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作者 | 劉國輝

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI生成

8月26日，全國最大城商行江蘇銀行盤中股價再度觸及12.21元的歷史新高。今年以來截至8.26日，江蘇銀行股價漲幅達到23%，在銀行股中排名靠前。江蘇銀行2016年上市，股價在2018年曾創(chuàng)下3.61元的最低價，如今股價已經(jīng)漲了數(shù)倍。

這跟江蘇銀行的成長性是比較匹配的。新發(fā)布的2026年半年報顯示，總資產(chǎn)5.61萬億，同比增長17.18%，增速明顯高于同處江浙的優(yōu)質(zhì)銀行南京銀行和寧波銀行；營收489.52億元，同比增長9.11%；凈利潤218.76億元，同比增長8.9%，增速在上市銀行中表現(xiàn)突出。

在上市之初的2016年，江蘇銀行資產(chǎn)規(guī)模1.6萬億，如今增長了2.5倍，并在2025年超越北京銀行，成為新晉城商行一哥。2016年營收和凈利潤分別為313.59億元和106.11億元，到2025年，營收和凈利潤分別增長了180%和225%。這樣的成長性在上市銀行中相當(dāng)突出。

從江蘇本地城商行逐漸超越京滬等地城商行，躍居全國城商行首席，江蘇銀行無疑是優(yōu)秀的，但信貸增量主要集中在政信類項目，凈息差在頭部銀行中相對較低，更依賴資產(chǎn)擴張以量補價。

江蘇銀行成為城商行規(guī)模第一，不只是因為經(jīng)營能力強，也因為它選擇了一條最適合快速做大的路徑，用低風(fēng)險政信資產(chǎn)換規(guī)模，再用規(guī)模對沖息差。但當(dāng)化債紅利減弱、資本消耗加快，這條路徑還能走多遠？

江蘇銀行為什么能成為第一？

從半年報表現(xiàn)來看，江蘇銀行的業(yè)績依然不錯，業(yè)務(wù)競爭力較強，突出體現(xiàn)在以下幾方面：

首先，增長性依然較好，資產(chǎn)規(guī)模增速更是最為突出，表明江蘇銀行對于資產(chǎn)項目的獲取能力一直在線。

（江浙三大優(yōu)質(zhì)城商行上半年業(yè)績對比）

其次，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，對公業(yè)務(wù)實力突出，對公貸款余額1.94萬億元，較上年末增長16.72%，同比更是增長了46%，是信貸擴張的核心驅(qū)動力。制造業(yè)貸款、基礎(chǔ)設(shè)施貸款、綠色融資規(guī)模突破均雙位數(shù)高增，表明在獲取本地基建項目，以及獲取新質(zhì)生產(chǎn)力方向的信貸項目上，都有很好的競爭力。

另外，資產(chǎn)質(zhì)量整體優(yōu)異，風(fēng)險大盤可控，不良貸款率0.81%，較 2025 年末繼續(xù)下降，處于國內(nèi)上市銀行優(yōu)秀水平；從不良資產(chǎn)余額增量和當(dāng)期核銷規(guī)模來看，較2025年同期有一定增加，表明不良資產(chǎn)的新生成規(guī)模依然較大，不過考慮到信貸和資產(chǎn)規(guī)模增速較高，這樣的增長也可以理解。撥備覆蓋率304.83%，雖有小幅下滑，不過依然遠高于監(jiān)管 150% 紅線，風(fēng)險緩沖充足。

江蘇銀行能有長期優(yōu)秀的業(yè)績，得益于多重因素的托舉。

自身稟賦上，江蘇銀行是江蘇省最大本土法人銀行，省內(nèi)網(wǎng)點縣域全覆蓋，深度嵌入本地產(chǎn)業(yè)鏈、政府重大項目、民營中小微企業(yè)，獲取大量優(yōu)質(zhì)對公、零售客戶資源。

