本文來自微信公眾號： 葉檀財(cái)經(jīng) ，作者：錫難老
中國信貸大變天，歷史上首次，中國直接融資超過了間接融資。
9月14日，央行公布了8月份的金融數(shù)據(jù)，創(chuàng)造諸多歷史。
2026年前8個月，中國新增社會融資23.91萬億，其中企業(yè)債融資2.79萬億，政府債融資8.77萬億，股票融資4700億，債券+股票融資占比首次超過50%。
過去中國一直被認(rèn)為是間接融資為主的國家，2026年8月份開始，歷史重新書寫。
對此，券商中國援引某權(quán)威專家的話：市場通常將貸款增速作為判斷信用周期的核心指標(biāo)，但隨著融資結(jié)構(gòu)深層次調(diào)整，貸款已不能完整反映融資情況。
從字面意義看，貸款確實(shí)不能反映融資增長的情況了，但從實(shí)質(zhì)層面看，貸款表達(dá)的深刻性或許有增無減。
歷史被改寫背后，并非債券和股票融資增長有多快，而是貸款下滑的速度更甚。
據(jù)央行數(shù)據(jù)，今年前8個月，企業(yè)債多增1.23萬億，政府債少增1.5萬億，股票融資多了2031億，三者合計(jì)同比，其實(shí)沒增長多少。
再來看貸款，前八個月人民幣貸款增加10.44萬億元，同比少增2.71萬億元。
2.71萬億是什么概念？幾乎等同于前8個月的社融降幅（2.64萬億元）。
由于個人（央行叫住戶）幾乎無法在債券和股票市場獲得融資，這意味著個人貸款減少，很可能是2026年貸款降低的最大來源。
事實(shí)確實(shí)如此。前八個月，住戶貸款減少1.03萬億元，是有記錄以來減少最大的年份之一。
據(jù)格隆匯統(tǒng)計(jì)，單獨(dú)看8月，住戶貸款負(fù)增長，為2007年以來第一次。
在住戶貸款里，和房貸有關(guān)的中長期貸款是增加的，為188億。和一般消費(fèi)有關(guān)的短期貸款是減少的，成為整個住戶部門乃至整個信貸結(jié)構(gòu)里負(fù)貢獻(xiàn)最大的存在。
住戶短期貸款減少1.05萬億元，幾乎以一己之力拉低了住戶的貸款總額。
作為對比，我們查閱了最近5年前八個月的住戶短期貸款情況。結(jié)果是：2021年增長1.02萬億，2022年增長1439億，2023年增長2320億，2024年增長1324億，2025年負(fù)增長3725億。
住戶部門短期消費(fèi)貸款余額，也在趨勢性下滑。
一路向南。
信用卡泡沫破了？
在央行2014年第16-17號文告中，曾經(jīng)對短期貸款有所定義，主要指個人貸款及透支。據(jù)長江證券等機(jī)構(gòu)，所謂個人貸款及透支，通常被視作信用卡（透支）和消費(fèi)貸。
信用卡（透支）又是整個短期貸款的絕對核心。
據(jù)惠譽(yù)的研究，2019年之前，信用卡余額占短期消費(fèi)的比重一直在90%左右。如此高的比例，讓信用卡消費(fèi)近乎等同于居民消費(fèi)。
央行數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，銀行體系信用卡應(yīng)償信貸余額為8.71萬億元，當(dāng)年住戶短期消費(fèi)貸款余額為10.196萬億元，信用卡占短期消費(fèi)的比重仍接近九成。
遺憾的是，2025年之后，央行不再披露信用卡應(yīng)償信貸余額等數(shù)據(jù)，不過，我們還是可從信用卡發(fā)卡量、銀行財(cái)報(bào)等數(shù)據(jù)觀察信用卡的變化推測消費(fèi)變化。
9月3日，央行在《2026年第二季度支付體系運(yùn)行總體情況》中披露，截至二季度末，全國共開立信用卡和借貸合一卡6.77億張。比一季度的6.87億張少了1000萬張，比2025年末少了1900萬張。
讓人震驚的是，這已經(jīng)是信用卡發(fā)卡量連續(xù)15個季度下降了。相比于信用卡巔峰的2022年，有接近1.3億張信用卡消失。
有解釋說，這是因?yàn)?021年出臺的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)信用卡業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展的通知》。該通知要求，連續(xù)18個月以上無主動交易的僵尸用戶占比不得超過20%。銀行為了守住紅線，不得不主動清理僵尸用戶。
按理說，僵尸用戶的清理是短期現(xiàn)象，不大可能出現(xiàn)越清理，僵尸賬戶越多。這只能印證，越來越多的人選擇保守消費(fèi)，從用卡到不用卡，從激活到不激活，從“活人變成僵尸”。
在信用卡批量消失的同時(shí)，主要銀行的信用卡透支額也在快速收窄。
據(jù)藍(lán)翼說公眾號，2026年上半年，窄幅度最大的為工行，僅半年就縮窄過千億，相比于2024年底，大幅縮窄近2000億。
工行信用卡透支額度變化并非孤立事件，而是主流銀行的集體寫照。
信用卡透支額降幅快于信用卡消失幅度，再次說明，清卡絕非主因。
和信用卡消失趨勢一致的還有信用卡逾期額。據(jù)《南方都市報(bào)》統(tǒng)計(jì)，2020年，逾期半年未償還的信用卡欠款額首次突破800億，達(dá)到838億。
2021年，上升到860億，2022年為865億，2023年為981億，2024年大幅攀升至1239億。
央行再次選擇不披露。從2025年開始，我們再也無法從央行那里獲得信用卡的逾期規(guī)模。我們只能從上市公司財(cái)報(bào)中獲得蛛絲馬跡。
