本文來(lái)自微信公眾號(hào)： BusinessCars ，作者：曹旻希，原文標(biāo)題：《一周股評(píng)｜一款MPV換不來(lái)正向利潤(rùn)，嵐圖遠(yuǎn)沒(méi)到能躺贏的時(shí)候》
評(píng)一周車(chē)股，察百態(tài)車(chē)市。
嵐圖汽車(chē)在2026年8月27日交出了自己登陸資本市場(chǎng)后的首份中期成績(jī)單，受業(yè)績(jī)?cè)鍪詹辉隼姆床畋憩F(xiàn)影響，?財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日港股收盤(pán)價(jià)大跌11.25%，報(bào)2.485港元?，總市值縮大幅縮水，較3月上市首日的市值已蒸發(fā)超六成。
可以說(shuō)，這家3月才登陸港交所的央企背景新能源車(chē)企，在二級(jí)市場(chǎng)得到了冰冷的回應(yīng)。
逆勢(shì)增長(zhǎng)的數(shù)字背后，盈利幻象率先破滅
不過(guò)如果先從紙面數(shù)據(jù)來(lái)看的話，嵐圖2026年上半年的經(jīng)營(yíng)規(guī)模稱(chēng)得上逆勢(shì)向上。
半年報(bào)顯示，期內(nèi)公司完成整車(chē)交付76,264輛，同比增長(zhǎng)35.9%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入181.59億元，同比增長(zhǎng)42.4%。值得一提的是，在上半年國(guó)內(nèi)乘用車(chē)市場(chǎng)整體銷(xiāo)量同比下滑24.3%的大環(huán)境里，其實(shí)這樣的增速放在行業(yè)中并不難看。
收入結(jié)構(gòu)的變化，初看也透出不少積極信號(hào)，整車(chē)收入164.74億元，占總營(yíng)收比重回落至90%，后市場(chǎng)運(yùn)維收入11.87億元，同比增長(zhǎng)113.5%，汽車(chē)技術(shù)服務(wù)收入4.57億元，同比增長(zhǎng)591.7%。海外市場(chǎng)收入25.38億元，同比增長(zhǎng)51.5%，研發(fā)投入9.11億元，同比提升70.2%，資金重點(diǎn)投向智能化、三電與底盤(pán)核心技術(shù)。
一系列新業(yè)務(wù)、新市場(chǎng)、新研發(fā)的布局落地，讓?shí)箞D對(duì)外傳遞出“規(guī)模穩(wěn)中有升、新曲線持續(xù)成長(zhǎng)”的信號(hào)。
但光鮮的增長(zhǎng)曲線下，盈利端的反轉(zhuǎn)就顯得刺眼了很多。
2025年上半年，嵐圖錄得凈利潤(rùn)4.64億元，2026年同期直接轉(zhuǎn)為凈虧損3.89億元；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)從5.7億元轉(zhuǎn)為經(jīng)營(yíng)虧損5.3億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率由4.5%下滑至-2.9%，綜合毛利率也從21.4%回落至17.7%。
市場(chǎng)的反應(yīng)是直接的，財(cái)報(bào)披露當(dāng)日，嵐圖股價(jià)盤(pán)中最大跌幅超過(guò)11%，創(chuàng)下登陸港交所以來(lái)的歷史新低。這背后二級(jí)市場(chǎng)看穿的不只是一次階段性利潤(rùn)下滑，更是嵐圖過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間里被非經(jīng)常性損益掩蓋的真實(shí)經(jīng)營(yíng)底色。
回溯嵐圖此前的盈利軌跡，2025年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.17億元，這份“全年扭虧”的成績(jī)?cè)尣簧偈袌?chǎng)參與者將其視為高端新能源車(chē)企盈利的標(biāo)桿。但剝開(kāi)財(cái)報(bào)細(xì)節(jié)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這份盈利的含金量從一開(kāi)始就不夠豐盈，2025年嵐圖計(jì)入當(dāng)期的政府補(bǔ)助金額高達(dá)10.8億元，遠(yuǎn)超當(dāng)年全年凈利潤(rùn)總額。
