本文來自微信公眾號(hào)： 華爾街見聞 ，作者：龍玥，原文標(biāo)題：《吹高了日元，卻沒守住美債！貝森特是美股“豬隊(duì)友”？》

美國財(cái)政部部長貝森特本周連續(xù)出手：先是高調(diào)警告市場不要做空日元，日元隨即走強(qiáng)；緊接著大幅擴(kuò)大美債回購規(guī)模，試圖壓住長端收益率。結(jié)果，日元漲了，但美債跌了。

兩件事單獨(dú)看，各有邏輯。合在一起，卻構(gòu)成了對(duì)美股近四年牛市的雙重威脅——日元走強(qiáng)沖擊套息交易，美債收益率走高壓制估值。

9月9日周三，美股連續(xù)第三日下跌。道指跌逾400點(diǎn)，跌幅0.8%；標(biāo)普500跌0.5%；納斯達(dá)克跌0.6%。AI科技股首當(dāng)其沖。

美債回購“豌豆射手”，市場不買賬

周三，美國財(cái)政部宣布將單次長期國債回購上限提升至60億美元，較上月原定規(guī)模翻三倍。

但市場的反應(yīng)是：失望。

此前貝森特曾公開暗示回購規(guī)?？赡芡黄?0億美元，華爾街一度預(yù)期單次操作上限可達(dá)80億至100億美元。60億美元的數(shù)字一出，美債收益率不降反升。

10年期美債收益率盤中觸及4.836%，為2023年10月以來最高。30年期美債收益率報(bào)5.285%，逼近上月觸及的二十年峰值5.30%。

Brown Brothers Harriman&Co.的Elias Haddad措辭直接：“就目前而言，財(cái)政部帶著一把豌豆射手來打坦克戰(zhàn)?！?/p>

德意志銀行策略師Steven Zeng也表示：“就像財(cái)政部創(chuàng)造了一頭怪獸，現(xiàn)在不得不不斷喂食?！彼赋?，60億美元的公告未能帶來投資者期待的“震懾效果”。

周三稍晚，財(cái)政部以4.834%的收益率拍賣390億美元10年期國債，創(chuàng)該期限拍賣歷史最高收益率紀(jì)錄。

Mackenzie Investments首席固收策略師Dustin Reid說：“他們?nèi)绾喂芸剡@一局面，現(xiàn)在還是早期階段。財(cái)政部對(duì)今天市場的反應(yīng)肯定不會(huì)太滿意?！?/p>

貝森特自己也承認(rèn)：管不住“均衡”價(jià)格

面對(duì)市場的強(qiáng)烈反應(yīng)，貝森特周二在德克薩斯州的活動(dòng)上承認(rèn)，他無法改變國債的“均衡”價(jià)格，目標(biāo)僅在于放緩價(jià)格波動(dòng)節(jié)奏、防止有害敘事固化蔓延。

他將長端利率快速攀升歸因于市場對(duì)“美國無力償債”的恐慌情緒，稱這種擔(dān)憂“荒謬，但一度成為主導(dǎo)敘事”。

富國銀行宏觀策略師Angelo Manolatos和Francis Brown在研報(bào)中指出，“還需要其他催化劑才能推動(dòng)長端收益率走低”，包括增長與通脹放緩、能源價(jià)格下行、美聯(lián)儲(chǔ)政策不確定性降低、財(cái)政整頓，或企業(yè)債發(fā)行規(guī)模收縮。

當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)是：這些條件一個(gè)都不具備。高油價(jià)持續(xù)推升通脹預(yù)期，市場目前定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)下周FOMC加息概率達(dá)62%。企業(yè)債發(fā)行本周也在季節(jié)性高峰，周二有18家借款人發(fā)債，為今年第三繁忙交易日。

“我是莊家”——日元喊上去了，但代價(jià)是什么？

就在美債回購碰壁的前一天，貝森特在同一場德克薩斯州活動(dòng)上向做空日元的交易員發(fā)出強(qiáng)硬警告。

據(jù)彭博報(bào)道，他說：“我現(xiàn)在是莊家，所以當(dāng)我們干預(yù)日元的時(shí)候，我對(duì)日本人、日本央行、日本決策層要做什么了如指掌。你們要想跟我對(duì)賭就盡管來?！?/p>

這番話的底氣，來自兩個(gè)方面：一是貝森特稱自己掌握日本政策層的動(dòng)向；二是據(jù)報(bào)道，日本央行傾向于本月將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。

日元周三延續(xù)漲勢，盤中觸及153.49日元兌1美元，此前一日已創(chuàng)2月以來最強(qiáng)水平。

但問題在于：日元走強(qiáng)，對(duì)美股并非好消息。

日元漲了，套息交易的“定時(shí)炸彈”開始滴答作響

日元長期是全球最廉價(jià)的融資貨幣。典型的套息交易邏輯是：借入低息日元，換成美元，再買入美國科技股等高收益資產(chǎn)。

日元走強(qiáng)，意味著這筆交易的成本上升，持倉者面臨平倉壓力。

Interactive Brokers首席策略師Steve Sosnick表示，日元目前的上漲勢頭，“已經(jīng)足以讓一些借入日元、對(duì)美國高飛股票進(jìn)行杠桿押注的人出現(xiàn)動(dòng)搖”。

高盛Delta-One業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Rich Privorotsky也指出，不管怎么看貝森特的言辭，“日元客觀上在持續(xù)升值，市場正在押注日本央行收緊政策和資金回流”。

他進(jìn)一步提出一個(gè)關(guān)鍵問題：“當(dāng)日元套息交易平倉、資金回流日本債券和股票時(shí)，會(huì)發(fā)生什么？”

他的判斷是：“標(biāo)普和大盤股整體感覺莫名沉重，沒有明顯的基本面原因。值得留意的是，一些杠桿和套息頭寸可能正在悄悄從系統(tǒng)中擴(kuò)散出去。”

GammaRoad Capital Partners首席投資官Jordan Rizzuto直接定性：“這是牛市面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

貝森特的兩難：日元不能太弱，也不能太強(qiáng)

這里有一個(gè)內(nèi)在矛盾，正在困擾貝森特的政策邏輯。

據(jù)MarketWatch報(bào)道，日本8月末持有的外國證券規(guī)模下降了近880億美元。日本長期是美債的重要持有方。

GammaRoad的Rizzuto指出，如果日本近期在出售美債資產(chǎn)，這一點(diǎn)值得高度關(guān)注——因?yàn)檫@發(fā)生在美國剛剛聯(lián)手日本干預(yù)匯市、支撐日元之后?！斑@讓你感受到這兩件事的分量，”他說。

財(cái)政部希望日元足夠強(qiáng)，這樣日本就不需要拋售美債來籌集資金。但如果日元漲得太猛，套息交易大規(guī)模平倉，對(duì)美國科技股的沖擊將更為直接。

市場上已有交易員私下議論：貝森特是否搞反了因果關(guān)系——他希望通過推高日元來緩解長端美債的壓力，但傳統(tǒng)上是利率差驅(qū)動(dòng)匯率流動(dòng)，而非反過來。