本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 鳳凰WEEKLY財(cái)經(jīng) ，作者：崔陸鵬

9月14日，杉杉股份召開(kāi)安徽國(guó)資入主、董事會(huì)全面換屆后的首次正式業(yè)績(jī)溝通。

55天前，杉杉股份完成關(guān)鍵治理更迭：第十二屆董事會(huì)換屆落地，原實(shí)控人鄭氏家族徹底退出，新一屆董事會(huì)全部由控股股東皖維集團(tuán)提名，安徽省國(guó)資委成為公司最終實(shí)控人。

市場(chǎng)原本期待，在業(yè)績(jī)會(huì)中能迎來(lái)新任國(guó)資董事長(zhǎng)首次公開(kāi)定調(diào)，厘清杉杉股份的全新戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)處置與產(chǎn)業(yè)協(xié)同布局。

值得注意的是，本次會(huì)議中，新任董事長(zhǎng)朱勝利全程缺席，由總經(jīng)理莊巍攜核心經(jīng)營(yíng)層應(yīng)答。

對(duì)于董事長(zhǎng)缺席原因，莊巍回應(yīng)《鳳凰WEEKLY財(cái)經(jīng)》稱，為工作安排所致。他同時(shí)介紹了杉杉股份目前的運(yùn)營(yíng)分工機(jī)制，即國(guó)資入主后，公司全面推行分級(jí)授權(quán)、清單化管理，在符合國(guó)有控股上市公司的相關(guān)規(guī)定下，保障經(jīng)營(yíng)層自主運(yùn)營(yíng)權(quán)限，提高效率。

PVA材料國(guó)資產(chǎn)業(yè)協(xié)同

仍處驗(yàn)證測(cè)試階段

本次控制權(quán)變更落地后，杉杉股份正式對(duì)標(biāo)國(guó)資管控規(guī)范、重構(gòu)公司治理體系。

這套國(guó)資合規(guī)管控與市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)相結(jié)合的全新履職邊界，也在本次業(yè)績(jī)會(huì)上得到了印證。

莊巍進(jìn)一步解釋稱，公司嚴(yán)格恪守國(guó)資監(jiān)管剛性底線，落實(shí)“三重一大”各項(xiàng)合規(guī)要求，通過(guò)分級(jí)授權(quán)、清單化管理模式，明確權(quán)責(zé)邊界，強(qiáng)化前瞻性戰(zhàn)略規(guī)劃和全流程動(dòng)態(tài)管理，系統(tǒng)性提升整體決策效率，充分保障公司業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)需求和價(jià)格波動(dòng)的響應(yīng)靈活性，始終維持行業(yè)領(lǐng)先的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)水平。

業(yè)務(wù)方向?qū)用妫忌脊煞莸膽?zhàn)略路徑已清晰聚焦。據(jù)董事會(huì)秘書(shū)陳瑩在業(yè)績(jī)會(huì)上介紹，未來(lái)公司將錨定中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，在新的治理架構(gòu)下，持續(xù)深耕負(fù)極材料和偏光片兩大核心主業(yè)，夯實(shí)行業(yè)龍頭地位與核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

不過(guò)中長(zhǎng)期規(guī)劃仍未成型，據(jù)莊巍透露，中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃目前尚在內(nèi)部編制審議階段，待形成定稿后將根據(jù)信披相關(guān)規(guī)則履行相應(yīng)的信息披露義務(wù)。

本次控制權(quán)變更落地后，市場(chǎng)最為期待的國(guó)資產(chǎn)業(yè)協(xié)同紅利，目前仍未兌現(xiàn)。

杉杉股份全資子公司杉金光電生產(chǎn)的偏光片，核心關(guān)鍵原材料為PVA光學(xué)膜；其控股股東皖維集團(tuán)是國(guó)內(nèi)PVA材料龍頭企業(yè)，二者天然形成上下游垂直配套關(guān)系。

按照半年報(bào)官方表述，本次國(guó)資入主的核心產(chǎn)業(yè)價(jià)值，正是依托股東上游產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，補(bǔ)齊偏光片業(yè)務(wù)的核心材料短板，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵原材料自主可控、降低外部采購(gòu)成本與供應(yīng)鏈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)莊巍在業(yè)績(jī)會(huì)上透露，杉金光電和皖維高新的產(chǎn)業(yè)協(xié)同目前正在積極推進(jìn)中，其PVA光學(xué)膜正處于驗(yàn)證測(cè)試階段。

備貨擴(kuò)張拖累現(xiàn)金流承壓

治理架構(gòu)完成重塑、產(chǎn)業(yè)協(xié)同尚在驗(yàn)證階段，杉杉股份半年報(bào)呈現(xiàn)出一組極具反差的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。

2026年半年報(bào)顯示，杉杉股份上半年?duì)I收121.30億元，同比增長(zhǎng)23.04%；歸母凈利潤(rùn)8.22億元，同比大增296.73%，利潤(rùn)增速大幅跑贏營(yíng)收。業(yè)績(jī)回暖一方面源于負(fù)極、偏光片主業(yè)業(yè)績(jī)修復(fù)；另一方面，得益于參股公司巴斯夫杉杉扭虧為盈，投資收益增厚利潤(rùn)。

亮眼賬面數(shù)據(jù)背后，報(bào)告期內(nèi)，杉杉股份經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額8.35億元，同比大幅下滑42.96%。

對(duì)于現(xiàn)金流承壓，莊巍回應(yīng)稱，主要系負(fù)極業(yè)務(wù)銷量快速增長(zhǎng)，公司加大原材料備貨、增加營(yíng)運(yùn)資金投入所致，屬于業(yè)務(wù)擴(kuò)張中的階段性現(xiàn)象，公司結(jié)算與備貨體系未發(fā)生重大調(diào)整。

