本文來自微信公眾號(hào)： 金角財(cái)經(jīng) ，作者：羅夏
九毛九的股價(jià)，真的跌到九毛九了。
9月17日，九毛九盤中一度跌到0.99港元，最低0.985港元。
一家叫“九毛九”的公司，股價(jià)真的只剩九毛九，這種巧合多少帶了點(diǎn)黑色幽默。當(dāng)天九毛九最終收報(bào)1.03港元，9月18日開盤又小幅反彈到1.055港元。
但把時(shí)間拉長一點(diǎn)，這點(diǎn)反彈就不太重要了。
九毛九2020年在港交所上市，靠著太二酸菜魚快速擴(kuò)張，很快成了港股最受追捧的餐飲公司之一。2021年股價(jià)最高曾沖到38.7港元，如今從高點(diǎn)算下來，已經(jīng)跌去了97%以上。
股價(jià)一路往下，九毛九的開店速度也在急劇收縮。今年上半年，集團(tuán)只新開4家餐廳，卻關(guān)閉了42家。同期收入23.91億元，同比下降13.2%。
但偏偏也是在這半年，九毛九的利潤回來了。
2026年上半年，九毛九歸母凈利潤7580萬元，同比增長24.9%。收入少了，店也少了，賺到股東手里的錢反而多了。
一家靠不斷開店長大的餐飲公司，開始在關(guān)店中修復(fù)利潤。九毛九到底是好起來了，還是換了一種活法？
半年關(guān)店42家
九毛九最風(fēng)光的時(shí)候，開店速度是按百家算的。
2024年，太二一年新開95家，慫火鍋新開28家，剛推出不久的山外面也開了20家。到當(dāng)年底，九毛九旗下餐廳達(dá)到807家，比一年前凈增81家。即便那一年公司的利潤已經(jīng)明顯下滑，擴(kuò)張還沒有完全停下來。
最早出現(xiàn)問題的是太二。
太二曾經(jīng)是購物中心里最典型的“排隊(duì)王”。2018年，它的翻座率高達(dá)4.9，到了2022年已經(jīng)降到2.6。后來消費(fèi)恢復(fù)，數(shù)據(jù)一度回升，但沒有再回到早期水平。
2024年，太二收入44.09億元，同比下降1.3%，自營門店翻臺(tái)率從上一年的4.1次降到3.5次，人均消費(fèi)也從75元降到71元。
到了2025年上半年，太二收入又下降13.3%，半年減少68家門店，從2024年底的634家降到566家。
酸菜魚這門生意，也早已不像太二剛出來時(shí)那么稀缺。
這些年，江漁兒、阿強(qiáng)家酸菜魚等連鎖品牌不斷擴(kuò)張，商場里的酸菜魚越來越多，口味和產(chǎn)品卻很難拉開太大差距。
到了2026年，太二開始把部分門店升級(jí)成“新太二·鮮料川菜”，從酸菜魚增加到鮮雞、鮮牛肉和熱炒；另一家連鎖品牌渝是乎干脆把部分門店的“酸菜魚”三個(gè)字從招牌上拿掉，改成“川渝小炒”；魚你在一起、姚姚酸菜魚也在增加其他品類。
九毛九原本指望接棒太二的慫火鍋，也沒支棱起來。
這個(gè)品牌前幾年擴(kuò)得很快。2023年底，慫火鍋有62家店；2024年繼續(xù)開到80家，全年收入8.95億元，同比增長11%，占九毛九收入的比例也升到14.7%。一度看起來，它很有希望從太二手里接過一部分增長任務(wù)。
只是收入增長掩蓋了一個(gè)已經(jīng)出現(xiàn)的問題：店越來越多，單店生意卻沒有跟上。
2024年上半年，慫火鍋的門店從43家增加到73家，同店日均銷售額卻同比下降36.6%，人均消費(fèi)也明顯下滑。九毛九當(dāng)年很快把慫火鍋全年原定新開35—40家的目標(biāo)，下調(diào)到了25家。
再往后，擴(kuò)張徹底踩了剎車。
2025年上半年，慫火鍋還有76家店；到了今年6月底只剩54家。今年上半年一間新店都沒開，收入2.65億元，同比下降36.4%，同店日均銷售額下降22.9%，翻臺(tái)率也從2.5次掉到2次。
