本文來自微信公眾號： 陸玖商業(yè)評論 ，作者：李白

對于石頭科技來說，規(guī)?？梢越柚鸂I銷與渠道快速做大，真正的護(hù)城河，仍需要產(chǎn)品、技術(shù)、渠道三者共同搭建。

日前，追覓和石頭科技都宣布自己登頂全球家用智能掃地機(jī)第一。對于石頭科技來說，其背景是，前幾年還在利潤下行泥潭中，2026年上半年，石頭科技利潤已然大增。

不過，坦率地講，石頭科技營收規(guī)模繼續(xù)向上，凈利潤增速大幅反彈，但拉長兩到三年時間軸觀察，這家全球掃地機(jī)器人出貨量龍頭，始終沒有擺脫“營收奔跑、利潤搖擺”的狀態(tài)。

雖然海外市場打開了石頭科技的增量空間，可另一邊是其居高不下的營銷投入，研發(fā)投入規(guī)模絕對值相對滯后的現(xiàn)實矛盾擺在臺面。與此同時，掃地機(jī)器人業(yè)務(wù)仍是公司基本盤，喊了多年的新業(yè)務(wù)尚待持續(xù)成長。

既存在費用投入層面的偏科，也存在業(yè)務(wù)盤面上的偏科，兩類偏科之下，石頭科技利潤回暖究竟是短期周期回彈，還是企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量實質(zhì)性改善？

而營銷驅(qū)動的增長模式能否支撐企業(yè)穿越行業(yè)周期，是市場需要厘清的核心問題。

01

高額銷售費用換來的

利潤夠穩(wěn)嗎？

單論財報來說，石頭科技2026半年報交出一份看上去相當(dāng)亮眼的成績單。

報告期內(nèi)公司營收100.84億元，同比增長27.60%；歸母凈利潤9.86億元，同比增長45.60%。對比2025年同期，石頭科技?xì)w母凈利潤曾出現(xiàn)39.55%的同比下滑，利潤端出現(xiàn)明顯改善。

需要指出，這份業(yè)績的核心支點來自海外市場，以清潔機(jī)器人為例，IDC報告顯示，2026年第一季度，全球家用清潔機(jī)器人市場出貨量達(dá)893.6萬臺，同比大幅增長36.7%；其中掃地機(jī)器人出貨量達(dá)到656.3萬臺，同比增長29.4%。受此利好，上半年石頭科技海外營收60.73億元，占總營收比重達(dá)到60.22%，海外毛利率維持49.18%，海外業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司收入與利潤的重要基本盤。

亮眼利潤背后，銷售費用的變化值得細(xì)細(xì)拆解。

2026上半年石頭科技銷售費用22.51億元。這筆大額開支一部分用于持續(xù)的品牌建設(shè)、海內(nèi)外市場推廣，保障產(chǎn)品曝光與渠道鋪貨。

而陸玖商業(yè)評論觀察到，另一組數(shù)據(jù)更值得留意，當(dāng)期銷售費用同比僅增長3.96%，銷售費用率由去年同期27.4%回落至22.3%，降幅超過5個百分點。

“這一組變化釋放出積極信號，意味著前期大規(guī)模渠道鋪排之后，石頭科技的投放效率得到一定改善，單位營收對應(yīng)的營銷投入有所下降?！币晃挥布袠I(yè)資深人士對陸玖商業(yè)評論表示。

但反過來講，效率短期改善或許并不足以完全打消市場對于利潤可持續(xù)性的顧慮。把視線拉長到完整財年，矛盾會更加直觀。

據(jù)石頭科技年報披露，2024年度公司實現(xiàn)營業(yè)收入119.45億元，同比增長38.03%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤19.77億元，同比下降3.64%。

到了2025年，石頭科技營業(yè)總收入186.95億元，同比大幅增長55.85%；而歸屬于母公司所有者的凈利潤13.63億元，同比下滑31.19%。2024、2025兩個完整年度，石頭科技為爭奪海內(nèi)外市場份額持續(xù)加大市場拓展力度，直接壓制利潤表現(xiàn)。

即便2026上半年利潤大幅反彈，連續(xù)兩年“營收狂奔，利潤失速”的歷史，依舊讓市場對龍頭后續(xù)盈利能力打上問號。

因為，內(nèi)外市場環(huán)境共同構(gòu)成現(xiàn)實約束。國內(nèi)市場經(jīng)過幾輪政策紅利釋放，早期以舊換新補(bǔ)貼一定程度透支短期換新需求，行業(yè)從增量普及轉(zhuǎn)向存量置換。2025年國補(bǔ)時，全年清潔電器市場保持高速增長態(tài)勢，全年銷售額達(dá)471億元，同比增長11.3%。進(jìn)入2026年上半年，行業(yè)開始變得嚴(yán)峻。

