出品 | 妙投APP

作者 | 劉國輝

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI生成

上市銀行半年報(bào)陸續(xù)披露，雖然披露數(shù)量還不多，但業(yè)績披露較早的“債券之王”南京銀行，已經(jīng)預(yù)定了一個(gè)指標(biāo)的行業(yè)冠軍，這個(gè)指標(biāo)就是利息凈收入增速。

2026年半年報(bào)顯示，南京銀行上半年利息凈收入勁增40.19%，帶動(dòng)營收整體增長了10.94%，歸母凈利潤增長了8.17%。對(duì)于銀行來說，這樣的增幅相當(dāng)不錯(cuò)了。同省的江蘇銀行營收和凈利潤增幅分別是9.11%和8.09%，江蘇雙雄業(yè)績?cè)鲩L旗鼓相當(dāng)。

雖然上市銀行半年報(bào)還沒披露完畢，但40%的利息凈收入增長，幾乎已經(jīng)可以確定是業(yè)內(nèi)頂級(jí)的增速了。已經(jīng)披露業(yè)績的銀行中，利息凈收入增幅方面，平安銀行是-0.49%，江蘇銀行是12%，寧波銀行是14%，重慶銀行是26%，江陰銀行是4.74%。

這就帶來了一個(gè)很有意思的問題：南京銀行究竟做對(duì)了什么？

按照資產(chǎn)規(guī)模計(jì)算，南京銀行是國內(nèi)第五大城商行，是全國20家系統(tǒng)重要性銀行之一。從地方城商行成長為全國系統(tǒng)重要性銀行，南京銀行是一家走出自身特色的銀行，其特色就是債券交易，被稱為“債券之王”。

而這一次，恰恰又是債券投資，成為其利息收入大增的重要推手。上半年南京銀行債券投資利息收入約120.26億元，同比增長32.58%。

問題來了，在銀行息差持續(xù)承壓的今天，南京銀行是怎么靠債券，把利息收入重新做起來的？這背后又藏著怎樣的資產(chǎn)配置變化？

反常的數(shù)據(jù)

和其他財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系在一起，40%的利息凈收入增長有點(diǎn)難以理解。

銀行的主要營收來自于放貸以及購買債券形成的利息收入，減去利息支出等成本，就是利息凈收入，一般會(huì)占到銀行營收的六七成左右。

也可以從另一個(gè)角度來理解。銀行的總資產(chǎn)中，扣除少量占比的準(zhǔn)備金與流動(dòng)資金等，剩下的大部分會(huì)用于放貸以及購買債券，形成生息資產(chǎn)，在總資產(chǎn)中的比重會(huì)達(dá)到八九成。而凈息差可以看作是生息資產(chǎn)的凈收益，類似實(shí)業(yè)企業(yè)的毛利率。生息資產(chǎn)與凈息差的乘積，大概就等于利息凈收入了。

今年上半年，南京銀行總資產(chǎn)同比增長11.58%，生息資產(chǎn)同比增長24%，凈息差從2025年上半年的1.86%降到今年上半年的1.79%，降了7個(gè)基點(diǎn)。凈息差降了，生息資產(chǎn)24%的增長，怎么撐得起40%的利息凈收入增長，讓人費(fèi)解。另外生息資產(chǎn)增幅是總資產(chǎn)的兩倍，也比較蹊蹺。

對(duì)比體量接近的江蘇銀行和寧波銀行來看，江蘇銀行總資產(chǎn)增長17.8%，生息資產(chǎn)同比增長19%，凈息差同比下降14個(gè)基點(diǎn)，利息凈收入增長12%。

寧波銀行總資產(chǎn)增長13.77%，生息資產(chǎn)同比增長16.55%，凈息差同比下降了6個(gè)基點(diǎn)，利息凈收入增長14.26%，都算是比較正常的，總資產(chǎn)與生息資產(chǎn)的增幅差別不大，在凈息差下滑的行業(yè)大趨勢下，利息凈收入增速普遍低于生息資產(chǎn)增速。

（數(shù)據(jù)來源：公司公告；江浙三家頭部城商行今年上半年增長情況對(duì)比）

這么一對(duì)比南京銀行的數(shù)據(jù)有點(diǎn)“不合群”了，生息資產(chǎn)是總資產(chǎn)池子里的一部分，或者說是占比九成左右的主體，增速居然兩倍于總資產(chǎn)。

