本文來自微信公眾號： 硅基觀察Pro ，作者：硅基君，原文標(biāo)題：《推理利潤率超50%！Anthropic上市前夕，頂級投行給大模型算了一筆利潤賬》

過去兩年，AI行業(yè)出現(xiàn)了一個很反常識的現(xiàn)象。

OpenAI、Anthropic這些AI公司收入漲得飛快，ARR從幾十億美元一路沖到上百億美元。

但與此同時，它們依然在不斷融資。

模型越強(qiáng)，用戶越多，背后的算力賬單也越嚇人。

這就產(chǎn)生了一個很有意思的問題：

AI這么賺錢，錢最后到底被誰賺走了？

最近，巴克萊發(fā)布了一份關(guān)于AI前沿實驗室和CSP經(jīng)濟(jì)模型的報告，把這筆賬拆得非常細(xì)。

里面有幾個數(shù)據(jù)很值得關(guān)注。

2025年，行業(yè)推理利潤率還只有10%—20%；到了2026年，已經(jīng)快速提升到50%—65%以上。

其中，Anthropic的推理利潤率達(dá)到65%，OpenAI約為48%。即便進(jìn)一步扣掉訓(xùn)練成本，Anthropic仍有55%，OpenAI則為38%。

也就是說，AI實驗室本身的經(jīng)濟(jì)模型其實已經(jīng)在快速改善。

但問題是，這些利潤并沒有全部留在自己手里。

巴克萊測算，Anthropic和OpenAI每產(chǎn)生100美元收入，大約有35—40美元會流向AWS、Azure和GCP，用于訓(xùn)練、推理等算力支出。

今天AI實驗室收入增長得越快，背后的云廠商往往越先收到錢。

不過，這個格局也不會一直持續(xù)。

隨著OpenAI、Anthropic等公司自建和定制AI基礎(chǔ)設(shè)施逐漸上線，巴克萊預(yù)計，從2028年開始，傳統(tǒng)云廠商可能會逐步失去一部分AI實驗室的訓(xùn)練和推理份額。

今天，硅基君就來拆一拆這份報告。

/01/

單純比較ARR沒有意義

在這份報告里，巴克萊提到了一個很關(guān)鍵的觀點(diǎn)：

比較OpenAI和Anthropic的收入，并沒有太大的意義。

原因很簡單，收入口徑不同，你拿兩家的數(shù)字硬比，結(jié)論一定是錯的。

現(xiàn)在AI收入確認(rèn)方式有兩種：“總額法”和“凈額法”。名字很會計，邏輯其實很簡單。

比如用戶通過Azure調(diào)用一家AI實驗室的模型，假設(shè)用戶一共花了100美元。

按“總額法”的記賬方式，是AI實驗室把100美元全部算成收入，然后再把支付給云廠商的錢記成成本?！皟纛~法”則是直接只記錄最終屬于自己的那部分收入。

同樣一筆生意，兩種記賬方式，最后財報里的營收規(guī)?？梢圆詈芏唷?/p>

報告提到，假設(shè)實驗室A會按照總額法確認(rèn)部分間接API收入，而實驗室B更多按照凈額法處理；如果某些業(yè)務(wù)由戰(zhàn)略云合作伙伴直接運(yùn)營，后者甚至可能完全不確認(rèn)相關(guān)收入。

這意味著什么？

A公司ARR 200億美元，B公司ARR 150億美元，我們并不能馬上得出A比B商業(yè)化更強(qiáng)?？赡蹵只是確認(rèn)了更多經(jīng)過自己賬面的流水。

和當(dāng)年像Uber和Lyft一樣。AI公司馬上也要進(jìn)入一個“收入數(shù)字不能裸看”的階段。

以后比較OpenAI、Anthropic這類前沿實驗室，真正值得看的指標(biāo)會逐漸從單純的ARR，轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和單位經(jīng)濟(jì)。

其中最關(guān)鍵的一個指標(biāo)，是推理產(chǎn)生的利潤，什么時候能夠真正覆蓋訓(xùn)練下一代模型的成本。

因為只要訓(xùn)練還在持續(xù)吞噬大量現(xiàn)金，哪怕ARR再高，公司依然需要不斷融資。當(dāng)推理利潤開始穩(wěn)定覆蓋訓(xùn)練投入，AI實驗室才算真正跨過燒錢階段，進(jìn)入可以持續(xù)產(chǎn)生利潤的商業(yè)模式。

/02/

大模型全給云廠商“打工”了

按照報告估算，2025年，前沿AI實驗室付費(fèi)推理利潤率可能還只有十幾個百分點(diǎn)。到了2026年，這個數(shù)字已經(jīng)可能提高到50%—65%以上。