曾經(jīng)最能打的太二開始關(guān)店，原本準(zhǔn)備接棒的慫火鍋也停下擴(kuò)張。九毛九西北菜同樣在收縮，今年上半年門店數(shù)量從68家減少到61家。
公司在半年報(bào)里給出的說法是，主要品牌“大規(guī)模主動(dòng)閉店階段已基本告一段落”，接下來會(huì)更多關(guān)注存量門店質(zhì)量和模型優(yōu)化，并審慎推進(jìn)新店布局。
不過有意思的是，九毛九24.9%的凈利潤增長，也正是在門店越開越少的時(shí)候出現(xiàn)了。
砍掉一批店，
太二反而喘過氣了
關(guān)掉一批門店之后，太二出現(xiàn)了一個(gè)挺有意思的變化：
剩下來的店，生意反而變好了。
今年上半年，太二自營門店翻座率從2.2提高到2.5，翻臺(tái)率從3.1提高到3.5，人均消費(fèi)也從73元微升到74元。更重要的是，同店日均銷售額同比增長7.4%，扭轉(zhuǎn)了此前的下滑。
這里面當(dāng)然有“關(guān)差店”的功勞。
位置不好、客流不足的門店退出之后，留下來的門店平均成績自然會(huì)變漂亮一些。九毛九自己也把太二經(jīng)營數(shù)據(jù)改善的原因歸結(jié)為兩方面，一邊繼續(xù)優(yōu)化門店網(wǎng)絡(luò)，一邊推進(jìn)過去一年反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“鮮活模式”。
后面這件事，九毛九折騰可不小。
2025年開始，太二逐步推進(jìn)5.0鮮活模式，后來又出現(xiàn)了“新太二·鮮料川菜”。過去圍著一盆酸菜魚展開的菜單被不斷加寬，活魚之外還有鮮雞、鮮牛肉、鮮豬肉，爆炒鮮牛肉、泡椒炒鮮豬肉、水煮牛肉等熱炒菜也越來越多，部分門店增加明檔和現(xiàn)場制作。
這與太二早年的打法，可以說是背道而馳。
太二當(dāng)初能把幾百家店迅速鋪出去，一個(gè)很重要的原因就是簡單。大單品容易形成記憶，菜單相對集中，后廚流程也更容易標(biāo)準(zhǔn)化。同樣一盆酸菜魚，在廣州、上?；蛘叱啥迹伎梢杂媒咏牧鞒炭焖僮龀鰜?。
去年9月的一場爭議，就很能說明這種變化并不容易。
當(dāng)時(shí)有媒體在杭州一家太二門店實(shí)測，從下單到三道菜全部上桌，只用了7分鐘。對于一家連鎖餐廳來說，這原本應(yīng)該算效率高，但放在一個(gè)越來越強(qiáng)調(diào)“活魚現(xiàn)做”“鮮活”的品牌身上，反而讓不少消費(fèi)者犯了嘀咕：魚如果是現(xiàn)殺、現(xiàn)切、現(xiàn)煮，為什么能這么快？
這兩年，尤其是在羅永浩與西貝的風(fēng)波后，消費(fèi)者對預(yù)制菜、中央廚房、料理包越來越敏感。魚是不是現(xiàn)殺的，菜是不是現(xiàn)場炒的，后廚到底完成了多少加工，都可能瞬間決定一家餐廳的命運(yùn)。
太二客服后來回應(yīng)，不同門店采用的模式并不一樣，“鮮活門店”使用活魚當(dāng)天到店現(xiàn)做，其他門店使用的是每日鮮配魚柳。
這番回應(yīng)并不能證明太二用了預(yù)制菜，但暴露出一個(gè)現(xiàn)實(shí)：當(dāng)一個(gè)品牌開始把“鮮活現(xiàn)做”當(dāng)成新的賣點(diǎn)，消費(fèi)者對“現(xiàn)做”兩個(gè)字的要求，也會(huì)跟著變高。
餐飲的復(fù)雜度一旦加回來，成本也會(huì)跟著回來。
今年上半年，九毛九員工成本占收入的比例從30.1%升到31.3%，公司提到，其中一個(gè)原因就是鮮活模式需要增加單店用工。
