本文來自微信公眾號： 字母榜 ，作者：彥飛
43歲的張一鳴，剛剛成為亞洲首富。
最新的彭博全球富豪榜顯示，字節(jié)跳動創(chuàng)始人張一鳴以1050億美元身家，超越印度首富阿達尼，首次登頂亞洲首富，全球排名第18位。
但與此同時，在席卷全球的AI造富浪潮中，字節(jié)沒能成為贏家。
在資本熱錢的托舉下，AI明星企業(yè)的估值飛速攀升，背后的投資方賺得盆滿缽豐。今年以來，字節(jié)的兩大對手都拿到了可觀的賬面浮盈。
據(jù)“鏡相工作室”統(tǒng)計，截至9月初，阿里依靠投資獲得的總浮盈約1687億元，騰訊約為524億元，就連美團也有約199億元。
智譜、MiniMax等模型公司拿了阿里或騰訊投資后，上市后股價暴漲，成為大廠賬面盈利的主要來源。
阿里、騰訊都熱衷于在AI公司提前下注。
特別是騰訊，過去幾年在一級市場頻頻出手，入股一大批AI初創(chuàng)企業(yè)。在不少被投項目中，騰訊是最大股東之一。
隨著一家又一家AI明星公司投入帳下，騰訊幾乎“買下”了中國AI行業(yè)的半壁江山。如今，這些投資開始貢獻百億級別的賬面回報。
相比之下，字節(jié)投資五年前踩下剎車，幾乎錯過了整條AI賽道，存在不小的失策。
2018年之后，字節(jié)投資一度狂飆突進，2021年出手次數(shù)達到頂峰。但在多種因素影響下，2022年初，字節(jié)以“加強業(yè)務(wù)聚焦，減小協(xié)同性低的投資”為由，基本舍棄了戰(zhàn)投業(yè)務(wù)，只做零星財務(wù)投資。
同一時期，全球AI資本盛宴逐漸開啟，字節(jié)沒有參與其中。整體來看，它堅持自己做AI全棧，從模型、Agent到App、編程軟件均有布局，并不注重外部投資。
字節(jié)成為互聯(lián)網(wǎng)三巨頭中，唯一一家沒有大舉入股明星AI項目的公司。
不過，字節(jié)近期頗為罕見地開始變陣。
近日市場消息稱，知名投資人蔣愷（Kai Jiang）從Coatue跳槽至字節(jié)，負責(zé)設(shè)在香港的投資團隊，將向字節(jié)CFO高準匯報。
投資界援引知情人士消息，蔣愷執(zhí)掌的是字節(jié)財務(wù)投資部門，并非新設(shè)立的業(yè)務(wù)，更不意味著幾年前取消的戰(zhàn)略投資部門重啟。以此來看，蔣愷的職級和權(quán)限均不算很高。
盡管如此，引進一位與字節(jié)頗有淵源的投資老兵，仍可被視為字節(jié)意識到犯錯之后的亡羊補牢。甚至可以說，在投資方面，字節(jié)要向騰訊學(xué)習(xí)了。
但時間不等人，以基模為焦點的第一波AI投資浪潮，已經(jīng)漸行漸遠。國內(nèi)外的頭部模型公司都已經(jīng)融了很多輪，估值高企，且存在一定程度的站隊。
字節(jié)悄悄發(fā)起的投資追逐戰(zhàn)，會拿到和以往不同的大結(jié)果嗎？
字節(jié)無疑是國內(nèi)AI主要玩家之一，其產(chǎn)品和業(yè)務(wù)遍布幾乎所有主流賽道。但從陣營視角來看，字節(jié)也是最“孤獨”的AI玩家。
時至今日，字節(jié)在AI行業(yè)的盟友非常少，甚至可以說基本沒有。相比之下，阿里和騰訊通過持續(xù)不斷的投資，AI時代的“阿里系/騰訊系2.0”已經(jīng)初見雛形。
騰訊的這一策略尤為醒目。除了AI六小龍、DeepSeek、Manus等頭部公司，一些名氣略遜一籌的公司，比如演語科技，也有機會拿到騰訊的投資款。
兩大巨頭揮舞著支票簿，心思一目了然：通過入股AI賽道的“種子選手”，最大程度分享AI時代紅利。即便自家AI業(yè)務(wù)暫時做不起來，也不會徹底拋錨在上一個時代。
