本文來自微信公眾號(hào)： 葉檀財(cái)經(jīng) ，作者：錫難老

身處低收益率時(shí)代，穩(wěn)妥比什么都重要。絕少有人能跳出時(shí)代的桎梏，成為萬中無一的幸運(yùn)兒。

不過，相比于接受時(shí)代，接受普通更困難，畢竟，我們從小就被教育，只要夠努力，就能生而不凡。

當(dāng)努力帶來的回報(bào)率不斷降低之時(shí)，接受平庸是獲得自洽的法門，這是一種解脫，更是一種幸運(yùn)。

因?yàn)橛行┤?，即便身處低收益時(shí)代，也不能降低收益率標(biāo)準(zhǔn)，反而要不斷超越時(shí)代，超越自我。

為千千萬萬普通人管錢的社保，就是這樣。

社保的一個(gè)小秘密

2026年9月1日，社?；鸢l(fā)布全國社會(huì)保障基金2025年度報(bào)告，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

截至2025年年末，社保基金資產(chǎn)總額達(dá)到3.8萬億元，當(dāng)年投資收益為3900億元，收益率為13.22%。

至此，社保基金年化收益率提升到7.62%，基金累計(jì)總收益接近2.3萬億元。

圖片來自財(cái)新網(wǎng)

幾萬億的財(cái)富管理規(guī)模，能夠做到10%以上的收益率，難，太難了。

2025年，東方財(cái)富曾做過一個(gè)3萬人的問卷，結(jié)果顯示，有接近六成股民沒賺到錢。很明確，即便指數(shù)走牛，能賺到錢的也是少數(shù)。

有朋友說，拿散戶和GJD比，意義不大。確實(shí)，上萬億的資金體量，應(yīng)該和同等量級(jí)的同行相比，才能顯出水平高低。

據(jù)Insights&Mandate（投資洞見與委托）統(tǒng)計(jì)，2025年中國社?；鸬氖找媛示佑谌蚯傲?。排在社保之前的，都是大名鼎鼎的全球巨擘，比如挪威養(yǎng)老金、日本養(yǎng)老金、加州公務(wù)員退休金等等。

讓人震驚的是，看長(zhǎng)期收益率，中國社?；饍H次于加州教師退休基金和韓國國民年金，位居全球第三。

這足以說明，中國社?；鸬乃绞鞘澜缂?jí)的。

社保到底怎么做到的？秘密就藏在社保的報(bào)告里。

社保表示，2025年直接投資資產(chǎn)10209.23億元，占基金資產(chǎn)總額的26.81%；委托投資資產(chǎn)27874.50億元，占基金資產(chǎn)總額的73.19%。

社保還寫道，2025年，境內(nèi)投資資產(chǎn)32283.54億元，占基金資產(chǎn)總額的84.77%；境外投資資產(chǎn)5800.19億元，占基金資產(chǎn)總額的15.23%。

社保報(bào)告被視而不見的明確信息，其實(shí)非常關(guān)鍵。上面這兩句，就藏著社保的秘密。

根據(jù)社保最近五年的公告，其委托資金占比呈現(xiàn)明顯的加快態(tài)勢(shì)。2021年，社保委托資金1.99萬億，占全部資金的66%，2023年社保委外2.07萬億，占比提高到68.79%。

到了2025年，社保委外資金規(guī)模已經(jīng)上升到2.78萬億，占比加速至73.19%。

有意思的是，社保加快委外資金權(quán)重的年份，是2023年。這一年社保連續(xù)第二年遭遇滑鐵盧，繼2022年負(fù)收益率之后，2023年收益率不到1%。

兩年連續(xù)低迷，亞歷山大，強(qiáng)化了社保找外援的想法。一個(gè)細(xì)節(jié)是，2023年，財(cái)政部下發(fā)了《全國社會(huì)保障基金境內(nèi)投資管理辦法（征求意見稿）》，意見稿明顯提高了基金投資管理人門檻，拓寬了投資品種。

