本文來自微信公眾號： 鳳凰WEEKLY財經(jīng) ，作者：許夢旖，原文標題：《具身智能「擠水分」：IPO門檻下的「真實收入」追問》

上市第10天，工業(yè)機器人“眼腦手”供應商梅卡曼德（09615.HK）創(chuàng)始人邵天蘭并沒有忙著慶功，而是在朋友圈連發(fā)兩條長文，將矛頭對準行業(yè)內(nèi)部。

邵天蘭在文中指出，部分具身智能企業(yè)利用“數(shù)采中心”和關聯(lián)交易制造虛假收入，并點名正在推進IPO的銀河通用。銀河通用隨后兩度回應：先以長文表態(tài)“不參與無謂的口水戰(zhàn)”，后發(fā)布嚴正聲明，稱相關“惡意謠言”均屬不實信息。

一場關于具身智能“收入到底是真的，還是做出來的”行業(yè)追問，就此拉開。

就在這場硝煙前后，有消息稱，監(jiān)管層對具身智能IPO的審核標準正在收緊。據(jù)The Information（美國科技新聞媒體）9月9日報道，中國證監(jiān)會已向部分投行和投資機構發(fā)出非正式“窗口指導”，明確將提高人形機器人企業(yè)IPO審批門檻：擬上市企業(yè)須證明自身具備產(chǎn)生經(jīng)常性收入的能力、處于虧損收窄軌道，或已實現(xiàn)真正的技術創(chuàng)新，其上市申請才有可能被納入審批考量。

上海技術交易所智庫專家張新原在接受《鳳凰WEEKLY財經(jīng)》采訪時表示，要判斷上述數(shù)采中心與關聯(lián)交易模式的性質(zhì)，關鍵看兩個指標：關聯(lián)交易收入占比，以及剔除關聯(lián)方后的真實復購率。

張新原進一步指出，上述模式在行業(yè)里并非個別現(xiàn)象。“地方政府主導的‘數(shù)采中心+數(shù)據(jù)回購’，在不少地方都有出現(xiàn)過。有些是真實場景驗證，有些則是變相補貼?！?/p>

數(shù)采中心：

從數(shù)據(jù)基建到“爭議中心”

追問的核心，繞不開數(shù)采中心。

一位長期跟蹤具身智能產(chǎn)業(yè)的投資人士向《鳳凰WEEKLY財經(jīng)》表示，數(shù)采中心相當于給機器人開的“駕校”：企業(yè)把成百上千臺機器人擺進廠房，讓它們反復練習各種動作，再把練習過程錄成數(shù)據(jù)，用來訓練機器人模型。

“駕?！闭诳焖黉侀_。第三方數(shù)據(jù)平臺Interact Analysis報告顯示，截至2026年4月底，中國已有至少90個人形機器人數(shù)據(jù)采集和訓練中心處于使用或規(guī)劃建設中，其中至少64個數(shù)采中心已投入使用，包含28個在2026年正式投入運營的數(shù)采中心。

數(shù)據(jù)交易也開始出現(xiàn)。2026年7月末，自貢國投集團旗下自貢數(shù)據(jù)有限公司，簽下全市首筆具身智能數(shù)據(jù)集市場化交易訂單，向無錫優(yōu)奇智能提供300條“撕飛邊”機器人場景數(shù)據(jù)集，每條100元，總交易額3萬元。

更早的案例出現(xiàn)在湖北。2026年1月，湖北人形機器人創(chuàng)新中心與智元簽署數(shù)據(jù)服務協(xié)議，向智元出售數(shù)千小時人形機器人訓練數(shù)據(jù)，成為我國首筆企業(yè)間具身智能數(shù)據(jù)交易，交易價格為每小時數(shù)百元。

上述投資人表示，數(shù)采中心模式在初期具有一定合理性。數(shù)據(jù)是具身智能的核心資產(chǎn)，地方政府牽頭建設數(shù)采平臺，企業(yè)銷售設備并采購數(shù)據(jù)，客觀上推動了數(shù)據(jù)積累。