字節(jié)自然也明白這個道理，卻很早就走上了一條完全不同的路。
早在2021年底，梁汝波把字節(jié)梳理為六大業(yè)務(wù)板塊，標志著這家正在上升的新巨頭做了一個關(guān)鍵選擇：在“自己做”和“投資別人”之間，它選擇了前者作為戰(zhàn)略方向。
具體到AI，字節(jié)“自己做”的策略取得了相當不錯的效果。
過去五年間，雖然豆包基礎(chǔ)模型一直沒能做到SOTA，但憑借大抖音的內(nèi)容生態(tài)和流量優(yōu)勢，字節(jié)全棧AI漸次鋪開之后，還是在AI App、多模態(tài)等多個方面占據(jù)了領(lǐng)先位置。
在局部戰(zhàn)場接連獲勝，很可能讓字節(jié)對于“自己做”戰(zhàn)略信心倍增。過去五年，AI領(lǐng)域誕生了新一批明星企業(yè)，發(fā)展勢頭遠超移動互聯(lián)網(wǎng)時代的創(chuàng)業(yè)公司；字節(jié)卻似乎不為所動，依然極少出手，沒有在AI明星公司里面占據(jù)股份。
在一場又一場的投資競賽中，字節(jié)仿佛選擇了“隔岸觀火”——別人千方百計要投進去，甚至不惜接受苛刻條件，字節(jié)卻總是置身事外。
這一選擇的背后，固然有堅持“自己做”的戰(zhàn)略考量，但也有一層非常現(xiàn)實的因素。
字節(jié)戰(zhàn)投部曲終人散后，集團核心管理層并沒有專人負責(zé)這項工作。影響更深遠的是，字節(jié)投資職能被下放到了業(yè)務(wù)。
在彼時的公開回應(yīng)中，字節(jié)宣稱“將戰(zhàn)略投資部員工分散到各個業(yè)務(wù)條線中，加強戰(zhàn)略研究職能與業(yè)務(wù)的配合。”而在任何一家大公司，讓業(yè)務(wù)部門主導(dǎo)投資，勢必金額有限，同時也必須看到“如何幫助業(yè)務(wù)”，缺少投資必備的耐心和包容度。
五年間，字節(jié)為數(shù)不多的出手，往往集中在“如何輔助豆包”上。
它先后投資了摩爾線程、自變量機器人、影眸科技、云脈芯聯(lián)等公司，大都遵循這一邏輯。那些暫時看不清前景，或是和豆包直接競爭的項目，很難進入字節(jié)的投資射程。
但這類項目的發(fā)展?jié)摿?，反而往往令人刮目相看?，F(xiàn)今如日中天的DeepSeek，其起點不過是量化基金的研究項目而已。不久前回歸國內(nèi)的Manus，同樣不是奔著服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)公司的存量業(yè)務(wù)而去的。
如今回頭看，2022年初砍掉戰(zhàn)投部，其影響并不僅僅是收縮投資規(guī)模和次數(shù)。它讓字節(jié)投資的剩余力量走上了實用主義的道路，而這與AI投資天然要求的長期主義，以及容忍試錯和失敗的冒險精神背道而馳。
習(xí)慣了獨行的字節(jié)，為什么突然引入了一位財務(wù)投資負責(zé)人？
截至目前，字節(jié)并沒有給出官方回應(yīng)。
但結(jié)合近期AI圈子的變化，一個比較合理的解釋是：阿里、騰訊們靠投資AI公司賺到了大錢，字節(jié)也有些坐不住了。
今年以來，AI資本市場一天比一天火熱。一級市場上，AI公司估值翻著倍上漲，早期投資者已經(jīng)賺飛了。而在二級市場上，智譜、MiniMax同樣造就了大量財富奇跡。
AI造富神話仍在續(xù)寫。一周前，燧原科技登陸科創(chuàng)板，僅僅幾個交易日后，市值已超2100億元。騰訊持股超20%，僅此一筆投資就浮盈400億元。
