本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 鳳凰WEEKLY財(cái)經(jīng) ，作者：崔陸鵬

2026年上半年，光明乳業(yè)交出一份賬面與實(shí)質(zhì)存在反差的半年報(bào)。

財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，光明乳業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入118.73億元，同比下降4.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.51億元，同比增長(zhǎng)15.34%。

值得注意的是，上半年，其歸母凈利潤(rùn)中有一部分來(lái)自出售海外子公司新萊特旗下新西蘭北島資產(chǎn)帶來(lái)的一次性處置收益。

財(cái)報(bào)顯示，扣除非經(jīng)常性損益后，光明乳業(yè)的歸母凈利潤(rùn)為2.18億元，同比下滑13.39%。

就在這份半年報(bào)披露35天前，光明乳業(yè)新任董事長(zhǎng)陸駿飛正式當(dāng)選履職。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇的背景下，主業(yè)盈利承壓、存貨減值壓力、海外資產(chǎn)遺留風(fēng)險(xiǎn)，仍是擺在新管理層面前的三道核心考題。

資產(chǎn)處置不等于風(fēng)險(xiǎn)出清

作為光明乳業(yè)核心海外布局主體，新萊特近三年持續(xù)成為上市公司半年報(bào)業(yè)績(jī)的主要拖累項(xiàng)，海外業(yè)務(wù)長(zhǎng)期處于“失血狀態(tài)”。

財(cái)報(bào)顯示，2023?2025年，新萊特全年凈虧損分別為2.96億元、4.50億元、4.07億元。這一大額虧損直接傳導(dǎo)至上市公司。受此拖累，光明乳業(yè)2025年全年歸母凈利潤(rùn)虧損1.49億元，創(chuàng)下2008年以來(lái)首次年度虧損。

面對(duì)海外資產(chǎn)持續(xù)失血，光明乳業(yè)于2025年9月發(fā)布公告，擬出售新萊特新西蘭北島資產(chǎn)。據(jù)半年報(bào)披露，2026年上半年，新萊特完成新西蘭北島資產(chǎn)處置，資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化；同期，新萊特實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.75億元，凈利潤(rùn)為?0.64億元，仍處于虧損狀態(tài)。

“歸母增長(zhǎng)15.34%，主要靠北島資產(chǎn)處置收益和財(cái)務(wù)費(fèi)用大降44.68%共同撐起來(lái)?！敝袊?guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜認(rèn)為，這說(shuō)明光明乳業(yè)國(guó)內(nèi)主業(yè)真實(shí)盈利能力仍在下降。此外，北島工廠出售回籠12.1億元、交割完成后新萊特預(yù)計(jì)年凈利潤(rùn)僅增加1000萬(wàn)–1500萬(wàn)新西蘭元（約合人民幣3960萬(wàn)元-5940萬(wàn)元），對(duì)整體利潤(rùn)修復(fù)力度有限。

“新萊特現(xiàn)在最大的難題，來(lái)自南島還保留的工廠?！睋?jù)柏文喜介紹，工廠主要生產(chǎn)工業(yè)奶粉、大宗原料，這類產(chǎn)品和國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)需求不匹配，銷量一直不太理想。

2026年6月，光明還要通過(guò)子公司光明乳業(yè)國(guó)際，向新萊特提供1.3億新西蘭元（約合人民幣5.2億元）的貸款，還要承擔(dān)連帶擔(dān)保。

在柏文喜看來(lái)，這意味著目前新萊特自身還沒(méi)辦法實(shí)現(xiàn)自我造血，賣掉北島工廠回籠的資金，仍難以完全覆蓋新萊特的資金缺口。同時(shí)，原奶價(jià)格波動(dòng)、海外運(yùn)營(yíng)成本變化、匯率變動(dòng)都會(huì)帶來(lái)影響，2026年新萊特能不能減少虧損，目前還很難判斷。

計(jì)提1.07億存貨減值

除新萊特帶來(lái)的短期虧損壓力，光明乳業(yè)更深層的壓力還在國(guó)內(nèi)。《鳳凰WEEKLY財(cái)經(jīng)》梳理近幾年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，其營(yíng)收已經(jīng)連續(xù)四年下滑。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，光明乳業(yè)2026年上半年總營(yíng)收主要由液態(tài)奶、其他乳制品、牧業(yè)產(chǎn)品以及其他業(yè)務(wù)四大板塊構(gòu)成。

其中，液態(tài)奶收入59.13億元，同比下滑10.48%，為其第一大收入來(lái)源，產(chǎn)品包含鮮奶、酸奶、常溫奶、乳酸菌飲品。本期，上海大本營(yíng)市場(chǎng)收入同比下滑13.35%。

其他乳制品收入43.86億元，同比微降1.45%，板塊涵蓋奶粉、奶酪、黃油、冷飲，海外子公司新萊特的加工制成品業(yè)務(wù)歸入該板塊。

牧業(yè)產(chǎn)品收入10.14億元，同比增長(zhǎng)95.84%。半年報(bào)附注明確說(shuō)明，這一增長(zhǎng)主要來(lái)自新萊特對(duì)外銷售生奶原料的收入增加，并非國(guó)內(nèi)自有牧場(chǎng)業(yè)務(wù)改善。

其他業(yè)務(wù)收入4.51億元，同比下降46.02%，主要為物流、貿(mào)易等配套業(yè)務(wù)，下滑源于隨心訂平臺(tái)第三方產(chǎn)品銷售收入減少。