這被視為后續(xù)社保投資變局鋪路。

“巧合”的是，2023年還是AI開啟的年份。從這一年開始，全球股市步入科技時(shí)代，縮圈時(shí)代，投資難度和門檻明顯加大。很多過去靈驗(yàn)的投資范式失靈了，廣撒網(wǎng)的平衡模式，并不意味著穩(wěn)定和穩(wěn)妥。

社保能屈能伸，自己做不到，就找外援。

9月4日，社?；鸶崩硎麻L(zhǎng)在接受采訪的時(shí)候表示，社?；鹭?fù)責(zé)頂層戰(zhàn)略決策和管理人監(jiān)督，具體的個(gè)股選擇、債券擇時(shí)、交易執(zhí)行大多由專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)完成。這種運(yùn)作模式，既發(fā)揮了社?；饡?huì)的宏觀把控優(yōu)勢(shì)，也借力了市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力。

社保在找外援的路上漸行漸遠(yuǎn)。

除了委外比例提高，境外投資占比也在提高。據(jù)社保歷年報(bào)告，從2023年開始，社保境外投資規(guī)模占比，以每年兩個(gè)百分點(diǎn)的速度在提高。

2023年，社保境外投資3459億，占比為11.48%，2024年社保境外投資4378億，占比為13.18%。

到了2025年，社保境外投資占比首次突破15%，規(guī)模創(chuàng)紀(jì)錄的達(dá)到5800億元。

社保投了哪些境外資產(chǎn)？這方面沒有具體披露，不過從境外投資的表述上可以一探端倪。

社保在2024年的年報(bào)中寫道：著力完善境外股票投研體系，適時(shí)優(yōu)化調(diào)整存量結(jié)構(gòu)；堅(jiān)持底線思維，加強(qiáng)境外資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范。境內(nèi)外股票投資均取得較好收益。

到了2025年，社保對(duì)境外投資的表述成了：積極把握境外市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，優(yōu)化存量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；堅(jiān)持底線思維，強(qiáng)化境外投資風(fēng)險(xiǎn)防范與管控。境內(nèi)外股票投資均取得較好收益。

換言之，在2024年充分研究后，2025年社保在境外股票投資方面，取得了不錯(cuò)的成績(jī)。

2025年，全球市場(chǎng)基本是科技股的天下，其他板塊鮮有大的投資機(jī)會(huì)，據(jù)此推測(cè)，社保大概率買了海外科技股或相關(guān)資產(chǎn)。

除了股票之外，社保疑似在債券市場(chǎng)上做了波段，并取得了不錯(cuò)的結(jié)果。

在2025年的年報(bào)中，社保寫道：抓住境外主要國家債券收益率歷史高位的階段性機(jī)會(huì)，境內(nèi)外固定收益投資取得較好收益。

2025年，以美債為代表的西方國家債券，收益率水平前高后低，對(duì)應(yīng)債券價(jià)格先低后高，這意味著如果社保操作得當(dāng)，確實(shí)可以低吸高拋獲利。

當(dāng)然，上述操作可能多有境外機(jī)構(gòu)助力。據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，目前社保一共委托了37家境外機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)海外投資，基本包含了全球最主流的資產(chǎn)管理公司。

社保之所以加強(qiáng)海外投資，或許是預(yù)見到境內(nèi)投資的難度與日俱增，只靠境內(nèi)投資，社保不足以完成歷史賦予自己的任務(wù)。

2026年的股市表現(xiàn)基本印證了社保的預(yù)期。年初至今，上證指數(shù)下跌了0.71%，深成指上漲了1.32%，同期道瓊斯上漲了11%，納斯達(dá)克上漲了14%。

