出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI制作

AI圈開始打團(tuán)戰(zhàn)了。

達(dá)里奧·阿莫迪（Anthropic CEO）開團(tuán)，馬斯克、奧爾特曼（OpenAI CEO）秒跟。

近日，達(dá)里奧·阿莫迪發(fā)布一篇長(zhǎng)文表示，若人類不對(duì)AI發(fā)展加以約束，未來的技術(shù)突破將徹底超出我們的理解與掌控范圍，因此我們必須放緩提升AI模型能力的速度。

文章發(fā)布后不久，馬斯克即轉(zhuǎn)發(fā)該文并留言表示，“達(dá)里奧說得對(duì)。”

OpenAI首席執(zhí)行官奧爾特曼也隨即公開表態(tài)：“我同意達(dá)里奧的看法，我們需要放緩前沿AI的發(fā)展步伐。”

沒想到，三家巨頭OpenAI、Anthropic、xAI，罕見地在此問題上達(dá)成一致立場(chǎng)。

更值得關(guān)注的是，奧爾特曼在接受采訪時(shí)明確確認(rèn)，OpenAI不會(huì)在2026年上市，理由為基于當(dāng)前安全問題的現(xiàn)狀，此時(shí)上市并非明智之舉。這家估值達(dá)8520億美元、被稱為“史上最受期待IPO”的行業(yè)巨頭，主動(dòng)推遲了上市進(jìn)程。

那么，三巨頭放話“放慢AI前沿開發(fā)”，會(huì)不會(huì)成為刺破科技股高估值的那根針？

一、虛晃一槍？

妙投認(rèn)為，要判斷對(duì)估值的影響，先得搞清楚這次共識(shí)的含金量。

我們把過去幾個(gè)月的時(shí)間線捋了一遍，發(fā)現(xiàn)幾個(gè)有意思的細(xì)節(jié)。

今年6月，Anthropic發(fā)布報(bào)告《當(dāng)AI開始自我構(gòu)建》，警告AI可能在兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)“遞歸自我改進(jìn)”，呼吁全球主要實(shí)驗(yàn)室放緩甚至?xí)和Ｇ把匮邪l(fā)。

結(jié)果呢？倡議發(fā)布五天后，Anthropic自己發(fā)布了Fable5和Mythos5兩款更強(qiáng)的新模型。

嘴上喊放緩，身體很誠(chéng)實(shí)。

再看商業(yè)動(dòng)作。就在呼吁全行業(yè)“減速”的同一時(shí)期，Anthropic完成了650億美元H輪融資，估值沖到9650億美元，超越OpenAI成為全球最貴AI創(chuàng)業(yè)公司，還與SpaceX簽了450億美元的算力大單。

另外，奧爾特曼嘴上說著“如果需要暫停AI發(fā)展，我會(huì)毫不猶豫地對(duì)抗投資者”，然而，OpenAI今年二季度營(yíng)收67億美元，環(huán)比增長(zhǎng)18%，商業(yè)化一點(diǎn)沒耽誤。

為什么會(huì)這樣？

AI行業(yè)是一個(gè)終極囚徒困境。所有人都知道跑太快可能失控，但沒人敢單方面先停，誰先剎車誰就交出市場(chǎng)份額。所以Anthropic自己也說得明白，我們不會(huì)獨(dú)自暫停，必須是有條件的集體行動(dòng)。

妙投認(rèn)為，這次放緩AI前沿開發(fā)共識(shí)的本質(zhì)，是一場(chǎng)低成本的安全表態(tài)加預(yù)期管理。它既沒有約束性協(xié)議，沒有核查機(jī)制，更沒有哪家真的停下模型迭代。

當(dāng)下，這對(duì)AI需求的基本面的實(shí)際沖擊尚未體現(xiàn)，還需等待更明確的信號(hào)，但對(duì)科技股估值的沖擊要開始顯現(xiàn)。

