本文來自微信公眾號： 華爾街見聞 ，作者：鮑奕龍?楊宸

“AI股神”的Situational Awareness基金在一個月前創(chuàng)下了對沖基金史上單只基金的最大虧損額，并因此崩潰。如今，它正在卷土重來。

9月11日，據(jù)《金融時報》報道，Situational Awareness基金創(chuàng)始人Leopold Aschenbrenner近日已開始在AMD、英特爾、SK海力士、閃迪及AI初創(chuàng)公司CoreWeave等科技股中重建大規(guī)模交易頭寸。

報道援引消息人士透露，由于此前的經(jīng)紀商關系幾乎全部斷裂，Aschenbrenner已轉(zhuǎn)而與鮮為人知的專業(yè)經(jīng)紀商Clear Street建立合作，借此重返市場。此舉引發(fā)市場高度關注，因為其交易手法與今年7月釀成巨虧的操作高度雷同。

野村證券策略師Charlie McElligott此前已捕捉到異常信號。他指出，上周五及勞工節(jié)假期后的周二，市場出現(xiàn)了一系列大規(guī)模彈性看漲期權(quán)（Flex Call）交易，集中于多只AI及半導體相關個股，"神秘買家"合計花費3.15億美元期權(quán)權(quán)利金，涉及Delta敞口11億美元、Vega敞口580萬美元。

這一"現(xiàn)貨漲、波動率也漲"的聯(lián)動模式，與今年7月市場動蕩前的行情特征如出一轍。

同樣的股票，同樣的打法

報道援引據(jù)知情人士透露，Situational Awareness近日建立的新頭寸均通過彈性期權(quán)完成，標的涵蓋此前爆倉的核心持倉。

McElligott列舉了來自野村交易臺在上周五及周二觀察到的具體期權(quán)成交情況：

AMD方面，周五成交5000張2026年1月到期、行權(quán)價540.01美元的看漲期權(quán)，權(quán)利金合計1870萬美元；周二進一步買入3700張行權(quán)價580.01美元合約，權(quán)利金1750萬美元。

清潔能源公司Bloom Energy方面，兩個交易日合計權(quán)利金支出約4820萬美元，股價兩日累計上漲17.5%。

CoreWeave兩日累計漲幅達18%，對應期權(quán)權(quán)利金合計逾4300萬美元。

此外，SK海力士、閃迪、DRAM相關標的及英特爾均出現(xiàn)類似的大額深度價外看漲期權(quán)買入記錄。

上述合約均為深度價外期權(quán)，旨在通過觸發(fā)大規(guī)模gamma軋空來推動價格動量，從而間接拉抬標的股價。

Situational Awareness此前在AI熱潮中聲名大噪，Aschenbrenner亦躋身業(yè)內(nèi)最受矚目的科技投資人之列。

然而，今年夏季AI板塊的大幅回調(diào)導致基金損失規(guī)模高達數(shù)百億美元，最終不得不大幅削減杠桿并拋售大量持倉。

為渡過危機，Situational Awareness將旗下大部分公開市場頭寸出售給Citadel，此舉雖使基金得以存續(xù)，但也宣告了此前激進策略的階段性終結(jié)。

在7月末致投資人的信中，Aschenbrenner表示將"另謀再戰(zhàn)之日"，并承諾"汲取必要教訓"。他還表示，基金將"繼續(xù)以公私混合形式運營"，但公開市場投資將"以全額支付的方式管理"。

杠桿形式切換，但邏輯未變

與7月爆倉時借助高盛等大型投行的總收益互換獲取高杠桿不同，Aschenbrenner此次選擇彈性期權(quán)作為工具。

《金融時報》援引知情人士稱，使用全額付款期權(quán)（fully-paid options）可將最大損失限定于已支付的權(quán)利金，理論上規(guī)避了追加保證金乃至爆倉的風險。

然而，這一結(jié)構(gòu)調(diào)整并未從根本上改變策略邏輯，仍是通過在流動性相對有限的動量標的中建立大規(guī)模敞口，意圖引導市場跟風，觸發(fā)連鎖式價格上漲。

McElligott注意到，這種"現(xiàn)貨上漲帶動波動率上升"的相關性，在近期單只科技股經(jīng)歷劇烈波動后，正重新成為波動率分散策略的正收益驅(qū)動力。

7月的爆倉事件已在華爾街留下深刻印記。據(jù)報道，此前與Situational Awareness合作的經(jīng)紀商均遭到美國司法部調(diào)查，令Aschenbrenner在主流金融機構(gòu)幾近"列入黑名單"。

在此背景下，他轉(zhuǎn)向Clear Street，這家經(jīng)紀商在對沖基金圈以專注科技板塊聞名。英國《金融時報》將此描述為Aschenbrenner"試圖重建華爾街關系、從對沖基金史上最大單筆虧損中復盤反彈"的努力。

市場關注第二輪風險

當前市場的核心疑問，在于這一策略能否再次奏效，抑或?qū)⒅匮?月的崩盤路徑。

從結(jié)構(gòu)上看，此次Aschenbrenner的盈虧將完全由自身承擔，不再通過總收益互換（TRS）與經(jīng)紀商共擔風險敞口。一旦動量反轉(zhuǎn)，期權(quán)權(quán)利金將全部歸零，且無法通過調(diào)整杠桿比例加以緩沖。

與此同時，AI存儲相關股票的估值邏輯本身也正面臨挑戰(zhàn)。McElligott觀察到，這批高度集中的AI主題個股，在經(jīng)歷了夏季的劇烈回調(diào)后，波動率結(jié)構(gòu)仍處于高度敏感狀態(tài)，任何動量中斷均可能引發(fā)快速去杠桿。

從歷史上看，試圖通過拉升深度價外期權(quán)觸發(fā)gamma軋空的策略，高度依賴市場的持續(xù)跟風配合。一旦市場參與者意識到頭寸集中度并選擇對沖或做空，結(jié)果往往與最初預期截然相反。