但爭議也隨之而來。據(jù)36氪9月報道，某即將登陸創(chuàng)業(yè)板的機器人公司，有高達八成訂單由數(shù)采廠模式貢獻；某即將上市、估值超200億元的機器人廠商，2026年有500臺機器人來自各地合作的數(shù)采廠。該廠商今年預計出貨1000至2000臺，按70萬元均價計算，數(shù)采廠出貨或貢獻3.5億元營收。

“如果上述模式被用于放大賬面收入，而非推動真實場景落地，企業(yè)收入的真實性與可持續(xù)性就會受到關注?！痹撏顿Y人表示。

在邵天蘭看來，問題更為嚴重?！艾F(xiàn)在很多‘攢局型’具身智能企業(yè)，包括北京、上海一些名氣很大、估值很高的上過春晚的公司，大量利用所謂‘數(shù)采中心’和地方、投資方、供應商的關聯(lián)交易來制造虛假的、不可持續(xù)的收入。這種做法是不合法、不道德的，而且是不聰明的。”他在社交媒體發(fā)文稱。

他表示，這一模式不可持續(xù)：“沒有PMF（產(chǎn)品市場匹配），只有各種發(fā)布‘大新聞’炒作，成立兩三年就要上市。企業(yè)會進入持續(xù)作假和失血的泥潭?！?/p>

關聯(lián)交易托底，真實需求缺位？

無論這場爭論結果如何，但確實在一定程度上撕開了具身智能行業(yè)的一層窗戶紙：部分機器人公司的收入，并非完全來自于終端市場真實需求，而是來自與地方政府、投資方、供應商之間的關聯(lián)交易。

智元機器人是“國資生態(tài)”樣本。2025年7月，智元中標“珠海具身智能應用創(chuàng)新中心數(shù)采及展演機器人采購項目”，金額約1274萬元，采購方為珠海智匯元啟科技有限公司。工商信息顯示，該公司為智元與地方國資合資成立的企業(yè)。進一步梳理可見，智元直接或間接中標的國資背景項目已有十余個，其中多個金額在千萬元以上。

類似結構并非孤例。根據(jù)多家媒體報道，優(yōu)必選2025年公開的11筆千萬元級大單中，7筆流向數(shù)采中心；2025年10至12月簽下6筆數(shù)采中心訂單，總額約8.29億元，占全年近14億元簽約額六成；樂聚智能招股書顯示，2025年其夸父系列人形機器人中，數(shù)據(jù)采集場景貢獻的收入占比達44.94%，取代科研教育成為第一大收入來源，該公司2025年第一大客戶為股東北京石景山產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司，

銀河通用則呈現(xiàn)出另一種更直接的模式：投資人即大客戶。2023年6月至2026年3月，公司累計融資約70億元人民幣，投資方為國家人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金、中國石化、寧德時代、美團、博世資本等。2026年3月最新一輪融資完成后，估值已超過200億元。

其中，寧德時代既是銀河通用最大客戶，也是其A輪融資領投方。2026年9月10日，銀河通用中標寧德時代2.36億元具身智能設備采購項目。

廣東省社會政策研究會副秘書長高承遠向《鳳凰WEEKLY財經(jīng)》表示，這些訂單是真實的，收入也經(jīng)過審計確認。但買方以股東、國資平臺等關聯(lián)方為主，收入反映出的終端需求與可持續(xù)性，仍需結合具體應用場景與復購情況加以判斷。

政策風向在收緊。8月28日，國家發(fā)展改革委政策研究室副主任李超在例行新聞發(fā)布會上明確表示，機器人產(chǎn)業(yè)“必須堅持因地制宜、健康有序發(fā)展”，“防止盲目跟風、一哄而上”，并強調(diào)“以具身智能實訓場和應用中試基地為抓手，讓機器人在真實場景中迭代技術、圍繞真實需求形成應用閉環(huán)”。

交銀國際在研報中指出，人形機器人估值邏輯正由技術Beta逐步轉(zhuǎn)向交付Alpha，2026年是具身智能由概念驗證向商業(yè)化部署驗證推進的重要階段；隨著真實場景導入和訂單逐步落地，市場定價焦點有望進一步轉(zhuǎn)向訂單兌現(xiàn)、規(guī)模交付及場景復制能力。

（圖源梅卡曼德官網(wǎng)）