本文來自微信公眾號： 葉檀財經(jīng) ，作者：葉檀財經(jīng)團隊
生命是重一點好，還是輕一點好？對大多數(shù)人來說，似乎越重越好。
米蘭昆德拉在《不能承受生命之輕》中寫道，最沉重的負擔也是生命力最旺盛的影像，負擔越重，生命就越貼近大地，也就越真切實在。
如果負擔完全消失，人將變得比空氣還輕……自由也將失去意義，
上面這段表述像極了司馬遷的，人固有一死，或重于泰山，或輕于鴻毛。
2026年，不少人在重新定義生命輕重。3.5微克的生命重量，2.5噸20元一張的美金，0.2克的麥當勞票據(jù)，人類生活在兩個世界。
前者是古老財富交易的當代行為藝術，后者是生命的第一現(xiàn)場。
馬玉江是名藝術家，2014年去香港，剛去的時候極不適應，整宿整宿睡不著覺。趁著失眠，他開始在麥當勞收集小票（消費單據(jù)）。
一年時間，一共撿了1259張。
每次撿到小票，馬玉江都會掃描下來，并用非常精密的稱，給單據(jù)稱重。他發(fā)現(xiàn)，如果只買5塊錢的可樂，或者類似的單品，重量大概是0.3克到0.5克。
如果是買漢堡包或者套餐，重量大約在0.5—0.7克。普通人的小票多為0.5—0.7克，而低收入群體，以麥當勞為家的人，手里攥著0.3克到0.5克。低收入群體沒什么錢，但為了抵餓，會時不時買一些最便宜的東西。
馬玉江說夜晚的麥當勞，就像一個小社會，常去的大佬會占據(jù)最里面的卡座，能躺能睡，新來的人，只能在光線最亮的地方，干巴巴坐著。
三百多個晚上，最讓馬玉江心酸的是除夕夜。那天下著雨，一位老婆婆，顫顫巍巍走到吧臺，拿了幾十包免費砂糖，回到座位上，她撕開包裝，打算往嘴里倒，可非常費勁。
最讓馬玉江感到溫暖的是，春節(jié)后的某天，他在一張單據(jù)背后，看到兩行字：恭喜發(fā)財，攞多D吉。
昆德拉說，重與輕的對立在所有對立中最神秘，也最模糊。那么，生命到底是重一點好，還是輕一點好？
#01
巔峰會面前，A股進入靜默期，行業(yè)持續(xù)分化
中美巔峰會面前，A股進入靜默期，成交量越來越低，開戶數(shù)越來越少。
7月份，兩市成交量基本穩(wěn)定在2.5萬億元以上，到了8月，縮水到2萬億，進入9月，2萬億也成了奢侈，9月2日為1.8萬億，9月3日不到1.8萬億。
9月4日，科技股高開低走，最終大幅跳水，日內(nèi)走勢和日韓同行截然相反。A股終于走出獨立行情了，量化因子徹底擺脫韓國權重。
科技股的大幅下跌帶來一些恐慌盤涌出，兩市成交量比上一個交易日多出近2000億。
行情渙散，散戶沒了興致。據(jù)上交所9月2日數(shù)據(jù)，2026年8月A股新開戶為239.73萬戶，為年內(nèi)最低，相比2025年同期跌了10%。
雖然市場行情寡淡，但指數(shù)有條不紊在3900點附近徘徊，銀行、保險、證券等權重板塊你方唱罷我登場，任科技股雨打風吹去，自顧自逍遙。
大金融上漲有道理嗎？還是有一定道理的。
據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計，2026年上半年，非銀金融、銀行對A股利潤增速貢獻巨大，其中非銀金融貢獻最大，甚至超越電子行業(yè)。
在大金融的帶領下，上半年主板利潤增速達到14.90%，比一季度大幅提高9.03個百分點。
另據(jù)上交所數(shù)據(jù)，2026年上半年，2318家滬市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入26.22萬億元，同比增長6.3%，凈利潤2.82萬億元，同比增長17.6%，扣非后凈利潤2.69萬億元，同比增長17.2%，增速創(chuàng)2022年以來新高。
過去我們分析過，中國經(jīng)濟和A股早已過了普漲階段，未來大概率都是K型分化。
據(jù)廣發(fā)證券，2026年二季度，A股業(yè)績負增長的比例接近50%，為歷史最高水平，高增長的比例為23%，雖有回升，占比仍在低位。
