本文來自微信公眾號： 銀莕財經(jīng) ，作者：銀莕財經(jīng)

近年來，低溫鮮奶、低溫酸奶賽道熱度不減，但行業(yè)競爭日趨白熱化。全國性乳企持續(xù)下沉區(qū)域市場，本土區(qū)域乳企互相擠壓，區(qū)域乳企普遍面臨“本土市場被蠶食、向外擴張難度大”的現(xiàn)實困境。

近日，華南老牌乳企燕塘乳業(yè)（002732.SZ）發(fā)布2026年半年報，作為扎根廣東七十載的本土上市乳企，公司營收小幅下滑，歸母凈利潤縮水近六成。

銀莕財經(jīng)注意到，公司已經(jīng)連續(xù)兩年業(yè)績承壓，盡管推進“產(chǎn)品升級、營銷升級、牧業(yè)升級、管理升級”四大行動，落地“超新鮮計劃”、密集上新、布局港澳市場、投建粵東新工廠，但始終未能扭轉下行趨勢。

01

密集上新未體現(xiàn)于業(yè)績，盈利滑至谷底

半年報顯示，2026年上半年，燕塘乳業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入7.49億元，同比下降2.11%；歸母凈利潤1403.29萬元，同比大幅下滑59.84%；扣非凈利潤1389.60萬元，同比下降60.90%。

拆分季度來看，一季度營收3.33億元，凈利潤僅4.95萬元，二季度雖有所修復，但整體盈利水平依舊處在歷史低位。

值得注意的是，上半年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額9164.89萬元，同比增長20.82%，經(jīng)營性造血能力保持韌性，成為財報中為數(shù)不多的亮點，但現(xiàn)金流向好并沒有轉化為賬面利潤改善。

把時間拉長來看，燕塘乳業(yè)的業(yè)績壓力并非突發(fā)。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.32億元，歸母凈利潤1.03億元，分別下降11.18%、43.03%；2025年營收15.86億元、同比下降8.47%，歸母凈利潤0.58億元、同比下滑43.94%。

（公司業(yè)績變動情況）

資料顯示，燕塘乳業(yè)是華南地區(qū)規(guī)模最大的乳制品加工企業(yè)之一，公司主要從事乳制品和含乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品包括巴氏殺菌奶、超高溫滅菌奶、酸奶、花式奶、乳酸菌乳飲料等乳制品。

分產(chǎn)品來看，三大核心板塊表現(xiàn)分化明顯。液體乳類（巴氏鮮奶、滅菌奶）實現(xiàn)營收2.88億元，同比增長2.57%，是唯一實現(xiàn)正增長的板塊；乳酸菌乳飲料營收3.16億元，同比下降2.47%；花式奶營收1.34億元，同比下降11.69%，下滑幅度最大，傳統(tǒng)特色大單品出現(xiàn)明顯萎縮。

并且，公司期末存貨高達1.39億元，較期初增長12%，庫存積壓不僅占用資金，更增加了乳制品過期報廢的風險。

此外，公司2026上半年綜合毛利率為26.28%，同比小幅抬升1.41個百分點，毛利率保持穩(wěn)定，利潤下滑的核心并不來自直接生產(chǎn)成本。

穿透年報可以發(fā)現(xiàn)，各類費用的抬升才是吞噬利潤的“元兇”。財報顯示，公司上半年銷售費用高達1.10億元，同比增長11.99%，但僅換來營收的微弱增長；所得稅費用高達1545.37萬元，同比暴增180.65%，主要是2025年度企業(yè)所得稅匯算清繳額增加，以及燕塘乳業(yè)本部2026年按照25%稅率計提所得稅費用。

為應對激烈的市場競爭，公司推進“超新鮮計劃”，上半年合計推出11款新品，其中包含7款渠道定制款，覆蓋老廣州啤酒花酸奶、芭樂不老莓酸奶、鮮奶布丁等粵式風味差異化產(chǎn)品，試圖挖掘嶺南本土特色，實現(xiàn)產(chǎn)品突圍。但從財報反饋來看，密集上新尚未轉化為營收增量，新品尚處在導入期，暫時難以對沖老品類的疲軟。

