本文來自微信公眾號： 潛水魚X ，作者：何潤萱
最近恰逢財報季，雖然說文娛行業(yè)已經(jīng)涼涼，但看看諸子的財報也總能發(fā)現(xiàn)一點(diǎn)有意思的東西，比如這一屆文娛公司真正的行情其實只有一個：AI。但小魚得說，這個AI是里子還是面子，掛羊頭還是賣狗肉，那就另當(dāng)別論了。
最先引爆這波行情的，自然是近期熱度很高的《后西游記》，作為首個在黃金檔播放的AI長劇，《后西游記》一經(jīng)播出，就帶動芒果超媒在兩個交易日內(nèi)各漲20cm，市值一度暴漲了100多億。不僅如此，《后西游記》甚至還帶動了大盤：當(dāng)晚播出前，開盤后不久華策影視、榮信文化、中文在線等傳媒股也大漲超15%。
《后西游記》
然而，在二級市場上如此兇猛的《后西游記》，放到真正的內(nèi)容市場上卻查無此猴兒。先不說社交媒體上0人討論的體感，它的網(wǎng)播市占率不到1%排第17，收視0.3%跌到0.28%，甚至輸給同臺的A級劇《飛到我心上》。在一個S級大劇遍地走如芻狗的當(dāng)下，比A級劇更不如，可想而知什么水平。
（圖源：酷云數(shù)娛）
而一貫可以看出劇集實力的招商層面，也能說明一些事：《后西游記》前五集沒廣告、沒植入，招商為零。小魚的隔壁基友硬糖君對此有銳評：芒果說男性用戶拉新超預(yù)期，其實這些男性用戶既不看長劇也不開電視，看的是“AI劇登陸衛(wèi)視黃金檔”這個行情。其實，小魚覺得，AI才是文娛股真正的《牛來》：作品退居次席，事件本身就是全部。
芒果超媒為什么需要這個行情并不難理解，這幾年來它的股價從91.96跌到14塊，長視頻講不出新故事。而相比其他技術(shù)優(yōu)勢更明顯的平臺方，一直慣以一體雙翼自稱的芒果，最拿得出手的其實也就是衛(wèi)視這個渠道招牌。今年2月芒果設(shè)AIGC一級部門、5月又設(shè)AI產(chǎn)業(yè)化中心，在加速AI布局的進(jìn)程里，“邊審邊播”對芒果的意義非凡：畢竟，衛(wèi)視一集一集播，公告也就能持續(xù)發(fā)。
芒果超媒股價
文娛股蹭AI行情其實早不是新鮮事了。2023年ChatGPT、2024年Sora（帶動龍年首日12股漲停，上市公司回應(yīng)“暫未開放接口無法量化”）、2025年DeepSeek，這個板塊上至少有過三次大的行情，還都在春節(jié)后這種特殊時刻。今天的《后西游記》確實有不同的觸發(fā)點(diǎn)，一來芒果不是模型公司，二來觸發(fā)本身是很具體的文娛公司自己的產(chǎn)品，甚至?xí)r間或許也在某種策略里——9月1日，《微短劇發(fā)展管理辦法》正式施行，這部劇剛好在前一天上星。
當(dāng)然，翻翻財報就知道，芒果超媒不是唯一講行情的選手。
另一位不得不提的是老牌上市公司華策，這個曾經(jīng)出品過《國色芳華》《錦繡芳華》的劇集公司，如今正在大幅押注算力。今年5月，華策影視宣布要再花33億買服務(wù)器，用于對外提供云算力服務(wù)。該消息落地前，二級市場上，華策的股價就上漲超過10%。雖然事后有回落，但這給沉寂了許久的影視板塊也帶來了激活。
其實，華策在算力方面早有布局，這甚至是它近幾年財報里增速最快的業(yè)務(wù)：2024年收入0.18億，2025年達(dá)到1.26億，漲了6倍，2026上半年更是漲了184%來到1.6億；毛利率為36%，比拍劇高15個點(diǎn)。但華策此舉不可謂不激進(jìn)，33億是它上年歸母凈利潤的17倍，亦超過全年營收28億；短期借款從2024年末7.4億漲到今年一季度17.35億；一季度經(jīng)營現(xiàn)金流負(fù)3.3億；固定資產(chǎn)從2.87億跳到8.32億。按行業(yè)慣常的四五年折舊粗算，光折舊一年就得6到8億，但華策去年扣非凈利潤才2000萬。
至于最重要的算力客戶究竟是誰，華策一直沒有披露過。外界有諸多揣測，但可以肯定的一點(diǎn)是：華策正在從項目制輕資產(chǎn)公司變成重資產(chǎn)公司，AI之于它，更像是貸款買來的房，而且利息可能不低。說重金求子也好，招商引資也罷，總歸華策已經(jīng)不再是從前的華策了。
至于電影行業(yè)這邊，上半年電影大盤跌四成，大批公司虧損，按理說這行沒人炒了，但AI在這里比在劇集那邊還忙。
最有噱頭的是博納，首部AI電影《三星堆：未來往事》拿標(biāo)待映，卻已經(jīng)兌換了四次行情。2月2日、5月6日、6月12日、6月25日四次漲停，異動分析每次都寫“AI布局吸引資金關(guān)注”；8月31日跟著芒果又漲停一次。它其實有正經(jīng)好消息：一季度減虧95%，影院票房漲15%，但顯然AI還是比真人業(yè)務(wù)更受關(guān)注。
《三星堆：未來往事》