另一邊，原材料及耗材占收入的比例卻從35.6%下降到34.5%。在增加鮮活食材的同時(shí)，九毛九卻沒有讓食材成本失控，也多少讓人感到意外。
最后這些變化還是落到了門店利潤上。
今年上半年，太二店鋪層面經(jīng)營利潤約2.68億元，同比增長2.3%，經(jīng)營利潤率從13.4%提高到14.9%。整個(gè)九毛九集團(tuán)的店鋪經(jīng)營利潤率也從11.8%升至13.2%。
至少從這半年看，關(guān)掉低效門店，再把剩下的店重新做一遍，這套辦法確實(shí)讓太二緩過來一口氣。
不過，要是翻開九毛九整個(gè)集團(tuán)的利潤表，事情又沒這么簡單。
利潤回來了，
九毛九還困在太二里
對于這份利潤增長，股票市場給出了最直接的反應(yīng)。
8月28日，九毛九公布2026年中期業(yè)績，當(dāng)天股價(jià)收在1.16港元。此后不到三周，股價(jià)一路滑到9月17日盤中的0.985港元，最低又跌了約15%。
至少從股價(jià)來看，市場并沒有為24.9%的凈利潤增長買單。
上半年，九毛九核心經(jīng)營利潤只有7911萬元，同比下降19.4%；集團(tuán)收入23.91億元，也同比下降13.2%。前面提到的關(guān)店和鮮活改造，確實(shí)讓門店端的效率有所恢復(fù)，卻還沒有把主營業(yè)務(wù)重新拉回增長。
況且，凈利潤能夠逆勢增長，還有其他幾筆錢幫了忙。
上半年，九毛九其他凈收益增加，其中包括處置物業(yè)、設(shè)備及使用權(quán)資產(chǎn)產(chǎn)生的收益；聯(lián)營公司也從去年同期虧損轉(zhuǎn)為盈利。隨著門店數(shù)量減少，部分租賃、融資和減值壓力也隨之下降。
相比利潤反彈，市場更在意的，其實(shí)是九毛九接下來靠誰增長。
今年上半年，太二收入17.98億元，同比下降7.8%?？伤诰琶趴偸杖肜锏恼急?，卻從去年同期的70.8%升到了75.2%。
太二自己還在掉收入，九毛九反而比去年更離不開它了。
原因并不復(fù)雜，其他幾個(gè)品牌的業(yè)績還不如太二。
慫火鍋上半年收入2.65億元，同比下降36.4%；九毛九西北菜收入1.76億元，同比下降22%。山外面和潮那邊還在很早的階段，截至6月底，前者只有11家店，后者只有1家。
餐飲新品牌開出第一家、十家都不算太難，難的是幾十家之后還能掙錢，再把幾十家穩(wěn)定復(fù)制成幾百家。太二當(dāng)年走完了這條路，九毛九后面孵化的品牌，目前還沒有一個(gè)走到同樣的位置。
經(jīng)過這一輪關(guān)店和改造，太二的翻臺(tái)率、同店銷售和門店利潤率都開始回升，九毛九也把一部分利潤慢慢補(bǔ)了回來。
“鮮活”至少證明了一件事：太二這個(gè)品牌還遠(yuǎn)沒到失去活力的時(shí)候，它依然可以通過改菜單、改門店、改供應(yīng)鏈，把單店生意重新做起來。
但股價(jià)從38.7港元一路跌到九毛九，市場期待的顯然不只是一個(gè)“太二又好了一點(diǎn)”的故事。
參考資料：
1.九毛九國際控股有限公司：《截至2026年6月30日止六個(gè)月中期業(yè)績公告》，香港交易所
2.界面新聞：《九毛九股價(jià)真的跌到“九毛九”，上半年?duì)I收下滑13.2%》
3.上海證券報(bào)：《九毛九，真的“九毛九”了》
4.每日經(jīng)濟(jì)新聞：《7分鐘上齊3道菜，太二酸菜魚客服：鮮活店是活魚現(xiàn)殺，其余店為每日鮮配魚柳》
5.界面新聞：《太二酸菜魚一年關(guān)店65家、“鮮活現(xiàn)做”被質(zhì)疑，客服回應(yīng)》