值得一提的是，燕塘乳業(yè)正在推進大規(guī)模產(chǎn)能擴張計劃。目前公司在建的重點項目包括粵東日產(chǎn)600噸現(xiàn)代化乳制品加工廠第一期和廣墾乳業(yè)智慧物流中心項目，以及粵西現(xiàn)代化乳業(yè)生產(chǎn)基地技改項目，其中粵東工廠建成后設計產(chǎn)能為9.18萬噸/年。然而就現(xiàn)有產(chǎn)能利用來看，公司廣州旗艦工廠和湛江生產(chǎn)基地每年設計產(chǎn)能為32.25萬噸，2026年上半年實際產(chǎn)量僅為8.73萬噸。

（公司產(chǎn)能情況）

02

區(qū)域乳企打響本土保衛(wèi)戰(zhàn)，根據(jù)地戰(zhàn)略決定生存韌性

市場競爭是殘酷的，區(qū)域乳企守好“一畝三分地”的保守敘事早已過去。全國性乳企如伊利股份（600887.SH）、蒙牛乳業(yè)（02319.HK）持續(xù)下沉地方市場，依托全國供應鏈規(guī)模優(yōu)勢、巨額營銷預算擠壓本土乳企生存空間。

對于區(qū)域乳企而言，低溫產(chǎn)品受冷鏈半徑約束極強，疊加跨省外拓需要重建工廠，冷鏈網(wǎng)絡、經(jīng)銷商體系的組建資本投入大、回報周期漫長，絕大多數(shù)企業(yè)收入高度集中于本省根據(jù)地。面對巨頭擠壓，各家區(qū)域乳企紛紛打響本土保衛(wèi)戰(zhàn)。

比如新疆的天潤乳業(yè)（600419.SH），是典型“根據(jù)地深耕+特色大單品向外突圍”模式。2026年上半年，公司實現(xiàn)營收14.50億元，同比增長3.93%；歸母凈利潤0.54億元，同比增長348.21%。其一方面在疆內(nèi)市場堅持“以銷定產(chǎn)”戰(zhàn)略，一方面疆外市場依托奶啤特色品類打開渠道，不盲目對普通低溫鮮奶、酸奶做全國性重投入擴張。但這也過度依賴爆款生命周期，一旦大單品熱度回落，疆外增長就會遇阻。

立足四川的菊樂股份（874569.BJ）則代表“深挖根據(jù)地，謹慎向外滲透”的穩(wěn)健路線。公司超七成收入來自四川省內(nèi)市場，不追求激進的省外規(guī)模擴張，把資源優(yōu)先投放在本土渠道深耕，優(yōu)化產(chǎn)品結構。上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.33億元，同比增長13.34%；歸母凈利潤1.76億元同比增長22.65%，其歸母凈利潤實現(xiàn)連續(xù)3年兩位數(shù)增長。引人注目的是，該公司不僅在四川地區(qū)營收同比增長9.36%，而且東北三省區(qū)域收入9332萬元，同比增長34.70%，對外擴張勢頭不小。

江浙區(qū)域的一鳴食品（605179.SH）走出的則是“奶吧門店+區(qū)域乳制品”路線。其核心特點是“低溫乳制品+短保烘焙+米制鮮食”的復合業(yè)態(tài)，該模式將自身定位為融合了乳品店、烘焙店與便利店特點的“新鮮食品”渠道商。截至2026年6月30日，公司在營門店達1909家（加盟店1489家、直營店420家）。這一路線讓公司在2026年上半年實現(xiàn)營收13.90億元，同比微降0.85%；歸母凈利潤0.39億元，同比增長21.09%；并且銷售費用同比下降13.86%，財務費用銳減46.05%。在營收微降的背景下，盈利質量得到提升。

再回過頭看燕塘乳業(yè)，它擁有廣東這個經(jīng)濟實力雄厚的根據(jù)地，具備老字號品牌情感優(yōu)勢。面對全國性乳企的下沉市場，公司既希望保住本地市場，利用加大促銷、新品投放等方式守住份額，又希望布局港澳、周邊省份實現(xiàn)向外擴張的突圍。

但低溫賽道向外拓展的壁壘客觀存在，省外市場尚不能貢獻有效利潤，本土市場為了對抗競爭持續(xù)抬升銷售費用，最終陷入“省內(nèi)省外”同時燒錢，業(yè)績難見起色的窘境。