相比之下華誼就有點(diǎn)慘淡了，更像是等法院的時候發(fā)AI片單：凈資產(chǎn)為負(fù)、預(yù)重整中，債權(quán)申報6月5日截止。5月15日業(yè)績說明會上，華誼一邊講預(yù)重整進(jìn)度，一邊繼續(xù)更新去年11月推出的“H·AI火種計劃”——后者是9部AI短劇加1部AI電影，大概是沒錢拍大片，AI短劇便宜，片單就是它還能發(fā)的最便宜的公告。截止目前，“H·AI火種計劃”已經(jīng)上線了三部（《0號檔案之雙魚玉佩》、《家規(guī)七則》、《緋夜將至》）；其中《家規(guī)七則》獲北影節(jié)AIGC單元“AI劇集組最佳敘事創(chuàng)新獎”，但這幾部劇數(shù)據(jù)層面卻查無此人。資本層面，華誼相關(guān)的集結(jié)號資本早期參投智譜AI，鳳凰網(wǎng)稱“為AIGC+影視預(yù)留戰(zhàn)略接口”。
相比博納的積極和華誼的慘淡，作為A股影視板塊市值第一的光線，態(tài)度則很中立明確：使用AI，但是行情從不靠AI。這當(dāng)然得益于光線在自身作品上的強(qiáng)勢地位：盡管《哪吒》已經(jīng)是去年的作品了，但I(xiàn)P效應(yīng)帶來的長線輻射不會短期中止。
而光線董事長王長田對AI的態(tài)度，甚至是高管當(dāng)中最為犀利的：2024年他說“AI終究是個工具，現(xiàn)在極不成熟，遠(yuǎn)達(dá)不到銀幕放映效果”，到了今年上海電影節(jié)，他更是指出“AI不要左右電影行業(yè)”，動畫的兩大痛點(diǎn)是導(dǎo)演和劇本，AI解決不了。即便是在年初的那封廣為流傳的內(nèi)部信里，王長田對AI的態(tài)度其實也是審慎的，在擁抱AI的后半句，他說的是：“更要堅定地去做AI做不了的事：創(chuàng)意、審美、人性共情、價值判斷、想象力，這是我們的護(hù)城河”。
《哪吒之魔童鬧海》
不過，話又說回來，A股市場上拿AI當(dāng)行情的何止文娛，一大片軟硬科技公司都是，這也無可厚非。區(qū)別只在，行情落得穩(wěn)不穩(wěn)。由此，小魚覺得閱文又值得一提。
作為最先打出AI+IP戰(zhàn)略的老牌內(nèi)容公司，閱文在AI層面更像借力打力，將網(wǎng)文轉(zhuǎn)化成可視化內(nèi)容是一種順理成章。它的最新財報也顯示，IP運(yùn)營收入上漲41.9%來到16.14億；其中短劇+AI漫劇超4.3億，同比增長2.3倍，占IP運(yùn)營收入的27%；IP衍生品GMV也來到了7.8億，增長60%。
今年上半年，閱文上線短劇90+部；AI漫劇的月產(chǎn)量也已經(jīng)達(dá)到100+部，46部播放破億、367部破千萬，《三千庇護(hù)》播放超過30億甚至反哺原著進(jìn)暢銷榜前十。
《三千庇護(hù)》
當(dāng)然，出成績的同時，自然也帶來了成本壓力。2026年上半年，閱文歸母凈利潤1.35億，同比跌84.1%；就算剔除補(bǔ)稅和去年賣資產(chǎn)的一次性影響，經(jīng)調(diào)整后也只有2.59億，跌49%。短劇加AI漫劇的4.3億只占總收入35.3億的12%，而且制作成本4.33億跟收入齊平。而且，還有科技媒體測算，它超過一半的短劇和AI漫劇在紅果上線，如果此事屬實，這也就意味著閱文的盈利先要過一遍紅果的手。就財報本身來看，閱文上半年推廣及廣告費(fèi)用6.99億，確實同比增加了17%。
最后也是將來對閱文最重要的一件事是，在線閱讀的收入已經(jīng)在下滑，雖說閱文有十萬IP庫存不急一時，但讀者的流失一定會造成IP本源頭本身的虛弱，這就是新業(yè)務(wù)吃掉了自己。閱文最新財報數(shù)據(jù)是在線閱讀收入已經(jīng)下跌了7.3%，收入占比已經(jīng)從62.2%降低到52.1%。但這似乎也是大勢所趨，就像閱文集團(tuán)CEO兼總裁侯曉楠在8月11日中期業(yè)績公告上說的那樣，“用戶碎片化內(nèi)容消費(fèi)的持續(xù)攀升，以及AI技術(shù)對整個行業(yè)生態(tài)的顛覆性重塑，已成為文娛行業(yè)不可忽視的兩大結(jié)構(gòu)性變化”。
然而，有些黑色幽默的是，就在諸多機(jī)構(gòu)把閱文的目標(biāo)價下調(diào)，投行集體看空之后，閱文8月12日股價反而大漲。可見分析師看的是利潤跌84%，市場買的卻是新業(yè)務(wù)收入漲了2.3倍那一份行情。
看了這么多公司，小魚得出的結(jié)論其實很一致：無論有沒有將AI作為噱頭，AI作為一種行情，已經(jīng)重構(gòu)了文娛公司本身。或作為資產(chǎn)，或作為跳板，今日之文娛公司其實早就沒得選了，無非是怎么擺身位的姿態(tài)問題。畢竟，在一個票價來到四年最低、長劇TOP20市占率僅在1%徘徊的季節(jié)，給文娛公司投票的只剩股民和平臺了。