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2026上半年國內(nèi)清潔電器大盤規(guī)模出現(xiàn)小幅下行，新增用戶擴(kuò)張節(jié)奏放緩。2026年上半年國內(nèi)掃地機(jī)器人零售額同比下滑4.0%、銷量同比下滑4.6%，而整個清潔電器銷額227億元，同比下滑0.7%，銷售規(guī)模近十年來首次出現(xiàn)下行，銷量1731萬臺，同比增長3.7%。

與此同時，存儲芯片、塑料粒子等上游原材料價格震蕩上行是硬件行業(yè)眾所周知的事實，持續(xù)擠壓硬件制造企業(yè)的毛利空間。

這些因素疊加下，石頭科技依靠高毛利的海外市場拿到增長底氣，可在一些不利因素影響下，利潤增長并非高枕無憂。

同時，短期渠道效率提升能不能轉(zhuǎn)化成長期穩(wěn)定盈利，還要看后續(xù)費用管控與市場競爭的博弈結(jié)果，這就需要進(jìn)一步審視石頭科技內(nèi)部的費用結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品力底色。

02

費用偏科，

產(chǎn)品力驅(qū)動的含金量如何？

利潤回暖的另一面，石頭科技費用結(jié)構(gòu)的“偏科”現(xiàn)象依舊突出。

2026上半年，石頭科技研發(fā)費用達(dá)7.20億元，同比增長5.11%，研發(fā)投入絕對值保持增長，但規(guī)模僅為同期銷售費用的三分之一左右?；厮葸^去兩年年報數(shù)據(jù)，這種結(jié)構(gòu)特征已經(jīng)延續(xù)許久。

根據(jù)石頭科技年報公告，2024年公司銷售費用29.67億元，同比增長73.23%；研發(fā)費用9.71億元，同比增長56.93%，研發(fā)費用占銷售費用比例約32.73%。

到了2025年，其銷售費用進(jìn)一步增至48.94億元，同比增長64.95%；研發(fā)費用14.20億元，同比增長46.23%，研發(fā)費用占銷售費用比例回落至約29.02%。2024?2025連續(xù)兩年，銷售費用的同比增速都明顯高于研發(fā)費用增速。

時間再往前推移，石頭科技銷售費用率持續(xù)抬升，從2019年的8.41%到2022年的19.89%，再到2025年的26.18%。國內(nèi)簽約多位明星代言人，海外大舉鋪設(shè)北美Best Buy、Costco等線下零售終端，大規(guī)模營銷換市場份額，曾經(jīng)是石頭科技最鮮明的標(biāo)簽。

回過頭來看，研發(fā)投入絕對數(shù)值在增加，但營銷投入擴(kuò)張速度更快，企業(yè)增長帶有濃厚的營銷驅(qū)動色彩。為了贏得競爭，公司將更多的錢投入到銷售層面本身沒有錯。只不過這種模式的壓力十分現(xiàn)實：一旦營銷投放的轉(zhuǎn)化效率下滑，企業(yè)整體增長節(jié)奏就很容易迎來換擋，且外界也會審視企業(yè)的增長含金量。

當(dāng)然，更大的隱憂來自全行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化的風(fēng)險，這又倒閉石頭科技需要進(jìn)行更大膽的投入，方能突圍。

早些年AI算法、智能感知、仿生機(jī)械臂等技術(shù)差異主要體現(xiàn)在國內(nèi)廠商之間。隨著中國清潔家電廠商集體出海，海外市場也開始上演參數(shù)內(nèi)卷，掃地機(jī)器人、洗地機(jī)、割草機(jī)器人，各家新品功能堆疊越來越趨同，海外市場正在復(fù)刻國內(nèi)曾經(jīng)走過的競爭路徑，考驗各家企業(yè)真實差異化能力。

清潔家電品類還有一個行業(yè)固有特征，掃地機(jī)器人、洗地機(jī)用戶換新周期普遍處在2?4年區(qū)間，技術(shù)迭代節(jié)奏快，產(chǎn)品生命周期不長。企業(yè)必須持續(xù)迭代硬件與算法，一旦新品節(jié)奏慢于同行，市場份額就會快速流失。持續(xù)迭代需要研發(fā)投入托底，行業(yè)競爭現(xiàn)實，反過來倒逼企業(yè)要平衡銷售與研發(fā)資源分配，不能單純依靠營銷去換份額。

因此，營銷可以快速把產(chǎn)品送到消費者手上，但長期的產(chǎn)品壁壘終究要靠技術(shù)迭代來筑牢，而多線開戰(zhàn)的行業(yè)競爭環(huán)境，又給石頭科技的盈利修復(fù)設(shè)置了多重現(xiàn)實門檻。

03

清潔賽道變擁堵，

長期性的盈利能力修復(fù)