公司治理層面，股東以江蘇省屬國有法人為主，和地方政府、省屬產(chǎn)業(yè)平臺聯(lián)系緊密，重大項目、國企、產(chǎn)業(yè)集群業(yè)務(wù)獲取具備天然協(xié)同優(yōu)勢。管理層多有大行工作經(jīng)歷，且管理層穩(wěn)定，很少有高管因權(quán)力尋租、違規(guī)放貸被查，而這在國內(nèi)城商行中較為常見。這保證了戰(zhàn)略的專業(yè)性、延續(xù)性。

具體業(yè)務(wù)層面，形成了政策導(dǎo)向與商業(yè)收益兼容的業(yè)務(wù)模式。對公是江蘇銀行的核心增長引擎，打造了多個國內(nèi)城商行領(lǐng)先的特色賽道，能拿到地方基建項目，也在綠色金融、科技金融、小微金融、供應(yīng)鏈金融等賽道上形成了規(guī)模，這與很多城商行只能捆綁本地政信類項目有很大不同。

江蘇銀行的軟肋

不過江蘇銀行的資源稟賦優(yōu)勢，也對其經(jīng)營模式產(chǎn)生了深刻影響。

與寧波銀行早期的“小銀行、賺小錢”定位與策略相比，江蘇銀行更容易靠地方政信類項目擴規(guī)模，同時會使得凈息差較低，資產(chǎn)高增、以量補價式增長難度大。這是在成長性方面的不利因素，需要投資者關(guān)注。

江蘇銀行目前的現(xiàn)狀是，中收成長性一般，手續(xù)費傭金凈收入幾乎停滯，上半年手續(xù)費及傭金凈收入同比僅增長 0.26%。投資類收益又受債市擾動，投資收益同比下滑，公允價值變動損益波動大，非息板塊穩(wěn)定性不足。財富管理AUM規(guī)模高，但規(guī)模向中間業(yè)務(wù)收入轉(zhuǎn)化能力不足，AUM變現(xiàn)能力偏弱。

在這種情況下，江蘇銀行的增長高度依賴利息凈收入。利息凈收入取決于凈息差，以及總資產(chǎn)特別是生息資產(chǎn)。

江蘇銀行的核心問題在于，凈息差在頭部城商行中相對較低，要取得其他幾家優(yōu)質(zhì)行接近的營收，就需要更高的資產(chǎn)擴張速度，因此也能看到，哪怕資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)很高，做到城商行的首位，江蘇銀行依然保持著頭部城商行最高的資產(chǎn)擴張速度，這是一種能力，但同時也可能是不得已而為之。

凈息差方面，在與南京銀行、寧波銀行的對比中，2023年之前，江蘇銀行表現(xiàn)相對不錯，處在領(lǐng)先或者居中位置，但2024年開始，與寧波銀行持平，低于南京銀行。2025年開始低于兩家銀行，2026年上半年，與兩家銀行的凈息差差距拉大。

（數(shù)據(jù)來源：公司公告）

為什么江蘇銀行的凈息差下滑最多的呢？

主要是信貸結(jié)構(gòu)的變化，愈加趨向于低風(fēng)險低收益的信貸資產(chǎn)。對公與零售的比例上，由于零售信貸風(fēng)險變大，江蘇銀行持續(xù)擴張對公，零售貸款規(guī)模在不斷下滑，零售余額從2024年的6748億元降到了今年上半年的6496億元。

且在零售貸款中房貸占較高的比例。這都拉低了信貸收益和凈息差。對公貸款占比從2023年的57%上升到了2026年上半年的70%。同期零售貸款占比從近36%降到23%。

對公信貸方面，政信類貸款占比不斷提升，是支撐對公貸款增長的主力。財報數(shù)據(jù)顯示，從2023年到2026年H1，江蘇銀行與政信類相關(guān)的三個信貸方向，增量近4800億元，遠高于制造業(yè)等收益率較高的信貸方向。

（江蘇銀行信貸投向）

江蘇銀行制造業(yè)貸款絕對規(guī)模依然是長三角城商行第一，但信貸增量結(jié)構(gòu)上，政信仍是擴表第一驅(qū)動力，即便制造業(yè)行業(yè)名義收益率更高，銀行依然傾斜更多信貸資源向政信。這是行業(yè)普遍現(xiàn)象，主要源于以下幾點：