這意味著，剔除政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益后，嵐圖的主營(yíng)業(yè)務(wù)在2025年實(shí)際上仍處于虧損狀態(tài)。所謂的“扭虧為盈”，本質(zhì)上是并非整車(chē)銷(xiāo)售、服務(wù)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)的內(nèi)生造血能力兌現(xiàn)。
進(jìn)入2026年，隨著補(bǔ)貼紅利逐步退坡，嵐圖當(dāng)期計(jì)入的政府補(bǔ)助仍有4.27億元，額度依舊不低，卻沒(méi)能阻止半年報(bào)由盈轉(zhuǎn)虧的局面出現(xiàn)。這恰恰說(shuō)明，當(dāng)外部輸血的邊際效應(yīng)開(kāi)始遞減，主營(yíng)層面的盈利壓力已經(jīng)大到連高額補(bǔ)助都難以覆蓋。
不過(guò)這一輪利潤(rùn)擠壓并非嵐圖一家的個(gè)體困境，也確實(shí)擺在了全行業(yè)面前。
2025年7月碳酸鋰每噸僅6至7萬(wàn)元，到2026年5月已經(jīng)逼近20萬(wàn)元，漲幅超過(guò)160%，行業(yè)測(cè)算碳酸鋰每上漲10萬(wàn)元，單車(chē)電池成本就要增加3000至5000元。疊加車(chē)規(guī)級(jí)存儲(chǔ)芯片產(chǎn)能被服務(wù)器芯片擠占帶來(lái)的供應(yīng)緊張與價(jià)格上漲等，每一項(xiàng)都在從上游直接啃噬整車(chē)企業(yè)的利潤(rùn)空間。
在這樣的行業(yè)背景下，嵐圖綜合毛利率從21.4%滑落至17.7%，本質(zhì)上是高端品牌的溢價(jià)能力，正在被持續(xù)上漲的剛性成本和從未真正停止的隱性價(jià)格戰(zhàn)雙重消耗。即便交付量和營(yíng)收保持雙增長(zhǎng)，也無(wú)法覆蓋研發(fā)、渠道、生產(chǎn)端持續(xù)加碼的剛性成本，“增收不增利”的頑疾在嵐圖身上徹底顯性化。
單一車(chē)型暴露抗風(fēng)險(xiǎn)短板
如果說(shuō)階段性虧損是眼下擺在嵐圖面前的一道難題，那么更值得警惕的，是嵐圖長(zhǎng)期存在的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題。從當(dāng)前的銷(xiāo)量構(gòu)成來(lái)看，嵐圖的基本盤(pán)高度依賴夢(mèng)想家MPV系列，單一細(xì)分車(chē)型撐起了公司絕大部分銷(xiāo)量，SUV、轎車(chē)品類(lèi)的市場(chǎng)體量始終偏小。
往大了說(shuō)，這種“偏科”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將嚴(yán)重削弱嵐圖的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
MPV市場(chǎng)本身容量有限，且高度依賴商務(wù)出行、企業(yè)采購(gòu)等特定需求，一旦宏觀環(huán)境波動(dòng)導(dǎo)致商務(wù)市場(chǎng)需求收縮，或是競(jìng)品在同價(jià)位MPV市場(chǎng)發(fā)起降價(jià)沖擊，整個(gè)企業(yè)的基本盤(pán)就會(huì)直接受到波及。
這也是嵐圖綜合毛利率始終難以穩(wěn)步抬升的核心原因之一，單一車(chē)型無(wú)法形成足夠的規(guī)模效應(yīng)，來(lái)持續(xù)攤薄研發(fā)、生產(chǎn)和渠道端的固定成本。
所以當(dāng)行業(yè)從“靠?jī)r(jià)格清場(chǎng)”走向“靠技術(shù)續(xù)命”，僅靠一款MPV撐住場(chǎng)面的嵐圖，在面對(duì)多品類(lèi)均衡布局的對(duì)手時(shí)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力的短板暴露得格外明顯。
