本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 硅基觀察Pro ，作者：硅基君，原文標(biāo)題：《從40億到130億美元！中國(guó)大模型這波增長(zhǎng)，可能和你想得不一樣》

過(guò)去半年，國(guó)內(nèi)大模型商業(yè)化開(kāi)始突然爆發(fā)。

2025年12月，中國(guó)主要AI模型公司的年化收入還只有40億美元，而如今已經(jīng)接近130億美元。尤其6月以后，增長(zhǎng)明顯提速。

更反常識(shí)的是，這波增長(zhǎng)并不是靠?jī)r(jià)格戰(zhàn)換來(lái)的。

智譜今年API平均價(jià)格上漲101%，Token使用量卻增長(zhǎng)40多倍；DeepSeek也大幅提價(jià)，但使用量并沒(méi)有明顯下滑。

另一邊，出海開(kāi)始成為重要增量。MiniMax六成以上收入來(lái)自海外，Kimi海外收入已經(jīng)超過(guò)國(guó)內(nèi)，智譜海外收入占比估算也接近40%。這意味著，中國(guó)AI第一次跑出了真正有規(guī)模的軟件出口。

在收入增長(zhǎng)的同時(shí)，模型公司的估值也在出現(xiàn)分化。按最新ARR計(jì)算，DeepSeek對(duì)應(yīng)不到70倍ARR，智譜和MiniMax則分別只有36倍和20倍。

為什么國(guó)內(nèi)大模型收入突然加速？又為什么同樣是模型公司，估值能差這么大？今天，我們就來(lái)聊聊這兩件事。

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中國(guó)模型收入加速增長(zhǎng)

從數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)大模型自6月以來(lái)，增長(zhǎng)一直在加速。

2025年12月，中國(guó)主要AI模型公司的年化收入大約只有40億美元。到了今年3月，變成60億美元。如今，這個(gè)數(shù)據(jù)已經(jīng)接近130億美元。

也就是說(shuō)，八個(gè)月時(shí)間，中國(guó)AI模型公司的年化收入規(guī)模，從40億美元干到了130億美元。

而且，增長(zhǎng)速度還在加快。

2025年12月到今年3月，三個(gè)月增加了大約20億美元。3月到6月，又增加了40億美元。6月到8月，只用了兩個(gè)月，又增加了大約30億美元。

換句話說(shuō)，最開(kāi)始每個(gè)月大概新增六七億美元ARR。最近兩個(gè)月，已經(jīng)變成每個(gè)月新增十幾億美元。大模型商業(yè)化開(kāi)始明顯提速了。

其中，最具代表性的是智譜。今年3月，智譜MaaS，也就是API業(yè)務(wù)的ARR大約只有2.5億美元。到了7月，已經(jīng)接近10億美元。8月份，按照月度收入年化，ARR達(dá)到16億美元。如果按照最新一周收入年化，甚至已經(jīng)達(dá)到20億美元。

僅僅8月份一個(gè)月的API收入，就已經(jīng)超過(guò)智譜2026年上半年API業(yè)務(wù)的總收入。

如果按照目前的趨勢(shì)繼續(xù)跑，到年底，智譜API ARR可能進(jìn)一步接近25億美元。

MiniMax身上，也能看到類似的增長(zhǎng)曲線。2025年12月，MiniMax ARR大約只有1億美元；2026年2月，超過(guò)1.5億美元；4月至5月，已經(jīng)增長(zhǎng)到3億—4.3億美元。到了8月，按照最新周度收入年化，ARR已經(jīng)超過(guò)8億美元。

管理層此前給出的目標(biāo)，是2026年底收入突破10億美元。

這輪增長(zhǎng)背后，還有兩個(gè)非常反常識(shí)的變化：

第一，增長(zhǎng)并不是靠降價(jià)換來(lái)的。

過(guò)去兩年，中國(guó)大模型最出名的標(biāo)簽之一，就是價(jià)格戰(zhàn)。模型越來(lái)越便宜，Token越來(lái)越便宜。所以看到調(diào)用量和收入增長(zhǎng)，很多人的第一反應(yīng)可能是：是不是又在以價(jià)換量？

但最新的數(shù)據(jù)恰恰相反。

從8月份開(kāi)始，DeepSeek不同產(chǎn)品的API價(jià)格上漲了大約3倍到12倍。

按照高峰時(shí)段計(jì)算，相比7月底舊價(jià)格，不同計(jì)費(fèi)項(xiàng)普遍上漲約3—12倍。

其中，V4 Pro緩存命中輸入價(jià)格，從每百萬(wàn)Token 0.003625美元提高到0.044美元，漲幅超過(guò)12倍；輸出價(jià)格則從0.87美元提高到3.96美元，漲了大約4.6倍。