在凈息差下降的情況下，按理說利息凈收入增長應(yīng)該會(huì)慢于生息資產(chǎn)增速，但南京銀行40%的利息凈收入增長，遠(yuǎn)高于24%的生息資產(chǎn)增速。

（數(shù)據(jù)來源：公司公告；南京銀行上半年主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)）

這到底是怎么回事？

南京銀行的策略調(diào)整

利息凈收入能增長40%，同業(yè)中遙遙領(lǐng)先，是兩大因素起到關(guān)鍵作用。

首先是生息資產(chǎn)平均余額大幅擴(kuò)張24%，生息資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比從2025年上半年的85.49%升到今年上半年的87.22%，實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)，這代表著資產(chǎn)結(jié)構(gòu)向生息資產(chǎn)傾斜，非生息資產(chǎn)占比被壓縮。

生息資產(chǎn)主要是貸款和債券投資，以及占少量比例的央行準(zhǔn)備金、同業(yè)資產(chǎn)、買入返售等，非生息資產(chǎn)主要是現(xiàn)金、貴金屬、應(yīng)收款項(xiàng)等。生息資產(chǎn)中，收益率最高的無疑是貸款，其次是債券投資，南京銀行上半年這兩項(xiàng)資產(chǎn)平均利率達(dá)到4.27%和2.41%。

規(guī)模來看，貸款平均余額從1.35萬億增長到1.54萬億，增幅14%。債券投資平均余額從0.69萬億增長到1萬億，增幅達(dá)到47%，是生息資產(chǎn)得到大幅增長的主要原因。債券投資在生息資產(chǎn)中的比重也從2025年上半年的30%上升到36%。

由于加大了債券投資配置，上半年債券投資利息收入同比增長了32.48%，是各項(xiàng)細(xì)分收入中增幅最高的。不愧是債券之王。

利息凈收入大增的另外一大關(guān)鍵因素是，新增債券主要配置到FVOCI，這是非常關(guān)鍵的報(bào)表因素。

具體來說，南京銀行在債券增量配置中，壓縮了交易性金融資產(chǎn)（FVTPL）占比，總資產(chǎn)占比從12.81%降至11.18%，金額也從3716億元降到了3621億元，同時(shí)擴(kuò)張其他債權(quán)投資（FVOCI）占比，總資產(chǎn)占比從14.5%升至18.0%，金額也從4193億元上升到5825億元。

按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，交易性金融資產(chǎn)的票息計(jì)入投資收益，屬于非息收入，而其他債權(quán)投資的票息計(jì)入利息收入。

因此，這一結(jié)構(gòu)調(diào)整將部分收入從非息重新歸類到利息凈收入，放大了利息凈收入的賬面增幅，減少了非息收入中的投資收益。財(cái)報(bào)顯示，今年上半年債券投資利息收入120億元，同比增長32.6%，遠(yuǎn)超貸款增速，而交易性金融資產(chǎn)帶來的投資收益下滑了47%，同時(shí)也解釋了為何非息收入同比下降24.73%。

實(shí)際上2025年上半年南京銀行利息凈收入增幅達(dá)到22%，也是非常高的水平，高于江蘇銀行、寧波銀行等優(yōu)秀城商行，這也是得益于這樣的結(jié)構(gòu)調(diào)整。

另外這樣的結(jié)構(gòu)也能部分解釋為什么南京銀行的生息資產(chǎn)增速會(huì)高出總資產(chǎn)增速這么多，而別的銀行沒有這么大偏離。其他銀行資產(chǎn)增量以貸款為主，貸款投放節(jié)奏相對(duì)平滑，期末余額和日均余額差異不會(huì)很大。

但債券投資可以在季度內(nèi)快速大額買入，南京銀行增量主體是其他債權(quán)投資，上半年大量新增配置 FVOCI 債券，這類資產(chǎn)可以月內(nèi)快速放量，拉高日均規(guī)模。

同樣一筆債券，僅僅是會(huì)計(jì)分類調(diào)整，票息就從非息投資收益轉(zhuǎn)移到利息收入。需要注意的是，這只是報(bào)表科目搬家，不創(chuàng)造真實(shí)新增利潤，只是在利息凈收入與非息收入之間重新切割。