二、估值確實(shí)要打折了

基本面沒事，但預(yù)期變了，估值也得變。

過去兩年，科技股的估值里裝著兩層?xùn)|西：一層是業(yè)績(jī)，一層是信仰。

業(yè)績(jī)層是英偉達(dá)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)、云廠商加大資本開支、光模塊供不應(yīng)求；信仰層是“AGI敘事”，模型能力每幾個(gè)月翻一倍，通往超級(jí)智能的路沒有盡頭，所以多貴的估值都合理。

而這次三巨頭的表態(tài)，影響的就是信仰層。

當(dāng)OpenAI親口承認(rèn)安全問題嚴(yán)重到不能上市，當(dāng)行業(yè)最頭部的三個(gè)人公開說能力擴(kuò)張要放緩，市場(chǎng)定價(jià)模型里那個(gè)無限加速的假設(shè)就被官方證偽了一部分。注意的是，這次是被產(chǎn)業(yè)自己證偽。

這在歷史上是有劇本的。

2023年3月，馬斯克領(lǐng)銜千人聯(lián)名呼吁暫停訓(xùn)練比GPT-4更強(qiáng)的模型，消息一出AI概念板塊短線急跌。但事后看，那只是情緒沖擊，因?yàn)楫?dāng)時(shí)沒有任何一家頭部公司跟進(jìn)，更像外圍人士的喊話。

而這次是三巨頭同頻共振，還疊加了OpenAI推遲IPO這個(gè)“真金白銀”的動(dòng)作，殺傷力不可同日而語(yǔ)。

那么，這對(duì)科技股的估值會(huì)有何影響呢？

妙投認(rèn)為，含AI量高的科技股的溢價(jià)會(huì)被打折扣。

OpenAI推遲IPO，意味著一二級(jí)市場(chǎng)對(duì)AI資產(chǎn)的“定價(jià)之錨”暫時(shí)缺位。Anthropic雖然照常在推進(jìn)IPO，但輿論風(fēng)暴之下，詢價(jià)過程必然承壓。

一級(jí)市場(chǎng)估值降溫，會(huì)順著映射關(guān)系傳導(dǎo)到美股的“AI含量”溢價(jià)，再傳導(dǎo)到算力鏈。

值得注意的是，高估值板塊的波動(dòng)率會(huì)放大。那些沒有業(yè)績(jī)支撐、PE百倍開外、靠“遠(yuǎn)期星辰大海”定價(jià)的標(biāo)的，其估值受影響會(huì)更大。

三、誰挨刀，誰撿漏

落到具體板塊，沖擊是明顯分層的。

首先首當(dāng)其沖的是大模型相關(guān)板塊。

資本市場(chǎng)給予大模型廠商的高溢價(jià)，建立在技術(shù)不斷突破和商業(yè)場(chǎng)景持續(xù)跑通的預(yù)期之上。在“集體放緩”的陰影下，這些廠商的估值不可避免會(huì)受到壓制。（不過需要注意的是，國(guó)內(nèi)大模型的迭代節(jié)奏未必會(huì)完全同步放緩。）

其次，放緩預(yù)期將向上游傳導(dǎo)至AI算力產(chǎn)業(yè)鏈。

算力產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度風(fēng)向標(biāo)始終是北美云巨頭的資本開支。盡管從最新財(cái)報(bào)季來看，北美四大巨頭（亞馬遜、谷歌、微軟、Meta）給出的未來資本開支指引依然強(qiáng)勁（預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)達(dá)75%-80%），且當(dāng)前的“放緩”更多停留在口頭呼吁，尚未對(duì)實(shí)際開支造成影響。