價(jià)格漲了這么多，使用量卻沒(méi)有明顯掉下去。

智譜也是一樣。今年以來(lái)，智譜API平均價(jià)格上漲了101%，基本翻倍。但與此同時(shí)，Token使用量增長(zhǎng)了40多倍。

第二個(gè)變化，是海外收入。

按Robonomics作者FD估算，中國(guó)AI模型公司的海外收入，目前已經(jīng)超過(guò)20億美元。

其中，MiniMax的海外收入占比最高，其60.8%的收入來(lái)自海外。

Kimi的海外收入占比也很高。今年2月就有消息稱，Kimi海外收入首次超過(guò)國(guó)內(nèi)。到了6月，公司ARR已經(jīng)增長(zhǎng)到大約3億美元，海外開(kāi)發(fā)者被認(rèn)為是增長(zhǎng)的重要來(lái)源之一。

按照作者估算，智譜海外收入占比也已經(jīng)達(dá)到大約40%。即便阿里、騰訊這類收入結(jié)構(gòu)明顯偏國(guó)內(nèi)的大廠，海外模型收入占比估計(jì)也已經(jīng)達(dá)到5%—10%。

這意味著，中國(guó)AI第一次出現(xiàn)了真正有規(guī)模的軟件出口。

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從20倍到70倍ARR，估值出現(xiàn)分化

雖然收入增長(zhǎng)越來(lái)越快，但一個(gè)新的問(wèn)題也開(kāi)始出現(xiàn)：

大模型公司越來(lái)越難估值了。

從目前看，國(guó)內(nèi)大模型的估值，出現(xiàn)了明顯的分化。

DeepSeek估值按最新一輪傳聞大約740億美元，ARR超過(guò)10億美元，對(duì)應(yīng)不到70倍。智譜市值約710億美元，最新周度ARR約20億美元，對(duì)應(yīng)36倍。MiniMax估值約156億美元，ARR約8億美元，對(duì)應(yīng)大約20倍。

從20倍到70倍，差了三倍多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)海外大模型的估值差。作為對(duì)比，從25年下半年開(kāi)始，OpenAI和Anthropic的估值差始終維持上下在1倍左右。

為什么國(guó)內(nèi)大模型估值差這么大？

一個(gè)很重要的原因是，國(guó)內(nèi)廠商之間的戰(zhàn)略分化，比OpenAI和Anthropic更大。

OpenAI和Anthropic都擁有最頂級(jí)的模型能力，也擁有足夠多的算力、資本和研發(fā)資源。

雖然早期兩家的優(yōu)勢(shì)場(chǎng)景并不完全一樣，但一旦某個(gè)方向被驗(yàn)證，它們都有能力迅速重新配置資源。

最典型的是Coding。當(dāng)Coding被證明是AI最重要的高價(jià)值場(chǎng)景之一后，OpenAI很快開(kāi)始集中資源追趕。

第三方Tracker TickerTrends估算，今年2月Codex的年化收入還只有約10億美元，到6月已經(jīng)升到56億美元，8月進(jìn)一步達(dá)到88億美元。同期，Claude Code大約151億美元。

Claude Code當(dāng)然還在領(lǐng)先，但兩者收入差距已經(jīng)從7月初的2.4倍左右，縮小到8月的1.7倍。

但國(guó)內(nèi)廠商完全是另一種情況。

由于資源有限，沒(méi)有人有足夠資源同時(shí)把所有方向都做到最前沿，因此每家公司都必須在有限的方向上提前下注。比如，智譜早期更偏MaaS、企業(yè)API和國(guó)產(chǎn)算力適配，Kimi押注長(zhǎng)文本，MiniMax則更早把資源押在多模態(tài)、視頻和海外市場(chǎng)。

而且，國(guó)內(nèi)模型公司很難像OpenAI一樣，看見(jiàn)方向不對(duì)以后馬上砸?guī)资畠|美元追趕。這就帶來(lái)一個(gè)問(wèn)題，當(dāng)方向共識(shí)發(fā)生變化，國(guó)內(nèi)模型公司的戰(zhàn)略調(diào)整往往需要幾個(gè)月甚至更長(zhǎng)時(shí)間。

所以，國(guó)內(nèi)模型公司的經(jīng)營(yíng)結(jié)果，會(huì)比海外頭部公司更加依賴早期戰(zhàn)略判斷。戰(zhàn)略分化越大，收入分化越大，估值自然也越難收斂。

除了戰(zhàn)略差異化，各家在效率上也有所差異。

The Information此前報(bào)道，DeepSeek今年前7個(gè)月API業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到82.9%，Anthropic預(yù)計(jì)60%多。也就是說(shuō)，DeepSeek的毛利率甚至比Anthropic還高。

相比之下，智譜API毛利率只有24.6%，國(guó)內(nèi)文本模型API毛利率大多還在40%—60%。

這個(gè)差距非常夸張。同樣是10億美元ARR，80%毛利率，意味著能留下8億美元毛利潤(rùn)。20%毛利率，只能留下2億美元，差了整整4倍。

兩者疊加之下，國(guó)內(nèi)模型公司的估值，恐怕很難再用一套統(tǒng)一的ARR倍數(shù)去衡量。

真正拉開(kāi)估值差距的，只有兩件事：增長(zhǎng)路徑，以及收入質(zhì)量。

前者決定公司能跑多快，后者決定這份增長(zhǎng)到底有多值錢。