出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI制圖

特朗普閑不住了，又對中國電力設(shè)備動手了。

當(dāng)?shù)貢r間8月26日，第14420號行政令簽署，禁止在美國電網(wǎng)中使用部分外國電力設(shè)備，預(yù)計覆蓋69kV及以上主網(wǎng)設(shè)備——電抗器、電容器、變電站變壓器、大型并網(wǎng)逆變器、儲能系統(tǒng)、發(fā)電機(jī)組，一網(wǎng)打盡。

有意思的是，受利空消息的影響，A股的電力設(shè)備出海板塊“先跌為敬”。其中，思源電氣跌停，陽光電源盤中重挫逾14%。

那么，電網(wǎng)企業(yè)為何下跌？后續(xù)又該如何看待呢？

一、影響的是增長預(yù)期

仔細(xì)讀行政令原文會發(fā)現(xiàn)，這道禁令管的是69kV及以上的“主電力系統(tǒng)”，白紙黑字寫明不適用于地方配電設(shè)施。

此外，行政令要求美國能源部在120天內(nèi)制定配套實施規(guī)則，在180天內(nèi)提出《聯(lián)邦采購條例》修訂建議，在聯(lián)邦能源基建采購中優(yōu)先采購美國本土制造設(shè)備。

因此，我們可以分成細(xì)分的場景的情形來討論。

目前來看，禁令影響最大的就是電網(wǎng)直接采購，用于輸電線路建設(shè)。69kV以上主網(wǎng)設(shè)備（主變壓器、高壓開關(guān)器、互感器等），從采購、進(jìn)口到安裝全面受限。

而數(shù)據(jù)中心端的用戶端自建主變、接入電網(wǎng)，是否會受到禁令的影響，還不確定。這要等能源部120天內(nèi)的實施細(xì)則，屆時"受覆蓋外國實體"如何定義、許可程序的口子開多大，將成為變量。

妙投認(rèn)為，即便禁令留了口子，還是會影響到國內(nèi)電網(wǎng)設(shè)備出海的預(yù)期，如：陽光電源等。

要知道，這次的14420號禁令提及并網(wǎng)逆變器、電池儲能系統(tǒng)，這些都屬于陽光電源的核心產(chǎn)品。

其中，儲能系統(tǒng)是陽光電源2025年最大單項業(yè)務(wù)占總營收超40%，毛利率36.49%；海外業(yè)務(wù)整體毛利率40.36%高于境內(nèi)的18.75%。

陽光電源于2025年10月23日在互動平臺（深交所互動易）回復(fù)投資者提問時明確表示：“公司近年來在美國的業(yè)務(wù)收入約占公司總營收的15%-20%。”

由此可見，陽光電源現(xiàn)有業(yè)務(wù)會恐受到一定的影響，未來業(yè)績增長也會面臨新的不確定性。

此外，不少上市也公告或?qū)ν馀?，該禁令對企業(yè)經(jīng)營的影響。

比如：金盤科技表示，行政令主要針對主干電網(wǎng)側(cè)的高容量電力設(shè)備，公司北美產(chǎn)品集中在配電網(wǎng)側(cè)，基本上用于用戶側(cè)電站，并不進(jìn)入美國主干電網(wǎng)，因此影響有限。

另外，思源電氣表示，行政令具體細(xì)則及受限名錄將在120天后公布，目前尚缺乏客觀評估標(biāo)準(zhǔn)，公司海外收入占整體收入不超過30%，業(yè)務(wù)覆蓋100多個國家，有效分散了單一國家的業(yè)務(wù)風(fēng)險。

妙投認(rèn)為，除了業(yè)務(wù)增長的預(yù)期變差，一而再，再而三的利空消息，也會讓投資者出現(xiàn)對電網(wǎng)設(shè)備出海持有悲觀的情緒。

比如：今年5月，歐盟以“安全擔(dān)憂”為由，首次將中國劃定為“高風(fēng)險國家”，禁止對使用中國逆變器的太陽能、風(fēng)能、儲能項目提供歐盟預(yù)算資金及歐洲投資銀行等公共資金支持。

7月28日，美國聯(lián)邦通信委員會（FCC）又更新受管制設(shè)備清單，首次將境外生產(chǎn)的聯(lián)網(wǎng)電力逆變器納入管制。

那么，接連利空之后，電網(wǎng)設(shè)備出海的預(yù)期還會修復(fù)嗎?

二、最終會打折扣

其實，這道禁令在歷史上有類似的情形。

2020年5月，同樣是特朗普，同樣以國家安全為由，簽署了針對69kV以上主變設(shè)備的第13920號行政令。

然后，美國就缺變壓器了。

2021年，制造業(yè)回流疊加新能源并網(wǎng)潮，美國變壓器大范圍缺貨，交期越拉越長。最后，拜登政府干脆廢除了這紙禁令。

美國本土產(chǎn)能接不住需求，行政令再硬，也硬不過變電站等著開工的現(xiàn)實。

那么，這次會重演嗎？

妙投認(rèn)為，“最終打折扣”是大概率事件，但邏輯和上次不一樣。

目前來看，美國電力變壓器是仍有缺口，且呈現(xiàn)極高外部依賴性，80%需進(jìn)口，進(jìn)口地區(qū)主要包括墨西哥、韓國、巴西等。

其中，墨西哥貢獻(xiàn)了近四分之一的進(jìn)口份額，主要受益于《美墨加協(xié)定》框架下零關(guān)稅或低關(guān)稅紅利，以及得天獨厚的物流地緣優(yōu)勢。而韓國憑借高端變電產(chǎn)品的工藝成熟度和長達(dá)

數(shù)十年建立的本土銷售與運維網(wǎng)絡(luò)位列第二。

在美國電力變壓器緊缺、AIDC（人工智能數(shù)據(jù)中心）高景氣的背景下，根據(jù)Wood Mackenzie測算，2025年美國電力變壓器需求超2.6萬臺（容量在10MVA以上），同比+26%，但面臨30%的供應(yīng)缺口，即便考慮當(dāng)前產(chǎn)能擴(kuò)張計劃按時投產(chǎn)，到2030年依舊難以完全緩解供應(yīng)短缺。

另外，美國后續(xù)的765kV超高壓電網(wǎng)建設(shè)，加上AIDC的批量上馬，主變和發(fā)電機(jī)組的供需缺口只會進(jìn)一步拉大。

除了需求缺口客觀存在，禁令的“剛性”遠(yuǎn)沒有看上去那么強(qiáng)。對于關(guān)注電網(wǎng)出海的投資者而言，接下來真正要緊盯細(xì)則落地，即120天內(nèi)發(fā)布的設(shè)備清單細(xì)化、合規(guī)通道門檻。

這次的14420號令本質(zhì)上是一次“政策預(yù)期管理”。若120天細(xì)則后禁令范圍實質(zhì)性縮小，相關(guān)電池出海企業(yè)的估值也將迎來修復(fù)。

A股電力設(shè)備的出海故事，還未到散場時刻。