出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

制圖 | 視覺中國(guó)

8月27日，英偉達(dá)的財(cái)報(bào)再次超出預(yù)期。

FY2027Q2，英偉達(dá)實(shí)現(xiàn)收入962.21億美元，同比增長(zhǎng)106%、環(huán)比增長(zhǎng)18%，較彭博財(cái)報(bào)前一致預(yù)期高4.3%；Non-GAAP EPS為2.22美元，較一致預(yù)期高6.4%。

在單季收入首次逼近千億美元、環(huán)比增加146億美元的同時(shí)，Non-GAAP毛利率仍維持在75.0%。產(chǎn)品組合升級(jí)疊加規(guī)模效應(yīng)，盈利能力沒有半點(diǎn)松動(dòng)的跡象。

指引同樣硬氣。公司預(yù)計(jì)FY2027Q3收入1080億美元（±2%），以中值計(jì)算環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)12.2%，較財(cái)報(bào)前一致預(yù)期高3.3%。

業(yè)績(jī)創(chuàng)紀(jì)錄，市場(chǎng)卻不買賬。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，英偉達(dá)盤后股價(jià)一度跌超3%。直到亞馬遜采購(gòu)GPU的消息傳來，股價(jià)才直線拉升，轉(zhuǎn)漲4.5%，走出了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的“V型反轉(zhuǎn)”。

那么，英偉達(dá)的股價(jià)為何先跌后漲？資本市場(chǎng)到底在擔(dān)心什么？這又會(huì)給關(guān)注AI的投資者帶來怎樣的指引？

一、還得是亞馬遜

亞馬遜，堪稱英偉達(dá)這場(chǎng)“股價(jià)晉級(jí)賽”的最強(qiáng)輔助。

Amazon AWS（亞馬遜云科技）在與英偉達(dá)的聯(lián)合新聞稿中宣布，計(jì)劃在2027~2028年期間，向其全球基礎(chǔ)設(shè)施額外部署200萬(wàn)塊NVIDIA GPU。

這已經(jīng)不是AWS第一次“站臺(tái)”。今年3月的GTC 2026上，AWS就承諾過100萬(wàn)塊GPU的部署規(guī)模。新公告一出，總部署規(guī)模直接抬到300萬(wàn)塊。AWS還將導(dǎo)入NVIDIA Groq LPU。

云廠商買GPU，本是常規(guī)操作。但放在當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)，對(duì)AI投資的指引意義就完全不同了。

要知道，此前資本市場(chǎng)一直彌漫著“AI資本開支見頂”的敘事。

一方面，投入與回報(bào)的"剪刀差"，即ROI風(fēng)險(xiǎn)。

高盛報(bào)告指出，2025-2027年美國(guó)頭部科技巨頭AI基建資本開支預(yù)計(jì)高達(dá)1.4萬(wàn)億美元，但平均回報(bào)率遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，大量投資可能面臨技術(shù)過時(shí)風(fēng)險(xiǎn)，形成沉沒成本。

另一方面，資本開支的錢從何而來也是個(gè)問題。

谷歌2026年Q2單季自由現(xiàn)金流（FCF）為-59億美元，上市22年來首次轉(zhuǎn)負(fù)；亞馬遜滾動(dòng)自由現(xiàn)金流（FCF）為-76億美元；Meta的自由現(xiàn)金流（FCF）同比暴跌91%；微軟的AI業(yè)務(wù)也在吞噬現(xiàn)金流。

據(jù)高盛等機(jī)構(gòu)測(cè)算，2026年北美五大超大規(guī)模廠商的capex（約7500億美元），相當(dāng)于其全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的100%。

而UBS則表示，Amazon、Google、Microsoft的capex占云收入比例已經(jīng)達(dá)到102%。

換言之，云業(yè)務(wù)賺的錢，全部又投了回去，還得倒貼。

錢不夠投入就發(fā)債。資本開支也逐漸從現(xiàn)金流驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向債務(wù)驅(qū)動(dòng)。

據(jù)路透社基于LSEG數(shù)據(jù)的分析，截至2026年7月初，亞馬遜、谷歌（Alphabet）、Meta、甲骨文四家已累計(jì)新發(fā)債約1940億美元，較2025年全年（約1080億美元）增長(zhǎng)79%。高盛預(yù)計(jì)五大超大規(guī)模廠商全年發(fā)債將達(dá)約2500億美元。

一旦開始舉債投入，資本便有理由懷疑AI基建資本開支的持續(xù)性。

這次亞馬遜提高采購(gòu)力度，暫時(shí)打破了資本市場(chǎng)對(duì)“AI資本開支見頂”的質(zhì)疑，成為英偉達(dá)轉(zhuǎn)漲的重要原因。