但投資者必須防范一種可能：巨頭們是否在用“安全敘事”為未來資本開支的降速找一個(gè)體面的臺(tái)階，以緩解持續(xù)燒錢的財(cái)務(wù)壓力？

一旦模型迭代放緩實(shí)質(zhì)性影響到云巨頭采購(gòu)GPU的節(jié)奏，導(dǎo)致資本開支指引下調(diào)，那么不僅是英偉達(dá)，包括光模塊、液冷、服務(wù)器等在內(nèi)的整個(gè)算力產(chǎn)業(yè)鏈都將面臨估值下修。

近期A股光模塊概念的劇烈波動(dòng)，正是在提前搶跑反映這一悲觀預(yù)期。

然而，危中有機(jī)，真正有望“撿漏”并迎來價(jià)值重估的受益方向，是網(wǎng)絡(luò)安全。

政策層面，2026年下半年，中美均有國(guó)家級(jí)政策文件提及AI賦能網(wǎng)絡(luò)安全，AI安全逐漸成為國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略方向。

達(dá)里奧·阿莫迪的文章提到，在今年7月發(fā)生的Hugging Face入侵事件中，超過1200個(gè)逃脫OpenAI測(cè)試環(huán)境的AI智能體協(xié)同作業(yè)，其中約700個(gè)通過留言板分工、相互配合，甚至為了隱藏作弊行為主動(dòng)篡改記錄并發(fā)起攻擊，部分智能體在明知此舉不道德的情況下仍繼續(xù)執(zhí)行。

AI安全風(fēng)險(xiǎn)也從提示詞注入、數(shù)據(jù)泄露，進(jìn)一步擴(kuò)展至Agent權(quán)限濫用、工具調(diào)用攻擊、模型竊取及AI自主攻擊等。

需求催生市場(chǎng)。OpenAI正在持續(xù)深化與CrowdStrike的AI Agent安全合作。

從業(yè)績(jī)印證來看，CrowdStrike近期財(cái)報(bào)顯示，其凈新增年度經(jīng)常性收入（ARR）大幅超預(yù)期，同比大增51%，直接證明了AI安全產(chǎn)品強(qiáng)勁的變現(xiàn)能力。

網(wǎng)絡(luò)安全，正成為一個(gè)高壁壘、高付費(fèi)意愿的優(yōu)質(zhì)AI落地場(chǎng)景。

除了北美AI安全廠商，國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全廠商也推出了AI安全產(chǎn)品。比如：奇安信已推出龍蝦安全專系列產(chǎn)品、代碼安全智能體QcodeAgents等AI安全產(chǎn)品。

業(yè)績(jī)上來看，根據(jù)啟明星辰的半年報(bào)顯示，公司的大模型應(yīng)用防火墻收入同比增長(zhǎng)238.15%。另一家網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)天融信的AI安全防護(hù)業(yè)務(wù)收入也實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)超130%。

整體來看，AI安全布局領(lǐng)先的公司業(yè)績(jī)有明顯改善。

（數(shù)據(jù)來源：wind）

妙投認(rèn)為，在這樣的趨勢(shì)下，網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)的估值反而會(huì)被拔高。

寫在最后

這次共識(shí)，會(huì)刺破泡沫，但刺破不了周期。產(chǎn)業(yè)發(fā)展的本身就是螺旋向上的，決定真正AI景氣度的信號(hào)——資本開支指引未出現(xiàn)下調(diào)。

短期看，AI安全產(chǎn)生的擔(dān)憂、模型迭代放緩的預(yù)期，會(huì)讓大模型企業(yè)、北美算力鏈的企業(yè)的估值面臨一定的折價(jià)。

另一面，網(wǎng)絡(luò)安全賽道也將重新被資本市場(chǎng)所關(guān)注，會(huì)被給予更高的估值。

此外，降息周期接近尾聲，股市流動(dòng)性將承壓，業(yè)績(jī)會(huì)更為關(guān)鍵。業(yè)績(jī)接得住的，跌下來是機(jī)會(huì)；只剩故事的，跌下去就是終點(diǎn)。投資者還需謹(jǐn)慎區(qū)分。