面對此情此景，字節(jié)不可能不動心。
但被投公司市值上漲帶來賬面浮盈，只是巨頭投資AI公司的價值之一。再加上其作為大股東，并不能隨意高點拋售，這部分紙面收益很難馬上變現(xiàn)、落袋為安。
更大的價值在于，巨頭可以獲得技術(shù)和產(chǎn)品“扶貧”，緩解自家AI的壓力。
騰訊在基模領(lǐng)域廣泛下注，很早就不再把第三方模型視為對手，而是愿意將其納入自家產(chǎn)品中，與hy系列模型并肩而立。
此舉效果立竿見影。以DeepSeek為例，去年初，元寶接入DeepSeek R1后，日活激增超20倍，一度登頂中國區(qū)App Store免費榜。
隨著騰訊入股DeepSeek，兩家公司的關(guān)系更加緊密。時至今日，DeepSeek依然是騰訊WorkBuddy等產(chǎn)品的主力模型之一，還經(jīng)常提供獨家優(yōu)惠。
通過投資模型公司，幫助云業(yè)務(wù)鎖定大單，是巨頭的另一個目的。
阿里投資了AI六小龍的五家。僅MiniMax一家，去年就從阿里云采購了約7590萬美元的算力。2026—2028年，這一數(shù)字有望分別達到3億、4億和5億美元。其余四家公司同樣將大量訓(xùn)練和推理任務(wù)放在阿里云上。
除此之外，投資AI明星項目背后的品牌加成、生態(tài)卡位、行業(yè)洞察等，也都是巨頭真切感受到的好處。
相比之下，字節(jié)這一塊較為吃虧。
強調(diào)“自力更生”的豆包，強項是App。在模型側(cè)，豆包系列模型雖然不乏亮點，但幾乎從未達到全行業(yè)SOTA水準。
人們在談?wù)搰鴥?nèi)外的尖端模型時，要么聊的是OpenAI和Anthropic的新品，要么關(guān)注DeepSeek、智譜等公司；后者或多或少和騰訊、阿里存在聯(lián)系，而字節(jié)的名字極少被提及。
而在國內(nèi)AI云市場上，得益于豆包App，火山引擎的token調(diào)用量名列前茅，收入?yún)s比不過阿里云——后者的大客戶占比更高，能夠貢獻更豐厚的營收和利潤。
更何況，AI的時代機遇，除了率先實現(xiàn)AGI，也可以是借著投資大賺一筆。而大公司自己發(fā)展全棧AI，與積極投資其他AI公司并不對立。
阿里、騰訊雖然投資了大量項目，依然對自己的AI板塊傾盡全力。國外公司同樣如此：谷歌擁有全球最完整的全棧AI自研，但同時也進行了大規(guī)模戰(zhàn)略投資，包括承諾累計向Anthropic投資430億美元。
字節(jié)過去五年一直在走“自己做”的路線，成績也還不錯。但在老對手紛紛賺到錢的情況下，字節(jié)有意愿也有必要改弦更張，而非仍然把投資機會白白放過。
在兩大對手——特別是騰訊——的刺激下，字節(jié)的投資引擎又開始緩緩轉(zhuǎn)動。
字節(jié)上一波投資熱，同樣離不開騰訊的刺激。
2018年，隨著微信“封殺”抖音，“頭騰大戰(zhàn)”爆發(fā)，兩家巨頭互相攻伐，張一鳴甚至與馬化騰在朋友圈互懟。
同一年，字節(jié)成立了戰(zhàn)投部，試圖以投資滲透各條細分賽道，進而構(gòu)筑自己的生態(tài)護城河。習(xí)慣內(nèi)部賽馬、充當App工廠的字節(jié)，開始沿著騰訊走過的路線前行。
隨后幾年，字節(jié)投資出手越來越多。2021年，字節(jié)入股了約60家公司，達到歷年巔峰。但這一熱潮在2022年戛然而止，隨后三年間出手次數(shù)縮水94%。
如今，隨著AI時代的到來，字節(jié)又要向騰訊學(xué)投資了。
