本文來自微信公眾號： 經(jīng)觀感知 ，作者：周信

9月3日，自動駕駛重卡企業(yè)PlusAI（智加科技）宣布，擬通過與特殊目的收購公司Texas Ventures Acquisition III Corp合并實現(xiàn)上市，雙方已簽訂最終的業(yè)務(wù)合并協(xié)議。

交易完成后，該SPAC于2025年5月完成IPO，合并后的公司將以PlusAI為主體運營。

智加科技成立于2016年，專注L4級別自動駕駛重卡技術(shù)的研發(fā)與商業(yè)化運營，總部位于美國加州，在中國設(shè)有研發(fā)中心及運營團隊，創(chuàng)始人劉萬千是北航少年班出身、斯坦福大學博士。

這是智加科技第三次嘗試借助SPAC渠道推進資本化。前兩次SPAC合并先后終止，伴隨而來的是企業(yè)估值變動，也倒逼其完成重大業(yè)務(wù)架構(gòu)重組。2021年后美股SPAC熱潮冷卻、監(jiān)管趨嚴，資本市場對自動駕駛的技術(shù)溢價快速消退。

在此情況下，智加科技逆勢重啟上市計劃，已不單是一家企業(yè)的資本操作，更是近年自動駕駛賽道資本熱度回落、估值邏輯重構(gòu)，行業(yè)步入理性落地階段的現(xiàn)實縮影。經(jīng)濟觀察報就此次合并上市及相關(guān)問題詢問智加科技，截至發(fā)稿前未獲回復(fù)。

兩度折戟

智加科技是國內(nèi)最早入局干線物流自動駕駛賽道的初創(chuàng)企業(yè)之一，成立兩年多后便獲得全國首張營運貨車自動駕駛路測牌照，早期憑借技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢，躋身行業(yè)核心玩家序列。

智加科技的自動駕駛方案經(jīng)過多輪演進，搭載英偉達DRIVE Orin芯片，算力254TOPS，采用激光雷達、毫米波雷達、攝像頭多傳感器融合方案，形成L4技術(shù)研發(fā)與量產(chǎn)輔助駕駛并行的雙線模式。

落地應(yīng)用方面，智加科技自研的PlusDrive自動駕駛系統(tǒng)已在美國車隊的干線物流場景實現(xiàn)常態(tài)化試用。在國內(nèi)市場，智加科技先后與一汽解放、中國重汽達成深度合作，聯(lián)合落地J7超級重卡、豪沃TS7等量產(chǎn)輔助駕駛車型。但受各國自動駕駛法規(guī)落地節(jié)奏差異影響，其L4級全無人駕駛重卡的規(guī)?；虡I(yè)運營仍未取得明確成果。

資本市場層面，智加科技的上市歷程坎坷且具有行業(yè)代表性。2021年5月，自動駕駛行業(yè)資本熱度高漲，智加科技首次牽手SPAC機構(gòu)Hennessy Capital Investment Corp.V，敲定紐交所上市方案，彼時交易對應(yīng)估值達33億美元，但受美股監(jiān)管調(diào)整等因素影響，交易于當年11月宣告終止。

智加科技首次上市折戟時，干線自動駕駛賽道的產(chǎn)業(yè)資本熱度也在回落。2021年智加科技整體估值達到164億元，創(chuàng)下歷史峰值。隨著行業(yè)降溫，其2023年估值為69億元，2024年小幅回升至71億元，本次智加科技重啟SPAC上市，擬上市的海外實體PlusAI合并前估值為8億美元（約53億元），僅為估值高峰期的三分之一左右。

2023年7月，智加科技完成海內(nèi)外業(yè)務(wù)拆分，分立為國內(nèi)、海外兩大獨立運營實體。2025年7月，國內(nèi)物流巨頭滿幫集團收購智加科技中國實體，以13.76億元對價取得其80.8%股權(quán)。智加科技國內(nèi)業(yè)務(wù)正式納入滿幫生態(tài)，聚焦本土貨運場景商業(yè)化落地。

拆分并未立刻化解資本層面的困境。2025年6月，智加科技海外主體再次計劃與Churchill Capital Corp IX（CCIX）的SPAC合并，但股東投票時間被多次推遲，2026年4月，雙方正式宣布終止合并協(xié)議，官方對外披露的終止原因是“市場狀況”，智加科技的第二次上市嘗試再度以失敗告終。

資本退潮

智加科技三度沖刺上市、估值巨幅下滑、業(yè)務(wù)拆分重組的全過程，反映的是近五年全球自動駕駛行業(yè)的資本演變。

2021年前后，是自動駕駛賽道的資本熱潮巔峰期。資本市場對自動駕駛的定價邏輯高度集中于“技術(shù)敘事”，誰的技術(shù)路線更前沿、誰先登陸公開市場，誰就能獲得高溢價。彼時，“全球自動駕駛第一股”圖森未來在納斯達克上市首日市值一度超過85億美元，智加科技亦在當年5月以約33億美元的估值啟動SPAC合并。

但2022年起，全球科技股估值普遍承壓，自動駕駛板塊首當其沖，多家SPAC上市的自動駕駛公司市值大幅縮水。如今，資本市場對自動駕駛企業(yè)的估值邏輯已發(fā)生根本轉(zhuǎn)變：關(guān)注重點從“技術(shù)何時大規(guī)模落地”延伸至“企業(yè)何時實現(xiàn)盈利”。

此外，歷經(jīng)多輪市場洗牌，美股對SPAC合并資產(chǎn)的審核日趨嚴格，投資者不再滿足于上市時的融資敘事，而是更加關(guān)注上市后企業(yè)的業(yè)績兌現(xiàn)能力、規(guī)?；虡I(yè)落地的實際進度，以及盈利模型能否持續(xù)優(yōu)化。

2024年在美股上市的文遠知行、小馬智行，如今美股股價已經(jīng)分別跌去了60%、40%，這兩家企業(yè)自2025年11月同步在港股掛牌后，港股股價也大幅下跌，曾一度被市場比喻成“Robotaxi雙子星破發(fā)”。圖森未來剛上市時股價為40美元，但到2024年退市時股價只有0.49美元，曾經(jīng)估值達160億美元的公司，最后市值不足1億美元。

一眾自動駕駛企業(yè)的資本市場遇冷，折射出整個行業(yè)的共性困境：技術(shù)落地周期長、規(guī)模化盈利遙遙無期。在行業(yè)窗口期收縮、資本退出壓力加劇的大背景下，多數(shù)自動駕駛企業(yè)長期無法自我造血，早期投資機構(gòu)又集中進入退出周期，資本化通道幾乎成為企業(yè)續(xù)命、投資方實現(xiàn)退出的唯一出口。

有智駕行業(yè)分析人士向經(jīng)濟觀察報表示，正是在產(chǎn)業(yè)與資本雙重承壓之下，兩度IPO折戟的智加科技，選擇重啟SPAC資本化路徑，這并非激進擴張，而是行業(yè)存量競爭下的務(wù)實求生之舉。SPAC模式相對審核更快、落地效率更高，適配尚未實現(xiàn)盈利的科創(chuàng)企業(yè)，能夠快速完成資本化、補充研發(fā)與運營現(xiàn)金流。

作為干線物流自動駕駛賽道的老牌玩家，智加科技此次能否順利登陸資本市場，也將成為觀察整個物流自動駕駛賽道資本價值、產(chǎn)業(yè)落地前景的重要風向標。