戰(zhàn)綜合頭部。
絕大多數(shù)銀行系保費高度集中母行渠道，外部第三方經(jīng)代、其他銀行、自建個險隊伍普遍薄弱。以至于離開母行網(wǎng)點，產(chǎn)品、銷售能力并不占優(yōu)。而傳統(tǒng)頭部是全渠道作戰(zhàn)，銀行系大多是單渠道驅(qū)動。傳統(tǒng)頭部的個險基本盤、高價值保障業(yè)務(wù)、養(yǎng)老服務(wù)生態(tài)幾乎不受銀行系沖擊。
銀行系很多業(yè)務(wù)來自母行短期儲蓄需求，客戶理財屬性強，保障屬性弱，客戶認(rèn)同銀行，不認(rèn)同保險公司品牌，保單后續(xù)轉(zhuǎn)化重疾、長期保障難度大，客戶復(fù)購、二次開發(fā)弱。傳統(tǒng)頭部銀保業(yè)務(wù)也在做，但同時依靠個險產(chǎn)生高NBV。銀行系容易做大保費規(guī)模，但價值積累速度弱于綜合頭部。
另外資本約束同樣存在，銀行系雖然股東實力強，但股東銀行也有資本考核，不會無限制持續(xù)增資，規(guī)模擴張到一定階段，同樣需要主動控規(guī)模。
因此銀行系公司與老七家的競爭，會有局部擠壓，銀行系持續(xù)在母行體系內(nèi)搶奪儲蓄保單，在銀?？偙P子里面占比維持高位，但無法穿透沖擊傳統(tǒng)頭部的個險、保障、養(yǎng)老業(yè)務(wù)基本盤。
綜合來看，上市陣營中的頭部保險公司，優(yōu)勢依舊明顯，份額也較穩(wěn)，但也稱不上贏家通吃，在銀保崛起、分紅險崛起的新趨勢下，有相關(guān)優(yōu)勢的公司正在崛起，頭部公司面臨的競爭有所加劇。
預(yù)計人身險行業(yè)將形成清晰的分層格局，分層共存，錯位競爭。
綜合頭部險企依托個險、銀保雙輪驅(qū)動，牢牢占據(jù)行業(yè)價值底盤；
銀郵系銀保規(guī)模巨頭依托母行渠道做大儲蓄業(yè)務(wù)，保費規(guī)?？绍Q身行業(yè)前列，比肩甚至超越部分傳統(tǒng)頭部，但新業(yè)務(wù)價值、保障業(yè)務(wù)、自有客戶經(jīng)營能力，仍然顯著弱于綜合頭部，受限于渠道結(jié)構(gòu)，難以突破價值天花板；
以合資險企為代表的細(xì)分精品公司，深耕分紅儲蓄賽道實現(xiàn)錯位發(fā)展，有望繼續(xù)分切三類蛋糕，包括高凈值群體的保障與財富傳承，分紅險、年金等復(fù)雜長期險，以及健康險精細(xì)承保，規(guī)模上很難達到頭部量級，分紅實現(xiàn)率率、件均保費會優(yōu)于行業(yè)均值，是小而厚的利基層，但資本約束又決定其難以走向大而全。
這對于上市保司的估值會有一定的壓制。畢竟保險這個行業(yè)，負(fù)債端整體增幅常年個位數(shù)，不算突出，想要讓更多資金買上市保險公司，市場想看到的是這些頭部公司不斷攻城掠地，更快地提升市場份額。
但中郵人壽等銀行系險企對上市頭部險企銀保業(yè)務(wù)形成直接競爭，中意、中英、恒安標(biāo)準(zhǔn)這類合資公司，沖擊了中高端儲蓄客戶、高凈值客群這個重要市場，因此行業(yè)格局還不能完全匹配長期價值投資者的要求。
短期來看，這種格局對于頭部保險公司的估值存在壓制。中長期來看，核心壁壘決定估值修復(fù)空間。如果上市頭部險企能夠做到個險代理人隊伍持續(xù)提質(zhì)、銀保業(yè)務(wù)優(yōu)先發(fā)展高價值期交而非低價值躉交、分紅業(yè)務(wù)做好資負(fù)管理、穩(wěn)住 NBV 價值率，那么競爭格局帶來的壓力就可控，市場可能會給到更高的估值。
回到投資層面，今年以來，保險板塊跌了不少，接下來會怎么走呢？
結(jié)合負(fù)債端成長性、行業(yè)格局、投資端表現(xiàn)等多種因素，保險上市公司股價的利好因素在于，當(dāng)前上市險企估值和公募持倉都處于較低位置。
招商證券研報顯示，截至8月14日，各上市險企估值為，中國人壽0.61xPEV、中國平安0.55xPEV、中國太保0.42xPEV、新華保險0.57xPEV、中國太平0.25xPEV，市值都嚴(yán)重低于內(nèi)含價值，下跌空間有限，修復(fù)空間充足。二季度股市大漲，投資端表現(xiàn)好，8月下旬中報集中落地大概率兌現(xiàn)高增長，是重估行情的關(guān)鍵節(jié)點。
但約束也在，一是去年同期三季度利潤高基數(shù)，今年三季度市場震蕩，三季度利潤增速大概率回落，屆時股價會有波動；二是當(dāng)前市場仍是極致科技成長風(fēng)格，保險這類價值、紅利品種的彈性取決于風(fēng)格是否切換。
2024-2025 年，保險板塊上漲邏輯是資產(chǎn)端主導(dǎo)行情，股市漲，保險投資收益上漲，帶動板塊上漲。今年資產(chǎn)端彈性邏輯仍然存在，但已經(jīng)不再是板塊上漲的唯一主線，演變?yōu)橘Y產(chǎn) β+ 負(fù)債端價值修復(fù)雙輪驅(qū)動，負(fù)債端的權(quán)重顯著抬升，僅靠投資收益邏輯無法支撐板塊持續(xù)上行。
上述行業(yè)格局的演進，負(fù)債端表現(xiàn)并不能說贏家通吃，也讓上市公司的估值修復(fù)難度加增。
預(yù)計保險板塊接下來大概率是低估值底部震蕩修復(fù)的走勢，難有大規(guī)模上漲行情，在震蕩中等待市場風(fēng)格變化。現(xiàn)在保險板塊股息率達到3.6%，還是有吸引力的。如果股市從當(dāng)前的極致科技成長風(fēng)格走向均衡風(fēng)格或者紅利風(fēng)格，才會有保險板塊的大機會。
文章標(biāo)題：三大勢力，正在攪動保險江湖
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閱讀原文：三大勢力，正在攪動保險江湖_虎嗅網(wǎng)