如果沒有5800億海外資產(chǎn)，社保2026年的收益率可能更靠攏1.32%或-0.71%，有了這5800億，結(jié)果大有不同。

社保的境外投資之路變寬了，普通人的海外投資之路變窄了，一個(gè)大加號(hào)一個(gè)小減號(hào)，結(jié)果會(huì)是正嗎？

社保對(duì)AI，真實(shí)態(tài)度如何

關(guān)于境內(nèi)投資的自主部分，社保有自己獨(dú)到的思考和理解。由于其特殊身份，社保的想法，非常值得參考。

社保在2025年年報(bào)中寫道：股票投資方面，加大科技創(chuàng)新領(lǐng)域投資力度，較好把握科技創(chuàng)新板塊上漲行情。

實(shí)業(yè)投資方面，加大對(duì)國際科技創(chuàng)新中心和區(qū)域科技創(chuàng)新中心建設(shè)的投資支持力度……穩(wěn)步探索設(shè)立多只社?？苿?chuàng)基金。

固定收益投資方面，積極投資基礎(chǔ)民生、科技創(chuàng)新等國家戰(zhàn)略相關(guān)債券。

無論股市、債市，還是創(chuàng)投，社保幾乎都圍繞著科技做運(yùn)籌，如此集中的表達(dá)方式，已經(jīng)說明了一切。

在社保的官網(wǎng)上還有更多細(xì)節(jié)，暗示社保對(duì)科技的理解。

據(jù)社保官網(wǎng)，4月20日，社保組織了2025年度重點(diǎn)專項(xiàng)課題成果匯報(bào)分享會(huì)。一共7個(gè)專題，分別是耐心資本、中長(zhǎng)期資金、科創(chuàng)債、全球資本市場(chǎng)、新質(zhì)生產(chǎn)力、金融衍生品、人工智能。

7個(gè)主題里，有三個(gè)具體指向科技，其余則是如何善用資本，整體態(tài)度不言而喻。社保還在通稿里表示，下一步，將著力推動(dòng)研究成果轉(zhuǎn)化運(yùn)用，提升投資決策質(zhì)量。

研究以科技為主，未來投資大概率也以科技為主。

專題報(bào)告前一周，4月14日，社保發(fā)布了一篇關(guān)于AI的專題研究報(bào)告。雖然內(nèi)容為AI對(duì)就業(yè)的影響，但暗含了投資的邏輯。

這篇報(bào)告清晰簡(jiǎn)單，通俗易懂，有興趣的朋友可以去官網(wǎng)看看。社保認(rèn)為，AI對(duì)就業(yè)的影響有四個(gè)方面：

從行業(yè)來看，IT等知識(shí)密集型服務(wù)業(yè)暴露程度較高，知識(shí)密集程度較低的服務(wù)行業(yè)則存在差異。

其中，不動(dòng)產(chǎn)行業(yè)暴露程度高，交運(yùn)、水資源和廢水利用等行業(yè)暴露程度低。

暴露程度高并不單純意味著替代風(fēng)險(xiǎn)大，也可能是賦能效應(yīng)強(qiáng)。

哪些行業(yè)賦能效應(yīng)強(qiáng)呢？相對(duì)明確的是出版?zhèn)髅健⒔膛?、醫(yī)療健康等行業(yè)，其他領(lǐng)域則不甚明確。

從經(jīng)濟(jì)體發(fā)達(dá)程度看，發(fā)達(dá)國家更受AI影響，發(fā)展中國家影響稍弱。發(fā)達(dá)國家預(yù)計(jì)有60%的就業(yè)崗位受影響，發(fā)展中國家則在40%以內(nèi)。

和前面提到的行業(yè)一樣，受影響是個(gè)中性詞，影響程度越大，帶來的好處可能越高，影響更小，受益也更低。AI影響大小，最終會(huì)體現(xiàn)在國力變化上，拉大國家之間的收入差距。

AI的第三個(gè)影響是性別維度。社保援引李力行和莫怡青的研究，AI有利于縮小女性和男性之間的工作差距，對(duì)女性的技術(shù)賦能更有利。

第四個(gè)維度是年齡，社保引用了賈朋和都陽的研究結(jié)果，認(rèn)為AI的影響呈現(xiàn)出倒“U”形趨勢(shì)。過了35歲，影響力會(huì)越來越低。

