本文來自微信公眾號： 鳳凰網(wǎng)科技 ，作者：鳳凰網(wǎng)科技，編輯：董雨晴
摘要：
暖哇科技之后，眾安系試圖在港股講另一個“獨立科技”的故事。
鳳凰網(wǎng)科技《風(fēng)眼觀察》出品
你的車險到期了會不會續(xù)，什么時候發(fā)續(xù)保提醒短信更合適，這些保險行業(yè)最關(guān)注的獲客、留客事宜，如今也被AI全面滲透了，背后是一家大眾并不熟知的公司，眾安信科。
約一個多月前，這家由眾安系高管被“授意”創(chuàng)立的企業(yè)級AI公司，再次向港交所主板遞交招股書，距離首份申請失效尚不足一個月。這是繼暖哇科技之后，眾安系半年內(nèi)第二家二次沖刺港股的科技公司。
和燒錢的通用大模型不同，作為垂直大模型眾安信科還盈利了。招股書顯示，2025年眾安信科營收4.77億、凈利3900萬，連續(xù)完整會計年度實現(xiàn)盈利。但另一面，母體業(yè)務(wù)綁定、經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)失血、與對賭協(xié)議也是它存在的結(jié)構(gòu)性困局。
對于眾安信科而言，此次IPO闖關(guān)既是技術(shù)實力、商業(yè)化能力的檢閱，更是一場與資本耐心賽跑的生存之戰(zhàn)。而對于眾安在線而言，更是一場謀求市值反哺的“陽謀”：若眾安信科能在港股拿到高溢價，作為重要股東的眾安在線，整體資產(chǎn)價值也將迎來重估。
當(dāng)然，這前提是，眾安信科活成一家真正獨立的公司。
一場被“授意”的高管創(chuàng)業(yè)
時間撥回到2021年。
2021年12月2日，郁鋒、周政宇、毛一烽、王敏及鈕程昊等個人通過股權(quán)代持，設(shè)立了眾安信科，注冊資本500萬元。這支創(chuàng)始團(tuán)隊，都來自眾安在線的高管團(tuán)隊。
任CEO的郁鋒，在眾安在線歷任通信金融部、零售金融部、金融事業(yè)部負(fù)責(zé)人，同時兼任重慶眾安小貸董事長；任CFO及董事會秘書的周政宇，是眾安在線、眾安科技法律及合規(guī)總監(jiān)；任CTO的毛一烽長期擔(dān)任眾安科技副總裁。
但這并不是一群高管的集體出走，它是一場集團(tuán)“授意”的高管創(chuàng)業(yè)。
2020年起監(jiān)管層持續(xù)出臺引導(dǎo)政策，要求保險集團(tuán)及并表主體聚焦保險主業(yè)、規(guī)范對外科技類無序擴(kuò)張。“考慮到其自身戰(zhàn)略考量及相關(guān)監(jiān)管措施引導(dǎo)，眾安科技決定不再投放資源用于向第三方客戶提供的新業(yè)務(wù)，并同意由創(chuàng)始人在眾安集團(tuán)之外成立本公司?！闭泄蓵斜硎尽?/p>
早期，眾安信科的創(chuàng)始人身處“母體任職+新公司運(yùn)營”的雙重任職狀態(tài)，直至2024年11月前后，郁鋒、周政宇、毛一烽、鈕程昊四人陸續(xù)卸任眾安集團(tuán)全部職務(wù)，僅王敏持續(xù)保留眾安在線高管任職。
招股書沒有直接挑明說的是，2021年，眾安在線正處一個微妙的發(fā)展節(jié)點。
2021年2月《互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法》正式落地，文件明確禁止所有場景的默認(rèn)勾選、禁止強(qiáng)制搭售保證保險；硬性劃定紅線，迫使信貸業(yè)務(wù)、保險業(yè)務(wù)在用戶數(shù)據(jù)與營銷渠道上走向徹底隔離。同年8月，原銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于開展互聯(lián)網(wǎng)保險亂象專項整治工作的通知》。