政信類依托地方政府信用背書，短期賬面不良率顯著低于制造業(yè)，單筆授信金額大，盡調(diào)、客戶維護的單位交易成本遠低于分散的制造業(yè)中小客戶。一筆幾十億政信項目，替代幾十上百戶制造業(yè)小微客戶，業(yè)務(wù)擴張效率極高，適合銀行快速做大對公資產(chǎn)規(guī)模。

另外在化債政策背景下，地方平臺存量債務(wù)重組，銀行通過新增合規(guī)項目貸款承接置換部分存量，政信業(yè)務(wù)需求被動抬升。

這都促成了政信類貸款的大增。相比之下，制造業(yè)雖然賬面貸款利率更高，但獲取客戶與批量服務(wù)客戶的成本和難度都更高。中小制造企業(yè)信用風(fēng)險離散度高，行業(yè)周期波動大，不良生成壓力高，且需要較多的客戶經(jīng)理團隊資源去拓展和維護。

大型優(yōu)質(zhì)制造業(yè)龍頭是優(yōu)質(zhì)客戶，但國有大行、股份行瘋狂下沉搶單，壓價非常厲害，城商行很難拿到高定價，收益率被壓縮，大額優(yōu)質(zhì)制造業(yè)客戶拿不到足夠份額。

這樣的信貸增量結(jié)構(gòu)下，江蘇銀行的貸款收益率會有一定下滑，由此帶來了凈息差的相對落后。

需要說明的是，并非政信類資產(chǎn)不好，這類信貸是很好的資產(chǎn)，至少短期內(nèi)仍是風(fēng)險較低的資產(chǎn)，信用成本更低，也是服務(wù)地方經(jīng)濟的一種形式，不過在絕對收益率上確實不占優(yōu)勢。

凈息差相對落后，急需要以價補量，資產(chǎn)擴張速度必須更快。由此也可以看到江蘇銀行上半年資產(chǎn)擴張速度較南京銀行和寧波銀行高出不少。而接下來江蘇銀行的業(yè)績成長，也高度依賴資產(chǎn)規(guī)模能否保持高速增長。

江蘇銀行的資產(chǎn)規(guī)模高增能否持續(xù)呢？難度很大。

過去兩年可以實現(xiàn)高速擴表，一方面是江蘇化債落地，大量非標(biāo)置換為表內(nèi)銀行貸款，省級、市級園區(qū)平臺、產(chǎn)投項目供給充足。政信單筆授信規(guī)模大，能夠快速釋放千億級信貸增量，成為對公擴表的第一抓手。

另一方面，居民信貸需求偏弱，主動壓降信用卡、消費貸，零售從增量貢獻變成減量，額度全部騰挪給對公。而且存款增長尚可，負債端能夠承接資產(chǎn)擴張的資金需求。

接下來最直接的約束是政信業(yè)務(wù)的增長天花板，化債置換紅利逐步消退。過去一部分新增政信，本質(zhì)是非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、存量債務(wù)置換，屬于階段性現(xiàn)象，不是永續(xù)新增需求。置換接近完成后，新增只能來自真實基建、園區(qū)開發(fā)新項目，項目體量會回落。

監(jiān)管導(dǎo)向也在變化，地方平臺融資管控趨嚴，新增貸款要求對應(yīng)真實經(jīng)營性現(xiàn)金流，新發(fā)貸款要直接對應(yīng)項目，純政府信用兜底的授信空間收縮。

其次明顯約束是資本。截至6.30日，江蘇銀行核心一級資本充足率8.67%，較2025年末下降0.26個百分點，在三家江浙頭部城商行里最低，距離監(jiān)管底線的安全墊薄很多。一級資本充足率 11.19%，資本充足率 12.40%，三項資本指標(biāo)全部下行。

風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)隨資產(chǎn)規(guī)模快速擴張大幅增長，資產(chǎn)半年增長 13.79%，資本內(nèi)生補充速度跟不上擴表速度，如果繼續(xù)維持17%的資產(chǎn)增速，核心一級資本會被快速消耗，逼近監(jiān)管紅線。這限制了未來信貸投放、資產(chǎn)擴張的空間。