問題又來了。既然會(huì)計(jì)調(diào)整并不影響公司層面的整體營收與利潤，為什么還要做調(diào)整呢？

根源可能在于，債券之王太懂債了。

債券之王的“小聰明”

債券收益率經(jīng)歷一輪下行后，利率處在歷史相對(duì)低位區(qū)間，牛市已經(jīng)走了較長時(shí)間，市場一致預(yù)期，繼續(xù)下行的空間有限、利率向上回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)在累積，波段交易的難度顯著抬升。繼續(xù)賺債市資本利得（價(jià)差）的空間已經(jīng)很小，但利率上行虧損風(fēng)險(xiǎn)顯著放大。

這種情況下，新增的債市投資繼續(xù)放在交易性金融資產(chǎn)就不合時(shí)宜了。

計(jì)入交易性金融資產(chǎn) FVTPL后，意味著債券市價(jià)漲跌直接進(jìn)入利潤表，即公允價(jià)值變動(dòng)損益，利率上行階段直接沖擊當(dāng)期凈利潤。

而計(jì)入FVOCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益，計(jì)入其他債權(quán)投資科目），債券公允價(jià)值浮盈浮虧計(jì)入其他綜合收益 OCI，平時(shí)不擾動(dòng)凈利潤，只有賣出債券時(shí)才把累計(jì)盈虧轉(zhuǎn)入利潤表。

當(dāng)利率已經(jīng)跌到低位，利率進(jìn)一步下行空間有限，靠買長債賺價(jià)格上漲的錢越來越難。而一旦利率回調(diào)上行，債券價(jià)格下跌，F(xiàn)VTPL直接產(chǎn)生當(dāng)期虧損，直接扣減當(dāng)期凈利潤，會(huì)造成利潤波動(dòng)。

南京銀行歷史上FVTPL盤子很大，過去牛市階段可以吃到價(jià)差收益；到2025-2026 上半年，股市走牛，債市震蕩，計(jì)入交易性金融資產(chǎn) FVTPL的賠率變差，收益有限，虧損的尾部風(fēng)險(xiǎn)變大，繼續(xù)大規(guī)模放 FVTPL，財(cái)報(bào)利潤會(huì)被債市震蕩綁架。

如果利率還在明顯下行牛市早期，銀行反而愿意多放 FVTPL，吃資本利得。牛市后期、利率低位，機(jī)構(gòu)普遍會(huì)收縮交易盤敞口。

因此南京銀行進(jìn)行調(diào)整的核心動(dòng)機(jī)是避免債市調(diào)整對(duì)利潤造成影響，降低對(duì)債市行情的依賴。

另外不可忽視的因素是，調(diào)整后增加利息凈收入，可以重塑營收結(jié)構(gòu)。

在債券票息現(xiàn)金流完全不變的前提下，新增債券放到 FVOCI，帶來兩個(gè)報(bào)表變化：凈利息收入抬升，同時(shí)投資收益、非利息凈收入被壓低；總營業(yè)收入、利潤總額不變，只是利潤表科目內(nèi)部搬家。

為什么這個(gè)報(bào)表效應(yīng)對(duì)南京銀行有現(xiàn)實(shí)意義？

當(dāng)下行業(yè)大環(huán)境是，銀行業(yè)普遍遭遇凈息差下行，大量銀行凈利息收入負(fù)增長，市場、分析師、投資人高度關(guān)注“凈利息收入韌性”指標(biāo)。

一些股份行、城商行 2026H1 凈利息收入還在同比負(fù)增長，南京銀行則凈增40%，在行業(yè)對(duì)比中形成很強(qiáng)的業(yè)績辨識(shí)度。

而且通過調(diào)整，南京銀行改善收入結(jié)構(gòu)的觀感，收入結(jié)構(gòu)向信貸回歸。南京銀行“債券之王”這個(gè)帽子，往好了說，是有自身業(yè)務(wù)特色。從另一角度說，是沒有把大量資金用在直接支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。

利息凈收入往往被視為銀行核心能力的體現(xiàn)，而非息收入占比過高，尤其是依賴債券交易，容易被質(zhì)疑為類券商化經(jīng)營，風(fēng)險(xiǎn)偏好偏高。通過賬戶調(diào)整做大利息凈收入，有助于傳遞回歸本源、穩(wěn)健經(jīng)營的信號(hào)。

