本文來自微信公眾號： 銀莕財經 ，作者：銀莕財經
9月2日，醫(yī)藥流通龍頭九州通（600998.SH）在上證路演中心召開2026年半年度業(yè)績說明會，面向投資者解讀半年報經營數(shù)據(jù)，回應市場關切，銀莕財經也以投資者身份全程參與此次業(yè)績說明會。
不過，一小時的會議中，投資者共提出20項問題，除銀莕財經提出的關于凈利潤、應收賬款、經營現(xiàn)金流的三個問題全程沒有得到公司方面的答復外，其余17個投資者提出的“亮點”“戰(zhàn)略”等問題則均完成線上回復。
2026年上半年，公司實現(xiàn)營收872.79億元，同比增長7.61%，但歸母凈利潤12.01億元，同比下滑16.95%，呈現(xiàn)出增收不增利的經營局面。疊加公司持續(xù)承壓的現(xiàn)金流、高負債、高壞賬風險，其業(yè)績說明會上的正向敘事也難以掩蓋公司經營的真實困境。
01
業(yè)績會選擇性回答投資者提問
此前，九州通發(fā)布的業(yè)績說明會預告顯示，為便于投資者更全面深入地了解公司2026年半年度經營成果、財務狀況及公司“四新兩化”戰(zhàn)略實施等情況，公司于9月2日10：00-11：00舉行此次2026年半年度業(yè)績說明會，就投資者關心的問題進行交流。
會議伊始，銀莕財經就以投資者身份向公司提問，包括扣非凈利潤增速顯著低于營收增速、應收賬款高企、以及公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額常年為負等相關問題，卻自始至終都未得到公司的回復。
（僅銀莕財經在業(yè)績說明會上的提問未被回復）
不過，此次業(yè)績說明會上，除了銀莕財經提出的三個問題外，對其他投資者提出的諸如“2026年上半年公司新產品戰(zhàn)略實施的成果及亮點有哪些”“公司資本化戰(zhàn)略上半年落地情況如何？”“公司在AI數(shù)智化建設方面有哪些進展？具體應用在哪些業(yè)務實際場景中？”等有關公司經營亮點、戰(zhàn)略的17個問題均作出了回應。
甚至對某投資者在10點44分才問及的“2026年上半年公司數(shù)智技術服務業(yè)務產生多少收入，具體有哪些項目？”這一問題，公司也迅速對其做了回復。而銀莕財經在會議一開始就早早提出的三個問題，卻一直未能得到公司的回復，且直到會議結束后，也只剩下銀莕財經發(fā)出的三個問題無人問津。
作為醫(yī)藥流通龍頭企業(yè)，九州通召開業(yè)績說明會，就只能回答光鮮的戰(zhàn)略敘事與業(yè)務亮點，對關乎企業(yè)真實經營質量的問題卻選擇緘默回避。
如此說明的業(yè)績會，真的有必要召開嗎？
02
凈利潤大幅下降
事實上，九州通的半年報數(shù)據(jù)確實不如其業(yè)績說明會上所言的全是亮點與成果。
中報顯示，2026年上半年，公司實現(xiàn)營收872.79億元，同比增長7.61%；歸母凈利潤卻僅錄得12.01億元，同比下滑16.95%，呈現(xiàn)明顯的增收不增利。其中，Q1凈利潤同比下滑高達24.41%，Q2下滑收窄至1.74%。
對于歸母凈利潤下滑，公司解釋稱，主要是受本報告期非經常性損益同比減少的影響，“上年同期公司非經常性損益金額4.94億元（主要是公募REITs發(fā)行所致），而本報告期非經常性損益金額2.18億元，同比減少2.76億元?！?/p>
公司表示，2026年上半年扣非凈利潤實現(xiàn)3.22%的同比增長，盈利能力穩(wěn)步提升。然而，對比營收7.61%的增速來看，扣非凈利潤增速顯著低于營收。銀莕財經也針對這一問題對公司進行了詢問，但公司未有回復。
值得一提的是，公司的盈利下滑并不是今年上半年獨有。實際上，在2025年，公司就已經陷入了增收不增利的境地。2025年，公司營收同比增長6.31%至1613.90億元，歸母凈利潤卻僅錄得22.55億元，同比大跌10.07%。
彼時，公司同樣將凈利潤下滑歸結于REITs相關非經常性收益同比減少：2024年公司完成Pre-REITs發(fā)行，增加歸母凈利潤5.76億元；2025年公司完成公募REITs發(fā)行，增加歸母凈利潤4.38億元；因此公司本報告期相關非經常性收益較上年同期減少23.96%；
同時，公司信用減值計提增加等特殊因素也造成扣非歸母凈利潤波動：2025年，受防疫物資應收賬款及醫(yī)院客戶賬期延長等因素影響，信用減值準備計提較上年同期增加172.03%，對扣非歸母凈利潤造成一定影響。