從2026年的情況看，股市里的K型分化大于企業(yè)經(jīng)營里的K型分化。截至8月底，A股只有10個行業(yè)上漲，接近20個行業(yè)下跌。
作為中國科技產(chǎn)業(yè)的絕對核心，H也發(fā)布了上半年業(yè)績。
據(jù)北京金融資產(chǎn)交易所消息，H上半年營收4678億元，同比上漲9.55%，為歷史最高水平；上半年歸母利潤234.27億元，下滑36.77%。
H利潤下滑主要原因是研發(fā)持續(xù)加碼。2026年上半年H研發(fā)投入1213.82億元，同比增長25.2%，絕對增幅為244億元。
由于研發(fā)增速遠大于收入增速，H研發(fā)費用率已經(jīng)達到?25.94%。自2023年恢復增長以來，H已經(jīng)連續(xù)4年增長。
9月份開始，韜定律產(chǎn)品出爐，H的收入能否再上一個臺階進入關鍵階段。
汽車作為整個制造業(yè)的王冠，上半年也有一些突破性變化。據(jù)央廣網(wǎng)等媒體報道，上半年主要車企多處于增收不增利，或減收更減利的狀態(tài)，
滬港兩市16家上市車企，只有7家賺錢，其他均為虧損。賺錢的公司中，只有零跑是增長的，其他車企利潤均為負增長。
從賺錢能力看，比亞迪、吉利、奇瑞絕對領跑，國企和新勢力多在苦苦掙扎。
一個非常重要的信號是，主流車企海外收入開始反超國內(nèi)。以比亞迪為例，上半年比亞迪海外收入1813億，營收占比首次突破50%。
有意思的是，看銷量的話，比亞迪海外銷量僅占比為43.80%，距離國內(nèi)還有一定差距。以43.80%的銷售量換取了超過五成的收入，海外業(yè)務明顯更香。
利潤榜上，排名僅次于比亞迪的吉利和奇瑞，在海外也有不俗表現(xiàn)。上半年，吉利海外銷量暴漲158%，猛增至47.42萬輛，半年便超過2025年全年銷量。
眼見國內(nèi)競爭過于激烈，海外需求又空前旺盛，吉利上調(diào)了2026年的出海目標，從此前的64萬輛，上調(diào)至92萬輛。
奇瑞作為海外銷售的老牌龍頭表現(xiàn)持續(xù)亮眼。2026年上半年，奇瑞海外銷售94.38萬輛，同比增長71.5%，由于國內(nèi)業(yè)務比較一般，導致海外收入占比一下子提高到七成。
不知不覺，奇瑞已經(jīng)變成了出口型車企。不過，奇瑞海外收入僅提高51%，低于銷量增速，這或許意味著，奇瑞在海外正遭遇比亞迪、吉利等公司的更猛烈攻勢，不得不靠價格保住銷量。
我們樂見國內(nèi)車企在海外披荊斬棘，但不希望最后演變成國內(nèi)的內(nèi)X式競爭格局，如若這樣，世界車市將再無藍海。
半年報是對過去的總結，對于未來，8月份的PMI里藏著指引。
8月31日，國家統(tǒng)計局公布了8月份的PMI數(shù)據(jù)49.8%，仍在榮枯線以下，但比7月份有所回暖。據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計，8月份PMI環(huán)比上漲0.6%，比過去10年8月份的平均環(huán)比增速高出0.1個百分點。
不過由于7月份比較弱，將7、8月份合計來看，和過去平均水平就差不多了。
據(jù)統(tǒng)計局解讀，在跟蹤的21個行業(yè)中，8月份有16個行業(yè)景氣度提升。此前表現(xiàn)相對較弱的消費品行業(yè)和高耗能行業(yè)改善明顯，其中消費品行業(yè)PMI環(huán)比上漲1.2%，達到49%。
值得欣喜的是，8月份生產(chǎn)和需求增長匹配。
生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比增長0.5%，達到50.4%。新訂單指數(shù)大幅回升2.1個百分點，錄得50.6%。出口訂單也從7月份榮枯水平以下回到水上，達到50.1%，環(huán)比上漲0.5個百分點。
