本文來自微信公眾號：華爾街見聞，作者：趙穎，題圖來自：AI生成

日本國債收益率30年來首次突破3%，野村研究所警告，這一輪全球長端利率上行的源頭正是日本，而非外部輸入。

日本財政風險與貨幣政策正常化預(yù)期的疊加，正通過債券市場向全球蔓延，對科技股、AI投資乃至實體經(jīng)濟構(gòu)成系統(tǒng)性威脅。

10年期日本國債（JGB）收益率在東京市場盤中一度突破3.0%，為1996年9月以來首次。

野村研究所執(zhí)行經(jīng)濟學家Takahide Kiuchi在最新報告中指出，過去一年10年期日債收益率累計上行約1.4個百分點，同期美國10年期國債收益率的漲幅僅約為日本的一半，這表明日債收益率的上行主要由國內(nèi)因素驅(qū)動，而非受海外市場傳導。

Takahide Kiuchi認為，從收益率絕對水平來看，日債已創(chuàng)30年新高，而美債僅回到2025年1月以來高位，德國10年期國債收益率為2011年以來最高，英國10年期國債收益率為2008年以來最高。綜合比較，日本更可能是推動全球長端利率上行的源頭，而非被動跟隨者。

與此同時，特朗普政府已開始罕見地介入日本經(jīng)濟政策，向日本央行施壓加息、向高市政府施壓收縮財政擴張。

一、三重因素推動日債收益率破3%

據(jù)野村研究所報告，10年期日債收益率在8月已逼近3%關(guān)口，最終于9月1日盤中突破這一整數(shù)位，背后有三重驅(qū)動力。

其一，美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫。美聯(lián)儲主席Kevin Warsh在近期杰克遜霍爾年會上的表態(tài)強化了市場對美聯(lián)儲9月聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議加息的預(yù)期，帶動全球債市承壓。

其二，日本央行加息預(yù)期升溫。市場普遍預(yù)期日本央行將在9月貨幣政策會議上上調(diào)政策利率，進一步推高日債收益率。

其三，日本財政擴張風險加劇。截至8月底，日本各省廳提交的2027財年一般會計預(yù)算申請總額較2026財年預(yù)算高出約20萬億日元，大幅加劇市場對日本財政狀況惡化的擔憂。

二、財政風險是收益率上行的主因

野村研究所對過去一年10年期日債收益率上行1.4個百分點的成因進行了分解分析，結(jié)果顯示，通脹預(yù)期上升貢獻約0.49個百分點，日本央行持有日債比例變化貢獻約0.08個百分點，美國10年期國債收益率上行貢獻約0.08個百分點，實際政策利率預(yù)期變化貢獻約0.15個百分點，而“其他”因素貢獻高達0.60個百分點——這一項被認為主要反映日本財政狀況惡化的風險溢價。

這意味著，在推動日債收益率上行的所有因素中，財政風險溢價是最大的單一貢獻項，遠超通脹預(yù)期和貨幣政策預(yù)期的影響。

Takahide Kiuchi指出，長端利率上行并非總是“壞事”——若源于經(jīng)濟增長潛力提升或通脹預(yù)期上行，實際利率未必隨之走高，對經(jīng)濟的負面沖擊有限。但若上行主要源于財政風險，則往往對經(jīng)濟活動產(chǎn)生實質(zhì)性負面影響，且這種沖擊通常比短端利率上行更為滯后、更難察覺。

三、特朗普政府罕見介入日本經(jīng)濟政策

特朗普政府已開始以不尋常的方式介入日本經(jīng)濟政策。

美國財政部長貝森特在近期G20財長及央行行長會議上，向日本財務(wù)大臣片山皋月及日本央行行長植田和男明確表示，日本需要清晰傳達其財政可持續(xù)性路徑及加息計劃。

此前，貝森特在7月底日美聯(lián)合外匯干預(yù)結(jié)束后，已公開表達對日本央行加息的期待。

野村研究所認為，特朗普政府此舉的背后邏輯在于：日元持續(xù)貶值與日債價格下跌（收益率上行）可能對美國乃至全球市場造成負面沖擊，因此華盛頓正尋求更主動地干預(yù)日本的經(jīng)濟政策走向，推動日本央行加息并促使高市政府收縮財政擴張立場。

報告指出，若高市政府逐步調(diào)整其積極財政政策立場，日本財政惡化風險將有所下降，10年期日債收益率的上行壓力也將隨之減輕。

四、日債收益率上行或引爆全球金融市場動蕩并冷卻AI熱潮

野村研究所警告，以日本為震源的全球長端利率上行，對經(jīng)濟和金融體系的潛在沖擊不容低估。

從宏觀層面看，長端利率上行將推高各國政府利息支出，可能引發(fā)“財政惡化—收益率上行”的負向螺旋，同時壓低金融機構(gòu)資產(chǎn)組合中債券的市場價值，動搖其資產(chǎn)負債表穩(wěn)定性。

此外，利率上行還將對房地產(chǎn)和股票等風險資產(chǎn)價格形成壓制。

尤為值得關(guān)注的是科技和AI相關(guān)股票。這類資產(chǎn)對利率上行尤為敏感。

Takahide Kiuchi在報告中指出，若以日本為核心的長端利率上行持續(xù)，可能觸發(fā)股市中AI熱潮的降溫。

而AI相關(guān)股票價格的下調(diào)，將進一步削弱相關(guān)企業(yè)通過股權(quán)或債務(wù)融資籌集大規(guī)模投資資金的能力，從而對AI基礎(chǔ)設(shè)施的實物資產(chǎn)投資擴張踩下剎車。

“這可能不僅僅是全球經(jīng)濟活動的漸進式降溫，而是有可能引發(fā)突然性的經(jīng)濟減速，”報告寫道。野村研究所認為，這在一定程度上也解釋了為何特朗普政府選擇采取罕見的直接干預(yù)行動，敦促日本遠離可能進一步壓低日元、推高長端收益率的政策路徑。

本文來自微信公眾號：華爾街見聞，作者：趙穎