本文來自微信公眾號： 和訊 ，作者：高歌

7月底政治局會議明確提出，“充分發(fā)揮各項存量政策效能，及時謀劃出臺務實管用的增量政策”，“及時”二字釋放強烈的緊迫信號。

7月宏觀數(shù)據(jù)供需兩端同步出現(xiàn)邊際走弱，需求側下行壓力更為突出，投資、消費、物價等多項指標均有所體現(xiàn)；進出口雖整體維持較高景氣度，但增速也呈現(xiàn)邊際放緩態(tài)勢。

一方面，7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)在低基數(shù)下進一步下滑，經(jīng)濟下行壓力增大，需要及時出臺增量政策穩(wěn)定市場預期；另一方面，財政資金和政策性金融工具從投放到形成消費增量和實物工作量，需要一定的傳導時間。

增量政策窗口臨近，但力度多大、投向何方？

8月26日，中誠信國際研究院執(zhí)行院長袁海霞表示：“財政資金、政策性金融工具從下達、投放到形成實物工作量需要一定時間，如果政策過晚出臺，對四季度經(jīng)濟的支撐作用會明顯減弱。因此，9—10月宜集中推動一批政策落地，既加快存量政策執(zhí)行，也同步釋放增量政策?！?/p>

本輪政策應當以提振內需為核心，但也需要需求側和供給側兩端協(xié)同發(fā)力。當前經(jīng)濟循環(huán)的主要堵點更多在于居民消費動力不足、企業(yè)投資意愿偏弱，以及政府投資向有效需求轉化不夠順暢，政策重心進一步向需求端傾斜的必要性已經(jīng)上升。

“若9月能出臺一攬子增量政策，預計部分政策效果將于10月初步顯現(xiàn)，四季度將是政策效果的集中兌現(xiàn)期，尤其需要關注10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，這是后續(xù)是否需要追加增量政策的關鍵?！?/p>

01

8000億元新型政策性金融工具已“蓄勢待發(fā)”

8月21日，財政部“開局起步‘十五五’”主題發(fā)布會進一步對會議精神作出落地闡釋。圍繞構建現(xiàn)代財政宏觀調控機制，財政部提出將根據(jù)宏觀經(jīng)濟形勢變化，及時謀劃、適時推出增量政策，統(tǒng)籌發(fā)揮存量、增量政策的集成效應，以時間換空間。

從已有工具落地情況看，1000億元財政金融協(xié)同促內需政策已取得階段性成效，8月起政策進一步優(yōu)化，拓寬貼息覆蓋范圍、上調貼息額度上限，同時明確下半年還將推出新一輪財金協(xié)同配套舉措。

面對二季度的數(shù)據(jù)下滑，市場對年內計劃的8000億元“新型政策性金融工具”加速落地的預期持續(xù)升溫。

從功能上看，這既是財政金融協(xié)同的重要渠道，又是常規(guī)財政政策工具的重要補充，可以視為準財政政策工具。

今年年初的財政政策安排將2025年下半年首次推出首期5000億元新型政策性金融工具的規(guī)模擴容至8000億元，目前尚未進入使用階段但提速預期漸強。

8月17日國家發(fā)改委專門召開專題會議，三家政策性銀行參會，明確要抓住三季度施工旺季窗口，加快推進投放，加大對民間投資項目支持力度。

從去年的投放經(jīng)驗看，5000億元自9月底正式啟動，1個月內全部投放完畢，落地2300余個項目。

市場普遍預期，今年8000億元大概率在8—9月進入集中投放階段；一旦開閘，投放效率會較高，力爭在三季度到四季度初，盡快形成資本金注入，帶動配套信貸開工，轉化為實物工作量。

而實際影響上，市場對該工具的乘數(shù)效應存在不同估算：官方口徑通常假設10-15倍的投資乘數(shù)，對應8000億額度可撬動10萬億左右固定資產投資；部分市場觀點按20%—30%的最低資本金要求、工具占資本金最高50%測算，預計可帶動5萬億—8萬億總投資。

袁海霞表示：“投資是‘快變量’，政策傳導路徑相對較短，雖然也面臨資金用途與實際需求存在一定錯配、項目儲備不足、地方撥付節(jié)奏銜接不暢和資金使用效率有待提升等問題，但今年8000億元政策性金融工具尚未進入使用階段，下半年‘六張網(wǎng)’、AI相關投資、綠色投資、城市更新等均能形成較大投資增量，伴隨政策性資金加快發(fā)行和使用，重大項目開工建設，實物工作量也將加快形成，預計9月以后投資的邊際改善將顯現(xiàn)?！?/p>

從可能投向的領域看，高盛在《亞洲聚焦：中國高新技術宏圖的新資金來源》報告中預測，資金重點覆蓋高新技術制造（含AI基礎設施、數(shù)字經(jīng)濟、低空經(jīng)濟）、戰(zhàn)略性供應鏈（糧食、能源、半導體）、綠色轉型、城市更新，以及“六張網(wǎng)”項目——包括水網(wǎng)、新型電網(wǎng)、算力網(wǎng)、新一代通信網(wǎng)、城市地下管網(wǎng)、物流網(wǎng)，整體貼合“新質生產力”的支持方向。