此外，英偉達(dá)管理層表示，需求即便在當(dāng)前規(guī)模下仍在加速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2028財(cái)年收入將增長(zhǎng)約70%，顯著高于約45%的分析師預(yù)期增幅。

這也意味著，AI基建的需求還能增長(zhǎng)的敘事邏輯，暫時(shí)保住了。

二、強(qiáng)調(diào)“AI工廠”敘事

除了業(yè)績(jī)表現(xiàn)、資本開支指引，資本市場(chǎng)同樣盯著的還有下一代產(chǎn)品Rubin。

本次財(cái)報(bào)最重要的產(chǎn)品信號(hào)，是Vera Rubin正加速進(jìn)入全面量產(chǎn)。這意味著，英偉達(dá)要把敘事從Blackwell引向Rubin。

與此同時(shí)，在業(yè)績(jī)說明會(huì)上，英偉達(dá)在給資本市場(chǎng)反復(fù)“洗腦”，要把GPU廠商洗成“AI工廠”。

英偉達(dá)用H100、Blackwell單品講“AI工廠”的敘事是講不通的，本質(zhì)上還是賣元器件。而Rubin一出，將GPU、Vera CPU、NVLink、Spectrum網(wǎng)絡(luò)及整機(jī)柜進(jìn)行協(xié)同設(shè)計(jì)，打包在一起，形成“AI工廠”的解決方案。

妙投認(rèn)為，“AI工廠”的本質(zhì)，是英偉達(dá)對(duì)"GPU會(huì)不會(huì)被替代"這個(gè)市場(chǎng)焦慮的一次系統(tǒng)性封堵。

AMD的MI系列、谷歌的TPU、亞馬遜的Trainium、華為的昇騰系列，就算在單點(diǎn)性能上追上來，也很難撬動(dòng)“AI工廠”這種整套交付。因?yàn)榭蛻舻恼麄€(gè)數(shù)據(jù)中心架構(gòu)、數(shù)據(jù)遷移成本、運(yùn)維團(tuán)隊(duì)已經(jīng)和英偉達(dá)棧綁死。

另一方面，英偉達(dá)想用“以點(diǎn)帶面”的打法，以獲得更大金額的訂單。畢竟，“AI工廠”的敘事下，單筆合同是另一種量級(jí)。

賣GPU，是紅海；賣AI工廠，是獨(dú)家。

如果Rubin能夠如管理層所說順利量產(chǎn)，并在主要云廠商和AI基礎(chǔ)設(shè)施公司中快速部署，將有助于延長(zhǎng)英偉達(dá)的增長(zhǎng)周期。

一旦AI工廠被納入“基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)”框架，就可以被證券化、可以做REITs、甚至加杠桿賣給華爾街、全球養(yǎng)老金。

妙投認(rèn)為，“AI工廠”這個(gè)敘事不限于AWS、微軟等云廠商，還有貝萊德和KKR等金融機(jī)構(gòu)。

值得注意的是，2026年8月10日，英偉達(dá)正式宣布與阿波羅全球管理、貝萊德、黑石、博楓資產(chǎn)管理、高盛、KKR六家全球頂級(jí)金融機(jī)構(gòu)簽署諒解備忘錄，建立獨(dú)立的算力融資平臺(tái)。

該平臺(tái)的長(zhǎng)期目標(biāo)，是動(dòng)員超過5000億美元的第三方資本，投向全球AI數(shù)據(jù)中心與算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

其本質(zhì)在于，是通過金融機(jī)構(gòu)連接長(zhǎng)期資本，把GPU、數(shù)據(jù)中心和長(zhǎng)期算力合同打包成可融資資產(chǎn)，以此放大AI基礎(chǔ)設(shè)施的投資能力。

如果說，亞馬遜“站臺(tái)”打破了“資本開支見頂”的短期質(zhì)疑；那么，融資平臺(tái)、AI工廠就想解決長(zhǎng)期AI資本開支的持續(xù)性。

這樣一來，英偉達(dá)的估值敘事又有了拔高的空間。此外，資本市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)的預(yù)期，同樣傳導(dǎo)到A股上。8月27日，A股的光模塊、光纖等相關(guān)板塊，同樣出現(xiàn)了跟漲，有望繼續(xù)出現(xiàn)反彈。

這步棋如果走通，5萬(wàn)億美元只是英偉達(dá)的中點(diǎn)；如果走不通，“AI工廠”這個(gè)詞，最終會(huì)變成和元宇宙一樣的尷尬敘事。

但這明顯是把雙刃劍。一旦AI工廠被打包成金融資產(chǎn)，它的命運(yùn)，就和利率、信用利差、宏觀周期綁在了一起，會(huì)全球金融系統(tǒng)造成的影響會(huì)更大。在看到英偉達(dá)估值拔高的同時(shí)，投資者不要盲目樂觀。