不得不說，南京銀行管理層的處理是非常聰明的，在繼續(xù)增加債市配置的情況下，又強(qiáng)化利息凈收入，打造回歸信貸業(yè)務(wù)的形象，既得名又得利，這里的利是業(yè)績的穩(wěn)定性。

不過將大量債券放在 FVOCI，市價(jià)波動(dòng)隔離出利潤表，但利率上行帶來的浮虧沉淀在其他綜合收益 OCI，只是不在當(dāng)期凈利潤體現(xiàn)。一旦未來大量處置浮虧債券，浮虧將轉(zhuǎn)為真實(shí)損益。該風(fēng)險(xiǎn)屬于遞延，不是消除。而如果債市走牛，又會(huì)犧牲一部分利潤表現(xiàn)。

整體業(yè)績依然相對(duì)出色

當(dāng)然，南京銀行的債市投資處理，并非利潤操縱，是在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則框架內(nèi)的，是城商行金融市場業(yè)務(wù)常用的資產(chǎn)負(fù)債管理手段。但解讀業(yè)績時(shí)，必須把這一報(bào)表擾動(dòng)因素剔除，再評(píng)估真實(shí)經(jīng)營能力。

把南京銀行與同處江浙的優(yōu)質(zhì)銀行江蘇銀行、寧波銀行相比，南京銀行依然是業(yè)績出色的優(yōu)質(zhì)城商行之一。三家銀行上半年都實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的業(yè)績?cè)鲩L，業(yè)績?cè)鏊傧嘟?/p>

（數(shù)據(jù)來源：公司公告；三家銀行上半年業(yè)績對(duì)比）

就南京銀行來說，資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量依然保持頭部城商行第一梯隊(duì)，風(fēng)險(xiǎn)緩沖墊厚實(shí)。不良貸款率0.82%，較上年末微降 0.01pct，在上市城商行中處于低位；對(duì)公、零售不良整體可控，加大不良處置出清力度。

信貸資產(chǎn)沒有出現(xiàn)明顯惡化壓力，區(qū)域資產(chǎn)基本面韌性較強(qiáng)。撥備覆蓋率 306.11%，雖較上年末回落 7.51pct，但仍維持極高安全邊際，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力充足。

雖然凈息差有下滑，不過依然較高，1.79%的凈息差水平要高于江蘇銀行的1.64%，和寧波銀行的1.7%。信貸結(jié)構(gòu)上，個(gè)貸占比略有下降，但總規(guī)模依然在增長，而且以消費(fèi)貸為主，提升了凈息差水平。對(duì)公貸款方面，地方政信類低收益低風(fēng)險(xiǎn)貸款和以制造業(yè)為主的高收益高風(fēng)險(xiǎn)貸款分布比較均衡。

這都體現(xiàn)了頭部城商行的特質(zhì)。

不過也需要看到，40%的利息凈收入增速，一部分是真實(shí)規(guī)模擴(kuò)張，一部分是會(huì)計(jì)賬戶擺布帶來的賬面效果，不能簡單等同于信貸經(jīng)營能力大幅提升。實(shí)際上南京銀行依然在加大債市配置力度。

凈息差1.79%，較上年末繼續(xù)下行 3bp，負(fù)債重定價(jià)紅利是階段性的。未來高息存量負(fù)債置換完成后，負(fù)債成本下行空間收窄，息差后續(xù)仍有壓力，以量補(bǔ)價(jià)的模式對(duì)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張高度依賴。

而且非息業(yè)務(wù)短板凸顯，中間業(yè)務(wù)增長乏力。手續(xù)費(fèi)傭金凈收入同比大幅下滑18.5%，財(cái)富、代銷、擔(dān)保類手續(xù)費(fèi)均承壓；對(duì)比同行，寧波銀行中收實(shí)現(xiàn)高增長，南京銀行中間業(yè)務(wù)創(chuàng)收能力偏弱，非息收入暫時(shí)看不到明確反轉(zhuǎn)信號(hào)，收入多元化不足。

南京銀行依然是優(yōu)秀城商行，不過與江蘇銀行、寧波銀行相比還是有一點(diǎn)差距。