2024年，公司也是因完成Pre-REITs首期發(fā)行而增加凈利潤5.76億元，實際扣非凈利潤也僅18.14億元，同比下滑7.47%。
回溯上市之后的經營表現(xiàn)，公司自2010年上市以來，每年營收均保持增長態(tài)勢，但凈利潤始終呈現(xiàn)波動特征，2020年錄得上市以來凈利潤高點，凈利潤規(guī)模達到30.75億元，而后波動下滑至2025年的22.55億元。
（公司近年業(yè)績情況）
03
上市6年累計直接融資511億元
公司現(xiàn)金流方面也值得關注。2026年上半年，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額雖同比增長1.42%，但仍為負數(shù)，且凈流出金額高達27.81億元。
銀莕財經注意到，從2016年到2026年的十年時間中，除2023年上半年公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為凈流入5.18億元外，公司上半年的經營活動現(xiàn)金流均為負數(shù)；而除2017年年末為凈流出10.12億元外，公司現(xiàn)金流都會在年底回正。
據(jù)披露，公司每年會在第四季度加大應收賬款的清收力度，受此經營模式所影響，公司年末和年內的經營活動現(xiàn)金流量呈現(xiàn)一定波動。
截至2026年6月末，公司應收賬款賬面價值達356.72億元，占同期營收的比重高達40.87%；較2025年末的288.51億元增加68.21億元，增幅達23.64%。公司表示：“公司每年年末均進行應收賬款的清收，因此，公司平時應收賬款余額較年末數(shù)額大?！?/p>
然而，即使是年末，公司的應收賬款同樣不低。2023-2025年末，公司應收賬款賬面價值分別為247.18億元、294.77億元和288.51億元。并且，公司還坦言“應收賬款可能有所增長，因此公司存在應收款項可能發(fā)生壞賬的風險”。應收賬款對資金的占用加重，公司現(xiàn)金流持續(xù)承壓。
與此同時，2026年上半年，公司信用減值損失仍達2.89億元，其中應收賬款壞賬損失就高達2.37億元，應收賬款的質量與回款風險，正持續(xù)對公司利潤表造成不利影響。
（信用減值損失情況，圖源：公司半年報）
負債端同樣在走高。2026年上半年，公司資產負債率已高達69.22%，較上年同期的67.97%上升1.25個百分點；短期借款153.80億元，較上年末114.65億元增長34.15%，公司明確稱系“為補充營運資金增加借款所致”。受此影響，上半年財務費用5.25億元，同比增長15.12%，其中利息支出高達5.98億元，同比增長18.42%。
為緩解資金壓力，9月1日，公司發(fā)布定增公告，擬向特定對象發(fā)行優(yōu)先股。
公告顯示，公司本次發(fā)行的優(yōu)先股數(shù)量不超過2800萬股，募集資金總額不超過28億元（含28億元），擬用于償還銀行貸款及其他有息負債和補充流動資金。
從歷史融資記錄來看，這已經是九州通第三次推進優(yōu)先股融資。
此前，2020年，公司非公開發(fā)行優(yōu)先股募資總額為8億元，扣除發(fā)行費用后，不超過4億元用于償還銀行貸款及其他有息負債，其余不超過4億元的部分用于補充流動資金。
2024年，公司又向特定對象發(fā)行1790萬股優(yōu)先股，募資總額為17.90億元，扣除發(fā)行費用后，不超過16億元用于償還銀行貸款及其他有息負債，其余不超過1.90億元的部分用于補充流動資金。
短短6年時間，公司先后推出三筆優(yōu)先股融資計劃，合計融資規(guī)模上限53.9億元，募集資金用途均為償還債務及補充流動資金。
若再加上定增、發(fā)行可轉債，公司上市以來已累計完成直接融資511.22億元。
此外，近日公司還披露了股東提前解除股份質押及質押的公告。
公告顯示，截至2026年8月20日，控股股東楚昌投資及其一致行動人上海弘康、中山廣銀、北京點金、劉樹林和劉兆年合計持有本公司股份22.91億股，占公司總股本的45.43%。
本次股份提前解除質押及質押辦理完成后，控股股東楚昌投資及其一致行動人所持公司股份中已質押的股份總數(shù)為13.18億股，占其所持股份比例為57.52%，占公司總股本的比例為26.13%。