“公司推出的低溫新品大多只在華東局部市場(chǎng)形成動(dòng)銷，缺少能夠打開(kāi)全國(guó)市場(chǎng)的爆款產(chǎn)品?！卑匚南卜治龇Q，而自建牧場(chǎng)、冷鏈的重資產(chǎn)模式，也讓光明單噸鮮奶綜合運(yùn)營(yíng)成本高于其他全國(guó)類乳企；“城市直營(yíng)”模式在華東一二線城市具備優(yōu)勢(shì)，但下沉市場(chǎng)高度依賴經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，反而成了光明的短板。

報(bào)告期內(nèi)，光明乳業(yè)計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1.07億元。按照成本與可變現(xiàn)凈值孰低的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行核算，這筆減值直接侵蝕了當(dāng)期利潤(rùn)總額。

值得注意的是，半年報(bào)附注中，沒(méi)有披露減值對(duì)應(yīng)的具體存貨品類，也沒(méi)有區(qū)分國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)與海外子公司各自的計(jì)提規(guī)模。

在晶捷品牌咨詢創(chuàng)始人陳晶晶看來(lái)，主要壓力更可能來(lái)自新西蘭新萊特，而非國(guó)內(nèi)乳制品動(dòng)銷。一方面，計(jì)提時(shí)間與新萊特經(jīng)營(yíng)調(diào)整高度重合；另一方面，新萊特此前也曾因生產(chǎn)問(wèn)題出現(xiàn)庫(kù)存報(bào)廢。國(guó)內(nèi)動(dòng)銷雖然承壓，但目前更像是收入下滑背景下的主動(dòng)去庫(kù)存，而非庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)集中暴露。

“Q2新增計(jì)提明顯高于Q1，說(shuō)明減值壓力仍在暴露。”陳晶晶分析認(rèn)為，這次計(jì)提具有明顯的風(fēng)險(xiǎn)出清意味，并不意味著庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)一次性釋放?！叭绻麌?guó)內(nèi)液態(tài)奶動(dòng)銷繼續(xù)走弱并傳導(dǎo)至庫(kù)存周轉(zhuǎn)，則可能形成新的減值壓力。”

新管理層登場(chǎng)，

三季報(bào)重點(diǎn)看三項(xiàng)指標(biāo)

半年報(bào)披露前夕，光明乳業(yè)完成核心管理層換屆。7月2日，公司發(fā)布公告，原董事長(zhǎng)黃黎明因工作調(diào)動(dòng)辭去全部職務(wù)；7月27日，臨時(shí)股東大會(huì)選舉陸駿飛為董事，董事會(huì)隨即選舉其出任董事長(zhǎng)，總經(jīng)理賁敏繼續(xù)留任，全新管理團(tuán)隊(duì)正式就位。

公開(kāi)資料顯示，陸駿飛是光明體系內(nèi)部成長(zhǎng)起來(lái)的高管，1978年出生，工商管理碩士，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師。其職業(yè)經(jīng)歷覆蓋生產(chǎn)制造、采購(gòu)管控、區(qū)域銷售與全國(guó)營(yíng)銷全鏈條，歷任光明乳業(yè)永安工廠廠長(zhǎng)、采購(gòu)總監(jiān)、華北地區(qū)總經(jīng)理、副總經(jīng)理兼市場(chǎng)總監(jiān)等崗位，之后調(diào)任上海市糖業(yè)煙酒集團(tuán)董事長(zhǎng)，履新前擔(dān)任光明食品集團(tuán)副總裁。

在正式當(dāng)選董事長(zhǎng)之前，7月初，陸駿飛以光明乳業(yè)黨委書(shū)記身份亮相第十七屆中國(guó)奶業(yè)大會(huì)，并提出“乳業(yè)高質(zhì)量發(fā)展根基在品質(zhì)、突破在創(chuàng)新、制勝在數(shù)智”，將品質(zhì)、創(chuàng)新與數(shù)智化視作企業(yè)發(fā)展的核心抓手。

新管理層的具體經(jīng)營(yíng)思路、落地舉措以及實(shí)際經(jīng)營(yíng)效果，尚有待2026年三季報(bào)、機(jī)構(gòu)調(diào)研以及后續(xù)股東大會(huì)的進(jìn)一步驗(yàn)證。

對(duì)于新班子的改革成效，陳晶晶提出，可以重點(diǎn)觀察三季報(bào)的三項(xiàng)指標(biāo)：第一，液態(tài)奶業(yè)務(wù)以及上海本土市場(chǎng)能否止住下滑，以此判斷核心主業(yè)是否觸底；第二，在收入企穩(wěn)的前提下，扣非凈利率是否得到改善，區(qū)分利潤(rùn)改善來(lái)自降本增效還是業(yè)務(wù)本身復(fù)蘇；第三，新萊特虧損能否進(jìn)一步收窄，評(píng)估海外歷史包袱是否接近出清。

“目前上述三項(xiàng)觸底條件均未達(dá)成?！痹诎匚南部磥?lái)，當(dāng)下的光明，相當(dāng)于賣掉一處虧損工廠，但依舊背負(fù)虧損的海外子公司；在國(guó)內(nèi)，全國(guó)市場(chǎng)持續(xù)萎縮，就連上海大本營(yíng)也遭到外部競(jìng)品沖擊。出售北島資產(chǎn)只是必要的止血手段，卻不足以完成脫困。

柏文喜認(rèn)為，光明乳業(yè)能否走出困境，關(guān)鍵看新任管理層能否在18個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)新萊特剩余產(chǎn)能止損，同時(shí)扭轉(zhuǎn)液態(tài)奶業(yè)務(wù)下滑態(tài)勢(shì)。如果這兩點(diǎn)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，公司估值或?qū)⒊掷m(xù)承壓。

（圖源光明乳業(yè)官微）