從地域分布看，上述報告亦指出，資金呈現(xiàn)明顯向經(jīng)濟發(fā)達省份傾斜的特征。2025年額度中約80%分配給了12個“經(jīng)濟大省”，分別為廣東、江蘇、山東、浙江、四川、河南、湖北、福建、上海、湖南、安徽、北京。高盛統(tǒng)計顯示，這些省份合計貢獻了全國大部分的經(jīng)濟產出與研發(fā)投入，2026年的額度預計仍將保持類似的地域傾斜特征。

02

政策為何反復強調“財金協(xié)同”

投資、信貸兩大核心指標，同比與環(huán)比同步下行，映襯出實體內生動力不足的主要矛盾。

投資端壓力已經(jīng)從累計數(shù)據(jù)傳導至單月動能。今年前7月，全國固定資產投資（不含農戶）累計同比下降6.7%，降幅較前6月擴大1個百分點。7月季調后環(huán)比下降1.42%，下行幅度明顯放大。

結構上呈現(xiàn)普遍承壓的格局。房地產開發(fā)持續(xù)深度調整，新開工不斷收縮，仍是最大拖累?；ㄊ苤朴趯ｍ梻斗殴?jié)奏、項目儲備、地方化債約束，實物工作量釋放不及預期。制造業(yè)內部顯著分化：設備更新、高技術改造保持韌性，但廠房擴建、新增產能的擴產意愿趨于冷淡。疊加民間投資收縮，傳統(tǒng)動能修復乏力。新動能雖有亮點，但體量尚不足以對沖傳統(tǒng)領域的下滑。

金融數(shù)據(jù)進一步印證收縮信號。7月新增人民幣貸款減少3400億元，同比多減2900億元。信貸大幅走弱，并非銀行供給收縮。當前銀行間流動性整體充裕，利率已經(jīng)處在低位。7月信貸收縮，癥結不在于市場缺錢，而是實體中長期項目回報預期偏弱、風險溢價抬升。

這恰恰是單純貨幣寬松邊際效用受限的場景，而財政工具的比較優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：通過貼息、風險分擔、專項債與特別國債等手段，財政既能夠直接創(chuàng)造公共部門的實物需求，也可以用有限資金優(yōu)化項目的收益風險結構，把原本難以通過銀行風控的設備更新、中小微企業(yè)、居民消費類信貸，變成商業(yè)上可持續(xù)的業(yè)務，這也是1000億元財金協(xié)同工具由財政部主導謀劃的底層邏輯。

下一步，袁海霞建議，結合實際需求拓寬特別國債和專項債投向，尤其要用好1000億元財政金融協(xié)同促內需專項資金，可適當延長部分貼息政策實施期限、上調貼息額度；持續(xù)完善民間投資專項擔保計劃與民營企業(yè)債券風險分擔機制；建立實物工作量監(jiān)控制度，輔助加快資金形成實物工作量。同時，著手做好優(yōu)質項目儲備，根據(jù)“六張網(wǎng)”或國家重大戰(zhàn)略，謀劃具體的長期重點項目，完成項目前期工作，做好政策銜接。

“貨幣政策上，考慮以結構性寬松為主、總量寬松為輔。配合專項債、特別國債發(fā)行節(jié)奏，實施一次定向或結構性降準25個基點左右，重點釋放長期資金并降低重點領域金融機構負債成本，同時適當下調部分結構性貨幣政策工具利率，增加支農支小、科技創(chuàng)新、民營經(jīng)濟以及促消費領域再貸款額度，并與財政貼息、擔保增信形成配合?！痹Ｏ冀ㄗh。

11月底至12月初可以作為第二個政策觀察和加碼窗口。可根據(jù)四季度前期消費、投資、房地產和價格修復情況評估9—10月政策效果。如果內需仍未明顯改善，可以進一步盤活專項債結存限額、增加政策性金融工具額度，必要時考慮追加特別國債等增量工具；如果經(jīng)濟已經(jīng)企穩(wěn)，則可更多依靠前期政策繼續(xù)釋放效應，為后續(xù)政策保留空間。

消費方面，短期仍有必要保持一定政策刺激力度，但政策重點應逐步從“補商品”轉向“補居民”、從刺激一次性耐用品消費轉向提高居民持續(xù)消費能力。投資方面，在保持政府投資必要托底力度的同時，應將政策重心更多轉向提高投資效率和優(yōu)化投資結構。

既要加快專項債、政策性金融工具等既有資金形成實物工作量，也要加強項目收益和實際需求約束，避免資金繼續(xù)流入需求不足、產能過剩和低水平重復建設領域。新增投資應更多投向科技創(chuàng)新、公共服務、養(yǎng)老托育、醫(yī)療健康、城市更新以及綠色數(shù)字基礎設施等供給相對不足、帶動效應較強的領域。同時，通過清償政府拖欠企業(yè)賬款、穩(wěn)定政策預期、改善民企融資條件和投資回報預期，增強政府投資對民間投資的牽引作用。