為了破解這一困局，嵐圖在2026年下半年開(kāi)啟了戰(zhàn)略級(jí)新品集中投放周期，豪華全地形大五座純電SUV泰山X8已實(shí)現(xiàn)批量交付，定位潮流純電轎跑SUV的追光S正式上市，后續(xù)50萬(wàn)元級(jí)MPV夢(mèng)想家9等純電車(chē)型也將陸續(xù)落地，試圖補(bǔ)齊純電產(chǎn)品矩陣短板，重構(gòu)現(xiàn)有銷(xiāo)量與盈利結(jié)構(gòu)。
目前追光S上市累計(jì)訂突破11,656輛，泰山X8完成底部托底撞擊后路跑實(shí)測(cè)引發(fā)市場(chǎng)好評(píng)，這些信號(hào)固然積極，但從訂單轉(zhuǎn)化為實(shí)際交付，再?gòu)慕桓掇D(zhuǎn)化為穩(wěn)定的現(xiàn)金流和正向的單車(chē)收益，中間仍隔著產(chǎn)能爬坡、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、用戶口碑驗(yàn)證等多重考驗(yàn)。一旦新品放量不及預(yù)期，持續(xù)的投入就會(huì)繼續(xù)壓制利潤(rùn)釋放，盈利承壓的局面還將進(jìn)一步延續(xù)。
但把嵐圖這份充滿爭(zhēng)議的半年報(bào)放在整個(gè)新能源汽車(chē)行業(yè)的坐標(biāo)系里看，它其實(shí)更像是一份行業(yè)轉(zhuǎn)型期的典型樣本。
2026年的中國(guó)新能源車(chē)市，早已告別了前兩年各家貼身肉搏的惡性價(jià)格戰(zhàn)階段，所有主流車(chē)企都默契收手不再大打降價(jià)牌，轉(zhuǎn)而進(jìn)入“比誰(shuí)活得長(zhǎng)久”的深水區(qū)。所以對(duì)嵐圖而言，當(dāng)下最艱難的階段恰恰也是最關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型窗口。
站在“規(guī)模修復(fù)、結(jié)構(gòu)迭代、盈利攻堅(jiān)”的核心關(guān)口，嵐圖上半年7.6萬(wàn)輛的交付規(guī)模，正在為后續(xù)新品放量打下了基本的體量基礎(chǔ)。
后市場(chǎng)、技術(shù)服務(wù)、海外業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，或能逐步降低企業(yè)對(duì)單一整車(chē)銷(xiāo)售收入的依賴，而9.11億元的研發(fā)投入，投向虎踞智能底盤(pán)、L3級(jí)智能架構(gòu)、琥珀電池2.0等核心技術(shù)，這些短期吞噬利潤(rùn)的投入，嵐圖寄希望能夠成為未來(lái)支撐產(chǎn)品力和品牌溢價(jià)的底層資產(chǎn)。
不過(guò)話說(shuō)回來(lái)，雖然二級(jí)市場(chǎng)用股價(jià)下跌表達(dá)了對(duì)短期盈利惡化的不滿，但拉長(zhǎng)時(shí)間維度看，一家高端新能源車(chē)企的價(jià)值，并不取決于某一個(gè)季度的賬面利潤(rùn)數(shù)字，而是它能不能建立起均衡多元的產(chǎn)品矩陣，能不能在全球市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，能不能靠底層技術(shù)能力形成不可替代的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。
嵐圖當(dāng)下經(jīng)歷的，也正是從“靠政策托底成長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“靠體系能力盈利”必經(jīng)的轉(zhuǎn)型陣痛，隨著新品矩陣逐步跑通、規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放、新業(yè)務(wù)曲線貢獻(xiàn)更多收入，這家央企背景的高端新能源車(chē)企，還有很大的機(jī)會(huì)在行業(yè)洗牌的深水區(qū)，走出一條屬于自己的高質(zhì)量增長(zhǎng)路徑。