據(jù)國信證券梳理，2026年上半年42家上市銀行累計(jì)核銷處置信用卡規(guī)模6517億元，再創(chuàng)歷史新高。
據(jù)藍(lán)翼說公眾號，上市公司大規(guī)模核銷處置信用卡風(fēng)險(xiǎn)，背后是信用卡不良率的快速攀升。
以宇宙行工行為例，2023年末，信用卡不良率為2.45%，2024年末漲到了3.50%，2025年末變成了4.61%，2026年上半年進(jìn)一步提高至5.37%。
不是不消費(fèi)，是連消費(fèi)貸都還不起了
信用卡不良率高到如此地步，帶來一個次生效應(yīng)，拉高了整體個貸業(yè)務(wù)的不良率。
據(jù)財(cái)新網(wǎng)，截至2026年6月末，六家國有大行個人貸款不良率均較2025年末上升。10家上市股份行中，除了平安銀行，其他九家上市股份行全部走高。
財(cái)新得出結(jié)論：零售貸款不良率上升，一個直接影響因素是2026年信用卡資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)收緊，本質(zhì)原因是，受借款人還款能力和還款意愿下降。
一個典型的案例是浦發(fā)銀行個人信用卡不良債權(quán)批量轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目。
7月14日，銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心掛出了浦發(fā)銀行兩期合計(jì)72億元（未償本息費(fèi)用）的信用卡不良資產(chǎn)包。
這一資產(chǎn)包之所以引人關(guān)注，主要原因是，客戶以優(yōu)質(zhì)白金客戶為主（一期占八成、二期占九成），年齡在30至50歲之間，收入相對穩(wěn)定。
白金客戶為主的信用卡資產(chǎn)包也被歸入不良，上架出售，足見當(dāng)前的信用狀況有多堪憂。
據(jù)銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心公告，浦發(fā)銀行兩批不良資產(chǎn)，逾期周期超長，一期加權(quán)平均逾期超過6年，二期加權(quán)平均逾期接近6年。
算起來，一期始于2021年附近，二期在2022年左右。
讓人意外的是，浦發(fā)信用卡逾期項(xiàng)目欠款金額并不大，一期戶均貸款本金僅1萬，99%在5萬以內(nèi)，二期稍高，戶均貸款本金1.52萬，超七成貸款本金不超過10萬元。
正所謂一文錢難倒英雄漢，當(dāng)意外來臨之時(shí)，萬把塊錢足以擊潰白金客戶。
據(jù)北京商報(bào)8月21日報(bào)道，光大銀行掛出了未償本息總額約108億元的信用卡不良資產(chǎn)包，為年內(nèi)最大。
與浦發(fā)銀行不良資產(chǎn)類似，光大銀行信用卡不良資產(chǎn)包涉及的人群主要為42到45歲，逾期天數(shù)在4到7年，44.2萬人，平均每人欠款2.4萬。
據(jù)新浪財(cái)經(jīng)8月31日報(bào)道，浙商銀行首席風(fēng)險(xiǎn)官在中期業(yè)績交流會上表示，目前銀行不良率抬升主要來自個人消費(fèi)貸與經(jīng)營貸。為了控制風(fēng)險(xiǎn)，銀行在主動壓降消費(fèi)貸規(guī)模。
這形成一個負(fù)循環(huán)，個人信貸不良率越高，銀行越要壓降相關(guān)業(yè)務(wù)，銀行越是壓降有關(guān)業(yè)務(wù)，短期消費(fèi)貸款就越低。
據(jù)央行數(shù)據(jù)：
2023年末，央行住戶部門短期消費(fèi)貸款余額為10.3萬億；
2024年末，央行住戶部門短期消費(fèi)貸款余額為10.19萬億；
2025年末，央行住戶部門短期消費(fèi)貸款余額為9.5萬億；
2026年上半年，央行住戶部門短期消費(fèi)貸款余額還剩8.82萬億；
這么下去，整個金融體系里和消費(fèi)有關(guān)的內(nèi)容會越來越少，越來越邊緣化。
最挺消費(fèi)的張坤，開始擁抱科技股
作為中國基金市場最懂消費(fèi)，也最力挺消費(fèi)的人，張坤可能五味雜陳。
8月31日，張坤在其管理的基金半年報(bào)中寫道：2026年上半年國內(nèi)社零增速僅為1.3%……僅用AI帶來的“K型分化”是無法解釋的。一個對比是，美國作為受AI沖擊、K型分化最大的國家，上半年社零增速能達(dá)到5.1%。
張坤認(rèn)為，特殊時(shí)期后，國人似乎陷入了凱恩斯口中的“節(jié)儉悖論”。當(dāng)個人增加儲蓄時(shí)，短期內(nèi)可能減少消費(fèi)支出，從而降低總需求，導(dǎo)致產(chǎn)量下降、失業(yè)增加，最終國民收入下降。
想要打破“節(jié)儉悖論”，只能靠外力。什么外力？張坤沒說，但他大幅減持了消費(fèi)股，增持了科技股。
9月15日，統(tǒng)計(jì)局公布了8月份的社零數(shù)據(jù)，結(jié)果增速掉到了0.4%，比張坤寫半年報(bào)的時(shí)候又跌了零點(diǎn)幾。
當(dāng)張坤開始擁抱科技，當(dāng)銀行開始壓降消費(fèi)，科技和消費(fèi)之間的結(jié)局似乎已經(jīng)注定了。
除了外力，沒什么能改變泰山壓頂般的大趨勢。