讓人焦慮的是，從業(yè)人員指數(shù)再一次和供需變化脫節(jié)。8月份，從業(yè)人員指數(shù)為48.7%，比上月下降0.3個百分點。
訂單多了，生產(chǎn)也多了，用人少了，看來是未來制造業(yè)的長期趨勢。
從企業(yè)規(guī)模看，8月份，改善最多的是大企業(yè)，環(huán)比7月份的PMI提升了1.1個百分點，達到50.6%。小企業(yè)排在改善序列的第二位，環(huán)比7月上升了0.5個百分點，最新的讀數(shù)為47.9%。
讓人吃驚的是，中型企業(yè)PMI在8月份竟然是下滑的，下滑了0.3%，下滑后為49.4%。
據(jù)廣發(fā)證券，以中小企業(yè)樣本為主的長江商學院企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)（BCI）也在8月份下滑。7月份的數(shù)字為50.1%，8月份為48.3%。
從趨勢來看，BCI和國家統(tǒng)計局PMI中的中小型企業(yè)更接近。
#02
美聯(lián)儲真要加息了？
美國會不會加息？除了通脹，科技股帶來的超級景氣度，可能成為美聯(lián)儲加息的理由。
據(jù)財聯(lián)社等媒體報道，LSEG數(shù)據(jù)顯示，標普500成分股公司第二季度每股收益同比狂飆53%，為2021年三季度以來最強。
與此同時，上調(diào)全年盈利指引的公司數(shù)量大幅超越下調(diào)公司，兩者之比為2比1。
讓人意外的是，關稅退款成為不少公司盈利超預期的關鍵因素。據(jù)Apollo Global Management估算，關稅退款預計將貢獻美國三季度GDP增長超過4個百分點。
還記得，2026年2月20日，美國最高法院裁定政府大規(guī)模加征關稅違法嗎？美國最高法不是打打嘴炮而已，違法征收的稅得退回去，這事才算完結。
據(jù)第一財經(jīng)等媒體報道，3月初，就有超過33萬家進口商依據(jù)最高法的指示，提交了超過5300萬份退稅申請，累計總金額達到1660億美元。
截至8月，老川政府已經(jīng)支付了約1000億美元的關稅退款。
目前已知，單季度退稅最多的公司是沃爾瑪，第二季度獲得了29億美元的關稅退款。物流巨頭UPS表示，預計將收到50億美元的關稅退款。
不少公司把退稅放在了利潤表里，從而上調(diào)業(yè)績指引。
科技股浪潮帶來的財富效應讓少數(shù)人暴富。8月31日財富情報公司Altrata最新的報告顯示，2025年，全球億萬富翁人數(shù)飆升至歷史新高，達到3795人。
富豪人數(shù)增長8.2%，為5年來之最。
美國所在的北美，是全球億萬富翁人數(shù)增長最快的地區(qū)，增速為11.6%，人數(shù)達到1337人。
面對通脹和科技浪潮下的狂熱經(jīng)濟，美聯(lián)儲作何感想？
8月28日，美聯(lián)儲主席沃什在杰克遜霍爾發(fā)表演講，題為《美聯(lián)儲的新時代》。沃什重申，美聯(lián)儲的職責就是確保通脹預期不會脫錨。他措辭嚴厲地表示，美國經(jīng)歷了長達65個月的高通脹，責任完全在美聯(lián)儲。
沃什還援引“鏡廳困境”表達美聯(lián)儲的難處，他認為如果市場高度依賴美聯(lián)儲的指引，而美聯(lián)儲又依靠市場價格做判斷，最終的結果將是政策愈加失準。
諷刺的是，美聯(lián)儲政策失誤的最大代價，并不是由市場參與者承擔，而是那些沒有金融資產(chǎn)的美國老百姓，他們不會因為資產(chǎn)價格走高而受益，卻會因為通脹高企而失業(yè)。
相對未來，沃什借用查克·葉格將軍一句話：“關鍵時刻，要么找借口，要么拿結果。”