政策的出臺直接沖擊眾安重要增長極的“保險+助貸”業(yè)務(wù)模式，資本市場也給出了“冷酷”回應(yīng)。2021年2月眾安在線在港股科技板塊的狂熱情緒中曾被推高到78.8港元，但在監(jiān)管文件落地及8月整治政策出臺后，股價一路下挫，半年內(nèi)腰斬至36港元，此后更是徘徊在20多元。
圖｜2021年以來眾安在線股價走勢
成立初期，眾安集團(tuán)沒有入股，只是將原有兩部分項目交由眾安信科承接：一類是保險全流程數(shù)字化項目，另一類為集團(tuán)消費金融板塊配套的用戶畫像、逾期處置AI技術(shù)服務(wù)。
2023年12月，眾安在線全資子公司眾安科技才正式入股：870萬元現(xiàn)金出資，以及作價1042萬元的知識產(chǎn)權(quán)（包括116項專利、135項軟件著作、2項商標(biāo)），認(rèn)購眾安信科股權(quán)。
截至IPO前，創(chuàng)始高管團(tuán)隊通過眾行有米等合伙持股平臺合計持有38.93%，眾安在線旗下眾安科技持股35.49%，二者合計掌控74.42%投票權(quán)。
換道AI敘事，垂直大模型的商業(yè)化想象
闖關(guān)港股，眾安信科試圖講述的，是一個“垂直大模型能力”故事。
招股書顯示，公司業(yè)務(wù)分為智能營銷與智能運(yùn)管兩大體系，前者支持線索獲取，解決機(jī)構(gòu)“獲客與留客”的全鏈條數(shù)字化，后者聚焦“內(nèi)部運(yùn)營提效”。其底層技術(shù)由轉(zhuǎn)化隱性知識的XK-Qian AI與調(diào)度AI智能體的QianNexus構(gòu)成，目前已部署超100萬個知識庫和1200余個思維鏈。
眾安信科的智能營銷有清晰的落地場景。比如保險續(xù)保，系統(tǒng)會分析客戶合約信息、續(xù)約時間安排及行為指標(biāo)，預(yù)判續(xù)約意愿，生成個性化方案，再通過短信或APP完成精準(zhǔn)觸達(dá)。
當(dāng)然，AI追求“效率極值”的過程，會與金融行業(yè)的合規(guī)要求形成天然張力：數(shù)據(jù)脫敏、算法可解釋、留痕審計等。眾安信科在招股書中坦言，由于行業(yè)涉及資金安全、用戶隱私等核心利益，金融、醫(yī)療等領(lǐng)域的客戶通常面臨嚴(yán)格的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，合規(guī)審查繁瑣、業(yè)務(wù)開展受政策限制的問題客觀存在。
在財務(wù)表現(xiàn)上，眾安信科已經(jīng)實現(xiàn)了盈利。2023至2025年，眾安信科營收分別為2.26億、3.09億、4.77億元，三年規(guī)模近乎翻倍；歸母凈利潤同樣逐年走高，三年分別為1008萬、3323萬、3907萬元。
盈利能力方面，公司毛利率走出了一條陡峭的上升曲線——從2023年的13.7%攀升至2024年的27.2%，2025年進(jìn)一步升至37.0%。但這并未同步傳導(dǎo)至凈利率端：2023年凈利率為4.5%，2024年一度沖高至10.8%，2025年回落至8.2%，而2026年前五個月進(jìn)一步下探至2.1%。
但從眾安信科的數(shù)據(jù)，不難看到垂直大模型商業(yè)化需直面的現(xiàn)實。技術(shù)研發(fā)帶來的成本剛性，2025年公司利潤增速顯著收窄、凈利率下滑，核心變量正是研發(fā)投入的激增：2025年眾安信科全年研發(fā)開支為9260萬元，同比增幅達(dá)245.5%。而2026年前五月，眾安信科研發(fā)支出就高達(dá)4380萬元。