備貨規(guī)模抬升也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)存貨減值風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)切。半年報(bào)顯示，截至2026年6月末，公司存貨賬面余額77.50億元，較去年同期66.00億元明顯增長(zhǎng)。

針對(duì)市場(chǎng)擔(dān)憂的存貨風(fēng)險(xiǎn)，管理層表示，公司負(fù)極從原料采購(gòu)到成品交付周期約3個(gè)月，當(dāng)前備貨均對(duì)應(yīng)客戶鎖定訂單，針對(duì)性較強(qiáng)，后續(xù)存貨減值計(jì)提壓力有限。同時(shí)，公司以人造石墨產(chǎn)品為主，天然石墨價(jià)格波動(dòng)對(duì)整體業(yè)務(wù)影響較小。

對(duì)于后續(xù)優(yōu)化方向，莊巍明確表示，將加快應(yīng)收賬款回款、提升存貨周轉(zhuǎn)效率，持續(xù)改善營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)。

國(guó)資入主的財(cái)務(wù)紅利也開(kāi)始釋放。財(cái)務(wù)總監(jiān)李克勤表示，依托國(guó)資信用背書(shū)，公司通過(guò)重簽協(xié)議、置換高息負(fù)債等方式壓降融資成本，貸款利率有望顯著下行，持續(xù)減少財(cái)務(wù)費(fèi)用、增厚利潤(rùn)。

歷史遺留風(fēng)險(xiǎn)尚未出清

國(guó)資入主帶來(lái)治理、財(cái)務(wù)、協(xié)同多重利好，但無(wú)法即時(shí)消解公司面臨的行業(yè)周期壓力與歷史存量風(fēng)險(xiǎn)，兩大難題仍是制約公司長(zhǎng)期發(fā)展的核心瓶頸。

目前，鋰電負(fù)極行業(yè)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格內(nèi)卷風(fēng)險(xiǎn)加劇，行業(yè)盈利空間持續(xù)壓縮；偏光片行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，下游需求增速平穩(wěn)，公司主動(dòng)放緩新項(xiàng)目資本開(kāi)支，僅通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、深耕車(chē)載及OLED高端品類穩(wěn)住盈利，短期難以突破行業(yè)增長(zhǎng)瓶頸。

相比短期行業(yè)波動(dòng)，歷史遺留風(fēng)險(xiǎn)的不確定性更為持久。半年報(bào)顯示，截至報(bào)告期末，杉杉股份對(duì)外擔(dān)保總額高達(dá)178.67億元。與此同時(shí)，涉案金額近19.54億元的訴訟仍在應(yīng)訴階段。

李克勤回應(yīng)《鳳凰WEEKLY財(cái)經(jīng)》稱，公司擔(dān)保均為對(duì)合并范圍內(nèi)公司的擔(dān)保。針對(duì)重大訴訟事項(xiàng)，公司法務(wù)團(tuán)隊(duì)正在積極組織應(yīng)訴中，將依法維護(hù)公司和全體股東合法權(quán)益。

本次業(yè)績(jī)會(huì)釋放的信號(hào)顯示，杉杉股份的國(guó)資轉(zhuǎn)型仍處于淺層階段。公司雖完成治理更迭、落地授權(quán)機(jī)制、優(yōu)化融資成本，但中長(zhǎng)期戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同兩大核心增量均未落地。在雙主業(yè)周期承壓、大額擔(dān)保與訴訟風(fēng)險(xiǎn)并存的背景下，短期業(yè)績(jī)反彈難以掩蓋公司經(jīng)營(yíng)與風(fēng)控的雙重壓力。

這場(chǎng)董事長(zhǎng)缺席的業(yè)績(jī)會(huì)，精準(zhǔn)映照出杉杉股份的轉(zhuǎn)型現(xiàn)狀：股權(quán)與治理層面的國(guó)資改革已然收官，但產(chǎn)業(yè)賦能、風(fēng)險(xiǎn)化解、戰(zhàn)略升級(jí)的深層變革尚未兌現(xiàn)。未來(lái)，安徽國(guó)資能否跳出單純股權(quán)控股層面，真正落地產(chǎn)業(yè)協(xié)同、化解歷史包袱、助力企業(yè)穿越行業(yè)周期，將是檢驗(yàn)本次控制權(quán)重構(gòu)成敗的核心標(biāo)尺。

“杉杉本次控制權(quán)變更本質(zhì)是債務(wù)重整，并非產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，不能套用并購(gòu)邏輯評(píng)判。”在晶捷品牌咨詢創(chuàng)始人陳晶晶看來(lái)，皖維、海螺與杉杉并非天然上下游，不必強(qiáng)行期待產(chǎn)業(yè)協(xié)同，有價(jià)值的協(xié)同更多體現(xiàn)在融資、能源、供應(yīng)鏈與海外資源層面。

陳晶晶認(rèn)為，杉杉利潤(rùn)反彈反映雙主業(yè)經(jīng)營(yíng)修復(fù)，但僅代表老業(yè)務(wù)具備盈利能力，不等于新增長(zhǎng)周期到來(lái)。利潤(rùn)修復(fù)和歷史風(fēng)險(xiǎn)出清是兩回事，國(guó)資入主可以優(yōu)化信用環(huán)境，卻無(wú)法自動(dòng)化解擔(dān)保、訴訟等存量遺留問(wèn)題。法律層面的股權(quán)變更已落地，經(jīng)營(yíng)層面的成敗仍需2至3年觀察，核心要看歷史風(fēng)險(xiǎn)化解、融資結(jié)構(gòu)改善，以及股東資源能否轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的經(jīng)營(yíng)增量，最終落腳到企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造。

（圖源杉杉股份公眾號(hào)）