仍是考驗

智能清潔家電賽道機(jī)遇與壓力并存，國內(nèi)政策托底存量換新需求，但行業(yè)整體競爭烈度還在持續(xù)升級。

全球智能清潔機(jī)器人出貨量榜單前五席位已經(jīng)被中國廠商包攬，科沃斯、追覓、小米、云鯨幾家對手持續(xù)施壓。目前，石頭科技在主賽道依舊有優(yōu)勢，IDC最新季度報告顯示，2026年上半年，石頭科技掃地機(jī)器人出貨量、銷售額雙登頂，出貨量份額21%，銷售額份額28%；在整個家用清潔機(jī)器人品類中，石頭科技同樣是全球份額第一。

不過，洛圖科技公開數(shù)據(jù)顯示，2026上半年國內(nèi)線上掃地機(jī)器人市場，科沃斯以34.2%零售額份額穩(wěn)居行業(yè)第一，全渠道份額約24.7%，領(lǐng)先石頭科技超過8個百分點，國內(nèi)本土競爭短時間不會緩和。而海外市場，追覓等對手持續(xù)加大資源投入，可能在某些市場石頭科技形成直接壓力。

頗有意識的是，來自追覓方面的說法是，2026年上半年，追覓掃地機(jī)全球銷量份額為21.7%、銷售額份額為25.8%；MOVA掃地機(jī)全球銷量份額為4.4%、銷售額份額為5.4%。將旗下兩個品牌合并計算，追覓掃地機(jī)業(yè)務(wù)（追覓+MOVA）全球銷量份額達(dá)26.1%、銷售額份額達(dá)31.2%。追覓據(jù)此宣布其掃地機(jī)業(yè)務(wù)銷量和銷售額均位居全球第一。

兩個數(shù)據(jù)打架本身就表明，石頭科技在核心賽道受到的壓力不會小。

另外，北美又是石頭科技海外增長的核心陣地，渠道布局較深，市場規(guī)模較大，如果未來出現(xiàn)新品準(zhǔn)入、合規(guī)層面的擾動，企業(yè)產(chǎn)品迭代節(jié)奏會直接受到?jīng)_擊。

為對沖單一掃地機(jī)業(yè)務(wù)的天花板，石頭科技持續(xù)拓展產(chǎn)品邊界，洗地機(jī)、洗衣機(jī)、智能割草機(jī)、泳池清潔機(jī)器人共同組成全新產(chǎn)品矩陣，但新賽道整體市場蛋糕尚有限，也就是說，業(yè)務(wù)上石頭科技目前也偏科。

根據(jù)2026年8月石頭科技投資者關(guān)系活動記錄，2026上半年，掃地機(jī)器人依舊是絕對基本盤，貢獻(xiàn)公司整體收入四分之三，新品類當(dāng)中，洗地機(jī)收入占比已經(jīng)提升至約20%。

客觀而言，洗衣機(jī)、智能割草機(jī)、泳池清潔機(jī)器人等沒有對外披露確切營收數(shù)據(jù)，這說明多數(shù)新品尚處在市場培育階段，能不能貢獻(xiàn)可觀利潤，還需要時間觀察。

市場機(jī)構(gòu)年初就有判斷，石頭科技正在執(zhí)行一套“以毛利率下滑+費用增加為代價，換取營收高速增長+全球份額提升”的策略，用價格下探搶占市場，依靠新品類尋找第二增長曲線，屬于犧牲短期利潤換取長期市場地位的選擇。

資本市場的核心疑問在于，這套以價換量策略，能不能完成從規(guī)模到盈利的轉(zhuǎn)化。后續(xù)企業(yè)盈利修復(fù)能力，洗地機(jī)、洗衣機(jī)等新品類的盈利轉(zhuǎn)化效率，會成為影響公司估值走向的核心變量。

站在行業(yè)轉(zhuǎn)折路口，石頭科技的處境很有代表性。財報上的利潤反彈是值得肯定的信號，但不能簡單等同于經(jīng)營困境徹底解除。銷售費用率回落，證明營銷投放效率存在改善空間，但過去幾年費用結(jié)構(gòu)偏科、研發(fā)投入增速跑輸營銷的現(xiàn)實，依舊客觀存在。

海外市場打開了巨大增量，但同行集體出海帶來同質(zhì)化競爭，新品類拓展尚處在投入期，企業(yè)依舊要面對重重考驗。

對石頭科技這類全球化硬件企業(yè)來說，規(guī)?？梢越柚鸂I銷與渠道快速做大，真正穿越周期的護(hù)城河，需要產(chǎn)品、技術(shù)、渠道三者共同搭建，短期利潤回暖只是答卷的一頁，市場還在等待它交出一份更均衡、可持續(xù)的長期成績單。