招股書坦言，關(guān)于AI解決方案或技術(shù)的開發(fā)時間和性質(zhì)的不確定性，或?qū)ΜF(xiàn)有方案的改良，都可能增加研發(fā)開支；而一旦解決方案無法產(chǎn)生理想效果，研發(fā)努力可能白費，服務(wù)需求隨之降低，最終拖累業(yè)務(wù)與業(yè)績。
還有“增收不增現(xiàn)”的問題。眾安信科2024年經(jīng)營凈流出2805萬元，2025年擴(kuò)大至3940萬元，2026年前五月延續(xù)流出態(tài)勢。這種局面核心源于To B定制化的商業(yè)本質(zhì)，項目制交付前期墊資、金融客戶回款周期長以及持續(xù)高額研發(fā)投入。
獨立之困：關(guān)聯(lián)綁定、對賭壓力
市場更為關(guān)注的是，其深度綁定的關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)。眾安系不僅持有公司35.49%股權(quán)，同時長期位列第一大客戶。這也是母體孵化To B科技企業(yè)普遍面臨的獨立化難題。
招股書數(shù)據(jù)顯示，眾安信科2023年、2024年、2025年及2026年前五月，來自眾安集團(tuán)的收入分別為1.003億元、1.377億元、1.063億元、0.5億元，占當(dāng)期總營收比重44.4%、44.6%、22.3%、25.1%。
值得一提的是，關(guān)聯(lián)收入占比階段性下降有所改善；但絕對交易金額并沒有大幅減少：2025年其來自眾安集團(tuán)的營收依然達(dá)1.063億元。而從公司設(shè)定的未來關(guān)聯(lián)交易上限來看，2026年至2028年預(yù)計分別為1.371億元、1.381億元及1.462億元。
眾安信科試圖在努力擺脫這種依賴。公司客戶規(guī)模擴(kuò)張速度亮眼，累計合作主體從2023年末88家增至2026年5月末409家；2025年，眾安信科向最大供應(yīng)商的采購額占比降至12.1%，眾安集團(tuán)已不再同時是眾安信科的第一大供應(yīng)商。
但改善成果又似乎有些“成色不足”。結(jié)合營收增長的數(shù)據(jù)來看，409家里新增合作客戶多為中小機(jī)構(gòu)、單項目訂單規(guī)模偏低。眾安信科2025年客戶留存率為53%。招股書顯示，2025年五大客戶收入占比降至43%，2026年前五月再度反彈至54.7%。
不僅如此，招股書坦承，對眾安集團(tuán)的銷售中，包含了“對與眾安科技合作的最終獨立客戶的銷售”。這意味著，即便最終服務(wù)的是外部客戶，眾安信科的獲客漏斗依然某種程度被“捏”在母體手中。
“我們有相當(dāng)大部分收益來自眾安集團(tuán)，倘若我們與眾安集團(tuán)的關(guān)系出現(xiàn)任何不利變化，可能對我們的業(yè)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。”眾安信科在招股書中表示。
為支撐擴(kuò)張，公司先后完成A、B兩輪融資，投資方包含多地國資平臺、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。其中A輪投資設(shè)置IPO贖回對賭條款，招股明確約定，若未能在約定時間完成合格上市，投資方有權(quán)要求贖回股權(quán)，贖回金額取“本金+10%年化單利”或?qū)?yīng)凈資產(chǎn)價值二者較高者，申報文件并未披露對賭到期具體時限。
在母體依賴與內(nèi)生造血不足的雙重背景下，‘對賭’無疑加劇了眾安信科的資本焦慮。對于這家“企業(yè)級AI解決方案提供商”而言，二度闖關(guān)港股也是要在資本耐心耗盡前，搶奪一張關(guān)鍵的生存門票。
「風(fēng)眼觀察」穿透風(fēng)口與IPO的暴風(fēng)眼，提前鎖定下一個資本引爆點。
（本文題圖為AI生成）