因此，江蘇銀行的風(fēng)險主要是舊增長公式的持續(xù)性。低風(fēng)險資產(chǎn)帶來低息差，低息差迫使其高速擴表，高速擴表又消耗資本。未來真正的考驗，不在于還能不能拿到項目，而在于能否在資產(chǎn)增速下降后，用更高的信貸回報和更高的非息收入維持業(yè)績增長。

同時，江蘇銀行的問題，并非只是未來增長可能要慢一點，而是能否從規(guī)模擴張型銀行轉(zhuǎn)型為內(nèi)生增長型銀行。招行之所以被看高一線，正是因為其不依賴持續(xù)股權(quán)融資，靠利潤驅(qū)動增長。如果江蘇銀行不能有增長模式的升級，就永遠只是一家還不錯的銀行，不能從優(yōu)秀到卓越。

新行長新背景，江蘇銀行可能在求變

江蘇銀行不會看不到這些問題，因此也在做一些組織與策略上的變化。

妙投此前的文章中提到過，江蘇銀行7月14日公告稱，聘任高增銀擔(dān)任該行行長，江蘇銀行由此進入“袁高配”時代。

高增銀具有明顯的投行、資管背景，曾先后擔(dān)任江蘇銀行投資銀行部總經(jīng)理、投行與資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理，還曾作為蘇銀理財一把手，將蘇銀理財帶到城商系理財子公司首位。江蘇銀行選行長的思路，和招行如出一轍，不再拘泥于信貸背景，以及執(zhí)掌地方分行的經(jīng)歷，更看重資管與財富管理能力，以及帶動銀行轉(zhuǎn)型的能力結(jié)構(gòu)。

當(dāng)前江蘇銀行核心問題，擺在高增銀面前：凈息差不高；靠政信對公高速擴表實現(xiàn)利潤；資本約束趨緊；零售持續(xù)負增長；盈利高度依賴利息收入，非息偏弱。

高增銀資管背景，對資本消耗、資產(chǎn)效率、風(fēng)險調(diào)整后收益更敏感，預(yù)計會出現(xiàn)幾個變化：

不再追求超高資產(chǎn)增速，把規(guī)模優(yōu)先向資本效率優(yōu)先微調(diào)，避免核心一級資本被持續(xù)透支。政信類貸款不會一刀切壓縮，但增量結(jié)構(gòu)會做篩選，更偏好產(chǎn)投型平臺、園區(qū)載體、產(chǎn)業(yè)配套項目，把信貸和投行、理財子業(yè)務(wù)聯(lián)動。

信貸資源可能會重新分配，制造業(yè)、科創(chuàng)、綠色貸款占增量權(quán)重抬升，更看重貸款收益率、客戶綜合回報（包括投行、結(jié)算、理財托管），不再只看貸款投放規(guī)模。

零售信貸預(yù)計不會再主動大規(guī)模收縮，畢竟這對凈息差有一定影響。更大可能是止跌震蕩，不追求短期爆發(fā)式增長，同時大力做強財富管理，把蘇銀理財產(chǎn)品、母行渠道打通，繼續(xù)做大AUM、代銷、理財手續(xù)費收入，提升非息收入占比，降低全行對利息凈收入的依賴。

這是江蘇銀行的明顯弱項。江蘇銀行零售AUM規(guī)模大、增長快，但手續(xù)費收入幾乎不增長，說明問題可能不在獲客，而在客戶資產(chǎn)結(jié)構(gòu)偏存款和低費率理財，權(quán)益基金、保險等高費率產(chǎn)品占比低，這需要資管背景的行長來解決問題。

當(dāng)前江蘇銀行非息收入占比偏低，這正是資管背景行長希望破解的痛點。如果非息能夠有效提升，就不必完全依靠、以量補價來對沖低凈息差。高增銀上任，不會顛覆江蘇銀行對公為主的底色，但會修正過去低息差下靠高速信貸擴表的路徑依賴。