這番鷹派表態(tài)導致演講之后，加息概率不斷拉升。這幾年判斷神準的網(wǎng)站polymarket在8月28日的加息賭局中，概率大漲。截至9月3日，2026年美聯(lián)儲加息概率飆高到68%。
與此同時，傳統(tǒng)利率觀察工具CME“美聯(lián)儲觀察”，最新的預測也顯示，9月份，美聯(lián)儲加息25個基點的概率為60.4%。
無論CME還是polymarket都指向一點，市場的鏡廳效應不會因為沃什的話有所改變。
9月3日，鴿派代表美聯(lián)儲理事沃勒發(fā)表講話，8月份的通脹數(shù)據(jù)將成為關鍵，如果數(shù)據(jù)顯示，通脹繼續(xù)朝著2%的目標前進，自己不會投票加息。沃勒還說，如果前瞻性指引能夠為公眾提供更明確的預期，為企業(yè)和家庭傳遞更多政策走向，當用則用。
沃勒言論瞬間引爆了市場情緒，黃金一度大漲近2%，重返4500點附近。然而，降息氛圍僅維持了不到24小時。
9月4日，非農(nóng)業(yè)爆表，再度拉高加息預期。
據(jù)華爾街見聞等媒體消息，8月，美國非農(nóng)人口增加16.2萬人，遠超華爾街預期的5.5萬人，為年內(nèi)第二大增幅。
不僅如此，美國勞工統(tǒng)計局還大幅上修了6月、7月份的就業(yè)情況。6月的非農(nóng)就業(yè)人口從2萬人上修至3.1萬人，7月更從負2.3萬人，上調(diào)至正2.1萬人，兩個月合計增加5.5萬人就業(yè)。
這么大規(guī)模的上調(diào)，在非農(nóng)就業(yè)歷史上實屬罕見。
非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)一出爐，市場反應極為復雜。黃金瞬間跳水超過2%，一度跌穿4400點，大宗商品方面，原油、銅、鋁均有1%上下的跌幅。
令很多人意外的是，AI科技股，尤其芯片股逆勢大漲。費交所半導體指數(shù)大漲超過3%，芯片設備、存儲、光等科技股集體大漲，英偉達甚至挑戰(zhàn)歷史最高價位。
從驚嚇到驚喜，太刺激了
原因何在？一方面靴子落地，一方面可能是AI對就業(yè)的影響低于預期，讓市場對AI的正面意義更加樂觀。
有一個現(xiàn)象，讓人覺得美國可能加息。據(jù)IDN9月5日Abyan Rai Fauzan和Lisa Monica報道，
近幾個月來，中國各銀行增加了對美國政府債券的購買。路透社援引知情人士的分析，此舉標志著中國商業(yè)銀行戰(zhàn)略的轉變。
我們認為，有幾個原因，一是重要會面就在眼前需要見面禮，二是美國國債收益率上升美國國債價格合適，三是美國存款利率上升，從8月以來，一些小型銀行和外資銀行的利率甚至接近4%，比國內(nèi)利息高得多。
還有一種可能，國內(nèi)銀行認為美聯(lián)儲加息預期上升，美元資產(chǎn)價格未來將維持在高位。
現(xiàn)在，國內(nèi)順差很高。據(jù)聯(lián)合早報的報道，截至7月底達到1.18萬億美元，同比增加17.9%；今年前七個月增加1212億美元，境內(nèi)美元流動性正在增加。買入美國國債，也是降低人民幣升值壓力。
當然，從數(shù)據(jù)來看，持有美債是下降的，中國通過美國托管機構持有的美債規(guī)模6月同比下降13%，至6334億美元，為2008年9月以來最低水平，不到2013年峰值的一半。
但這個數(shù)據(jù)是滯后的不準確的指標，美國財政部公布的數(shù)據(jù)滯后，部分持倉可能通過盧森堡或開曼群島等地的托管安排持有。
有人篤定美聯(lián)儲不會加息。大摩中國就堅持美聯(lián)儲不會加息。理由是沃什演講引用了羅伯特?弗羅斯特的《未選擇的路》，其中的“hikes”表示加息，也代表爬山。沃什的真正意圖是，美聯(lián)儲道阻且長，不在一時。
大摩還判斷，沃什給出的新通脹工具——PCE價格籃子，雖然有54%的結構漲幅在3%以上，但相比過去已經(jīng)大幅下降了，如果沃什看的是變化，美聯(lián)儲就會按兵不動。