部分產(chǎn)品甚至更高。如果把最終訓(xùn)練成本的一部分算進(jìn)去，AI實驗室調(diào)整后毛利率相比2025年提高了大約30—50個百分點(diǎn)。

到了2026年，這件事已經(jīng)發(fā)生了非常明顯的變化。

原因主要有兩個。一個是模型效率提高了。同樣完成一個任務(wù)，現(xiàn)在需要消耗的Token越來越少。另一個變化更加重要，企業(yè)客戶和Agent開始成為AI消費(fèi)的重要組成部分。

企業(yè)客戶往往使用API或者企業(yè)賬戶，價格更高，付費(fèi)能力更強(qiáng)，同時使用量也更加可控。于是AI公司的推理利潤率開始快速改善。

那這些錢到底去哪了？報告算了一筆非常有意思的賬。

假設(shè)一家AI實驗室一年產(chǎn)生100美元收入。按照2026年的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)測算，其中大約35—40美元，最終會變成超大規(guī)模云廠商的收入。而云廠商從這部分收入里，可以拿到大約10—20美元營業(yè)利潤，對應(yīng)營業(yè)利潤率大約35%—45%。

也就是說，AI實驗室辛辛苦苦賣模型、做產(chǎn)品、搶用戶，最后相當(dāng)一部分收入流到了云廠商。

更關(guān)鍵的是，云廠商賺的還不止算力這一層。很多Agent產(chǎn)品需要長時間運(yùn)行，還要調(diào)用數(shù)據(jù)庫、存儲、網(wǎng)絡(luò)以及其他云軟件產(chǎn)品。

于是一個AI Agent跑起來以后，消耗的不只是GPU。它還順手把整個云計算技術(shù)棧都用了一遍。

所以，云廠商在Agent訂閱類產(chǎn)品上的單位經(jīng)濟(jì)同樣非常漂亮。部分AI實驗室和云廠商之間還有收入分成協(xié)議。這樣一來，云廠商甚至可以同時賺三筆錢：

算力的錢，云軟件的錢，再加一部分合作收入分成。

這就是為什么AI時代，AWS、Azure和Google Cloud的戰(zhàn)略位置如此特殊。

/03/

2028年是大模型和云廠商的拐點(diǎn)

看到這里，可能有人會問，那是不是AI實驗室永遠(yuǎn)都在給云廠商打工？

也沒那么簡單。

越往后走，AI實驗室對云廠商依賴度會有所下降。原因在兩點(diǎn)：

第一個變量，是推理。

模型效率繼續(xù)提高，Agent和企業(yè)客戶繼續(xù)增長以后，推理產(chǎn)生的利潤會越來越大。最終，推理利潤有機(jī)會覆蓋甚至超過訓(xùn)練成本。

到了那個階段，AI實驗室真正的經(jīng)營杠桿才會出現(xiàn)。以前每增加一個用戶，大家擔(dān)心的是多燒多少GPU。以后每增加一個用戶，更多收入可能會開始變成利潤。

第二個變量，是基礎(chǔ)設(shè)施。

報告判斷，從2028年開始，隨著專門為AI實驗室建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施逐漸上線，AI實驗室可能開始減少對傳統(tǒng)超大規(guī)模云廠商的依賴。

AWS、Azure和Google Cloud在AI實驗室訓(xùn)練和推理中的份額，也可能隨之下降。這個變化其實已經(jīng)把未來幾年的產(chǎn)業(yè)矛盾寫得很清楚了。

如果未來AI實驗室的收入規(guī)模達(dá)到數(shù)百億美元，算力需求穩(wěn)定到可以預(yù)測，自己鎖定電力、建設(shè)數(shù)據(jù)中心、引入基礎(chǔ)設(shè)施資本就越來越劃算。

規(guī)模越大，繞開中間商的動力越強(qiáng)。

所以AI實驗室瘋狂建設(shè)Stargate式基礎(chǔ)設(shè)施，從經(jīng)濟(jì)模型上看并不奇怪。它們真正想拿回來的，其實是被云廠商拿走的利潤。

未來真正值得觀察的拐點(diǎn)有兩個：

一是AI實驗室的推理利潤什么時候真正超過訓(xùn)練成本。

二是AI實驗室什么時候開始大規(guī)模把算力從傳統(tǒng)云廠商遷移到自己的專用基礎(chǔ)設(shè)施。

AI的商業(yè)戰(zhàn)爭打到今天，模型能力依然重要，但接下來的競爭，已經(jīng)越來越像一場利潤分配權(quán)的戰(zhàn)爭。