從社保的分析來看，AI實(shí)打?qū)嵏淖冎袊鐣?huì)，但誰能夠從AI時(shí)代脫穎而出，還要打一個(gè)大大的問號(hào)。

大方向雖然明確，但社保對(duì)未來也是慎之又慎。在落款的時(shí)候，社保表示會(huì)全面評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和收益，挖掘具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力的標(biāo)的。

隨著半年度財(cái)報(bào)披露完畢，社保挖掘了哪些機(jī)會(huì)，也慢慢浮出水面。

據(jù)華泰證券統(tǒng)計(jì)，截至8月31日，社?；鸲径裙铂F(xiàn)身620只個(gè)股前十大流通股東，合計(jì)持股597.34億股，持股市值達(dá)5361.61億元。

五千多億持倉中，大金融是壓艙石。農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、中國人保、交通銀行等幾只股票，合計(jì)占據(jù)六成倉位，貢獻(xiàn)接近3000億市值。

穩(wěn)定了基本盤，社保選擇科技、資源品等領(lǐng)域?qū)で蟪~收益。據(jù)渤海證券統(tǒng)計(jì)，二季度，社保新進(jìn)241只個(gè)股，主要分布在電子、半導(dǎo)體、電氣設(shè)備等領(lǐng)域。

從加倉市值看，銅等資源品，半導(dǎo)體、被動(dòng)元件等AI方向?yàn)橹髁鳌?/p>

有意思的是，雖然社保看好科技的潛力，但在二季度科技股過熱的時(shí)候，和公募產(chǎn)生了較大分歧。

當(dāng)時(shí)，公募進(jìn)一步超配電子通信，社保選擇加大力度超配銀行等大金融板塊。

另外，結(jié)合社保新進(jìn)入個(gè)股的情況看，社保更傾向于尋找熱門科技股之外的科技好機(jī)會(huì)。

二季度至今有兩個(gè)多月了，從市場(chǎng)變化來看，社保大概率跑贏公募整體。因?yàn)槎径戎两瘢^熱的科技股仍在調(diào)整，而銀行板塊則屢創(chuàng)新高。

此前我們分析過，如今的市場(chǎng)今非昔比，公募已經(jīng)不是最主要玩家，社保、險(xiǎn)資、私募才是市場(chǎng)真正應(yīng)該關(guān)注的。

據(jù)廣發(fā)證券，2021年至今，公募的市場(chǎng)地位一降再降，2025年已經(jīng)和社保基本持平。

社保在債券領(lǐng)域也有新動(dòng)作。8月24日，華福證券的研究顯示，4月以來凈買入國債最多的機(jī)構(gòu)為企業(yè)年金。單看7月份，社保是國債的最大買家，單月凈買入預(yù)估為74億。

為何在7月凈買入國債，這可能和2025年高拋低吸美債等西方債券異曲同工。從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，4月以來，國債一直在緩慢上升，7月是4月份之后，收益率下跌（價(jià)格上漲）最大的一個(gè)月。

社保和公募之間風(fēng)格迥然，社保不會(huì)為了絕對(duì)收益而貿(mào)然出擊。同時(shí)，社保也不認(rèn)為自己啥都能干，把更多錢委托給專業(yè)機(jī)構(gòu)，委托給海外機(jī)構(gòu)，才是AI時(shí)代的更優(yōu)選擇。

能夠找到靠譜的機(jī)構(gòu)，本身也是一種能力。這些機(jī)構(gòu)當(dāng)然靠譜，讓人擔(dān)心的是，一旦出現(xiàn)地緣政治波動(dòng)怎么辦？

現(xiàn)在，站在低收益率的時(shí)代看社保，雖然路途艱辛，但在理性的加持下，倒也摸索出了一條屬于自己的路。