高盛首席經(jīng)濟學家也認為，沃什不大可能通過一次鷹派演講，改變貨幣政策。站在高盛一邊的還有老川和萬斯，兩個人先后表態(tài)，美聯(lián)儲不僅不應該加息，反而應該降息。
對日本來說，美國還沒開始加息，日元就已經(jīng)扛不住了，如果加息，那更麻煩。
9月1日，日元（兌美元）再度跌至160，市場風聲鶴唳，不少機構預計，美日聯(lián)合干預可能再度上演。
此前一天，美國財長貝森特意味深長地表示，日元走勢已相當程度上得到控制，預計日本央行會做正確的事。貝森特還表示，日本安倍經(jīng)濟學已經(jīng)完成了歷史任務，是時候退出舞臺了。
什么是日本央行正確的事？
9月3日，據(jù)新浪財經(jīng)消息，知情人士透露，日本央行或在本月18日的議息會議上選擇加息，加息幅度可能為25個基點。知情人士還表示，不排除日本央行后續(xù)加快加息步伐，以控制通脹，拯救日元。
上述言論導致日元這兩天連續(xù)大漲，截至9月4日，美元兌日元報155。
9月3日，日本最高匯率事務官員三村淳表示，對于當前的市場狀況不放心，也不滿意。這可能預示著日本政府會有新舉措。
想要加息的不止日本，歐洲央行基本確定要加息了。
據(jù)匯通財經(jīng)9月2日消息，歐洲央行管委馬克魯夫向媒體表示，歐洲貨幣政策目前沒什么限制，若通脹風險顯著上行，就得行動，直到利率觸及2.75%以上，才可能有限制。
目前歐洲央行的中性利率在1.75%—2.25%區(qū)間，市場一般認為，9月份，歐洲央行會加息到2.50%。
不知不覺，除了中國，世界開始加息周期了。
#03
超級厄爾尼諾在懲罰貧窮地區(qū)，可能造成人類歷史上的巨大災害
尼泊爾，喜馬拉雅，幸福的名詞，變成傷心之地。
極端氣候誰也逃不過。在歐洲，持續(xù)不斷的熱浪，不僅導致大量人員傷亡，更拖累歐洲經(jīng)濟。據(jù)《衛(wèi)報》報道，截至8月25日，創(chuàng)紀錄的熱浪已造成歐洲至少3.5萬人超額死亡。
據(jù)《華爾街日報》，牛津經(jīng)濟研究院估算，此輪熱浪會推高歐元區(qū)視頻通脹1至2個百分點，并拖累三季度經(jīng)濟0.2%。
在拉美，厄瓜多爾成為全球第一個因為厄爾尼諾進入緊急狀態(tài)的國家。8月29日，厄瓜多爾政府宣布全國進入紅色警戒狀態(tài)，這是災害預警體系中的最高級別，原因是觀測到所有指標都已經(jīng)滿足災害條件。
其中，太平洋海水顯著升溫是最主要的信號，最新的數(shù)據(jù)，厄瓜多爾相關海域的溫度異常值達到4度。
上一輪次厄爾尼諾期間，厄瓜多爾在農(nóng)業(yè)、能源等領域遭遇重創(chuàng)，這一次，厄瓜多爾政府預計影響面遠超以往，會有超過120萬人受到?jīng)_擊。
9月3日，世界氣象組織通報，厄爾尼諾持續(xù)至2027年2月的概率接近百分之百。
8月30日，巴克萊研究預測，本輪厄爾尼諾強度將超越2015-16輪次大約15%，預計大米價格則可能上漲10%至20%，棕櫚油、椰子油和橡膠18個月內(nèi)上漲30%至40%。
工業(yè)金屬銅、鋁可能最多上漲20%，煤炭價格漲幅可能在20%以上。
面對威脅，世界糧食計劃署呼吁各國提早準備。世界糧食署預計，2027年底，或有超過4900萬新增人口落入急性糧食不安全狀態(tài)。中美洲、非洲南部部分地區(qū)，受影響最大，非洲東部、南亞、東南亞也會有明顯沖擊。
如果說，厄爾尼諾是大自然對人類欲望的懲罰，那懲罰的對象本應是那些欲望滿滿的人，結果反而是掙扎在生與死邊緣的人。
從這個角度來看，厄爾尼諾又是全球發(fā)展不平衡的二階導，總是被平衡的人實在太不幸了。
K型分化的時代，有人坐擁數(shù)萬億美元，希望活到永久，也有人一貧如洗，和幾千年前沒什么兩樣，還深受極端氣候影響。
這樣的分化，是人類的前景嗎？