不同的是，上一次學(xué)騰訊，字節(jié)真切感受到了鵝廠的壓力和威脅，大做投資的目的之一是“以彼之道還治彼身”；而這一次，騰訊并沒有直接對字節(jié)施壓。字節(jié)看中的是騰訊“買出”AI半壁江山的豐厚回報和長期價值。
但與幾年前相比，字節(jié)再次擴張陣營，難度高了許多。
截至目前，國內(nèi)外的AI明星公司都已經(jīng)完成多輪融資，市值紛紛飆升至數(shù)百億乃至千億美元以上。在一級市場上，如此高的估值，很容易導(dǎo)致后期進入的資金賺不到錢，甚至面臨長期套牢。
另一方面，AI領(lǐng)域最大的蛋糕——基礎(chǔ)模型，已經(jīng)被六小龍、DeepSeek等瓜分殆盡。他們握有算法、算力、資金等方面的斷層優(yōu)勢，SOTA模型基本都出自其手；其他二三線公司已經(jīng)很難撼動基模格局。
這就意味著，字節(jié)若要捕捉有前途的初創(chuàng)項目，不能繼續(xù)盯著基模，而是要把目光投向Agent層或應(yīng)用層，比如各類Agent框架，或是面向某一領(lǐng)域的AI App等。就投資而言，它已經(jīng)錯過了第一波基模浪潮，需要等待新的潮水涌來。
引入蔣凱、從風(fēng)險較小的財務(wù)投資切入、小規(guī)模試水，是一條比較穩(wěn)妥的路徑?？梢灶A(yù)見，在蔣凱及其上司高準的驅(qū)動下，字節(jié)的名字將有望出現(xiàn)在越來越多的大case中。
與此同時，字節(jié)也在沿著另一條路探索前行——分拆融資。
AI需要千億級別的持續(xù)投入。財源廣闊的字節(jié)可能自己也沒預(yù)料到，在加入AI角逐后，自己竟然也會面臨一定程度的資金緊張。本月初，字節(jié)被曝出鎖定了國內(nèi)外銀團提供的296億美元貸款。
另一個應(yīng)對措施則是，把一些“體質(zhì)”較好、相對獨立的板塊拆出來，自己融資發(fā)展。
三個月前，字節(jié)把孵化了五年的AI制藥板塊拆分，將算法、管線和團隊一起打包，成立了一家名為Anew Labs（新生實驗室）的新公司，集團保留56%股權(quán)。本月中旬，Anew Labs宣布完成2.9億美元融資，創(chuàng)下今年國內(nèi)AI制藥領(lǐng)域的單輪融資紀錄。
更早時候，2023年字節(jié)就把汽車資訊業(yè)務(wù)懂車帝拆分，并獨立融資。今年上半年，懂車帝傳出赴港IPO的消息。
像懂車帝和Anew Labs這樣的業(yè)務(wù)分拆，在字節(jié)歷史上非常少見。在懂車帝“單飛”三年后，字節(jié)再次走這條路，也暗示著公司對于這一路線的重新關(guān)注和探索。倘若有一天，字節(jié)將豆包這樣的核心板塊拿出來獨立融資，也不是完全不可想象。
無論是學(xué)騰訊做投資，還是再次嘗試分拆，字節(jié)的新動作都和以往大不相同。
梁汝波時代的字節(jié)，從來不是投資驅(qū)動，更不喜歡“拉幫結(jié)派”、自立山頭。當年規(guī)劃的六大業(yè)務(wù)部門，雖然并未完全實現(xiàn)構(gòu)想，卻也框定了上一階段字節(jié)的戰(zhàn)略邊界。
只不過，在AI浪潮下，Seed等部門飛速崛起，字節(jié)原先的組織架構(gòu)已經(jīng)被逐漸突破。相對應(yīng)地，字節(jié)上上下下的做事習(xí)慣正在被一點點改寫，其中就包括投資的戰(zhàn)術(shù)戰(zhàn)略。
身處AI時代的激流之中，三大巨頭都需要回答一個難題：單打獨斗，能否贏得這場命運之戰(zhàn)？阿里、騰訊已經(jīng)給出了“No”的回答；字節(jié)獨行多時后，也有了改寫答案的跡象。