本文來自微信公眾號： 氨基觀察 ，作者：氨基君

AI制藥繼續(xù)火熱。

自6月份傳出字節(jié)跳動AI制藥業(yè)務(wù)線啟動拆分與獨立融資的消息后，不到3個月，Anew Labs的首輪融資已經(jīng)落地。

2.9億美元，投后估值約15億美元，刷新了年內(nèi)國內(nèi)AI制藥單筆融資紀(jì)錄。

其最快的管線雖仍停留在臨床前階段，估值卻已站上15億美元——一級市場為這家公司的技術(shù)平臺與字節(jié)生態(tài)買單，自有其邏輯。

把視線拉到全球，這種熱度更夸張。5月份，谷歌旗下Isomorphic Labs拿下21億美元B輪融資，估值站上150億美元，創(chuàng)下AI制藥史上單筆最大融資。

一級市場的火熱，更是凸顯了二級市場AI制藥的“便宜”。比如劑泰科技、英矽智能最新市值分別約26億美元、44億美元。

這種估值預(yù)期差背后的成因是多樣的，估值模型、風(fēng)險偏好不同、對“AI改變生命科學(xué)”的信仰程度也不同。

但隨著全球AI制藥加速來到兌現(xiàn)階段，越來越多企業(yè)要么用數(shù)據(jù)證明自己、要么被臨床與市場證偽，這種一二級之間的估值鴻溝，注定不會長期存在。

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一級“火熱”

Anew Labs是含著“金湯匙”出生的，不差錢、有團(tuán)隊、有平臺、有論文、有分子。

也正因此，今年以來Anew Labs的各種動態(tài)備受關(guān)注，尤其此次的首輪融資。一方面其投資陣容頗為豪華，字節(jié)跳動保留56%股權(quán)，領(lǐng)投方是紅杉中國（HSG）、IDG資本、高瓴投資，五源資本聯(lián)合領(lǐng)投，高榕創(chuàng)投、春華創(chuàng)投、博裕資本跟投，戰(zhàn)略投資者里有中國生物制藥和上海未來產(chǎn)業(yè)基金。

另一方面，2.9億美元的融資額，刷新了年內(nèi)國內(nèi)AI制藥單筆融資紀(jì)錄。投后估值約15億美元，某種程度上，這意味著Anew Labs剛剛創(chuàng)業(yè)就成為了一級市場的獨角獸，起點不可謂不高。

而Anew Labs的核心看點，是號稱全球首個跨小分子、多肽、抗體的全模態(tài)藥物設(shè)計大模型AnewOmni，以及AnewSampling，通過在全原子水平重建分子動力學(xué)平衡分布的生成模型，比傳統(tǒng)MD快1000倍，能精準(zhǔn)捕捉蛋白柔性及配體結(jié)合模式。

這兩個平臺，也意味著Anew Labs實現(xiàn)了從靶點機(jī)制解析、全新分子創(chuàng)造到成藥性優(yōu)化的全鏈條布局。

平臺之上，是其首個AI分子浮出水面。4月25日，Anew Labs在AAI 2026上進(jìn)行了口頭報告，首次公開處于臨床前階段的IL-17小分子抑制劑，利用AI驅(qū)動的虛擬篩選技術(shù)，結(jié)合分子生成算法成功識別而來，首次在小分子層面實現(xiàn)了對IL-17家族（AA/AF/FF）的泛抑制。

除了IL-17小分子抑制劑，Anew Labs官網(wǎng)顯示，還有一款靶向IL-4R的管線，已完成了靶點的命中識別；還有兩個未披露靶點的管線處于苗頭化合物發(fā)現(xiàn)階段。

更夸張的是Isomorphic Labs。5月12日，這家由DeepMind分拆、諾獎得主Demis Hassabis執(zhí)掌的公司，宣布完成21億美元B輪，估值約150億美元，成為全球AI制藥的現(xiàn)象級標(biāo)的。

比起融資規(guī)模，更值得注意的是，盡管Isomorphic Labs依托Alphabet，深度綁定DeepMind科研體系，坐擁頂級算力，加之全球頂尖人才陣容與國際資本加持，資源優(yōu)勢得天獨厚，但目前其仍然缺少成熟臨床管線。

Anew Labs與之估值體量相差10倍，但它們的估值邏輯并無二致。投資機(jī)構(gòu)完全是按照科技股、AI股的邏輯在給它們定價，尤其Isomorphic Labs，能夠獲得高估值，本質(zhì)是AlphaFold所建立的科研影響力，以及Alphabet提供的算力、模型與生態(tài)能力。

這也不難理解，隨著科技巨頭們集體把觸角伸向藥物研發(fā)，資本愿意為這張“AI+生命科學(xué)”的門票支付溢價，來買到面向未來的技術(shù)期權(quán)。

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二級“保守”

一級市場的火熱，凸顯了二級市場的相對保守。

以劑泰科技為例，剛剛交出一份亮眼的半年報，上半年營收大幅超過去年全年。更重要的是，平臺+管線雙輪驅(qū)動，平臺合作接二連三，上半年牽手恒瑞醫(yī)藥，將AiTEM平臺進(jìn)行本地化部署；管線層面，如今超過10條在研管線，其中MTS-004已經(jīng)進(jìn)入NDA申報階段，mRNA編碼三特異性TCE MTS-109，瞄準(zhǔn)SLE、狼瘡性腎炎等自身免疫疾病，正推進(jìn)中美IND。MTS-128則以2000萬美元首付、最高16億美元里程碑與商業(yè)分成，創(chuàng)下臨床前TCE項目單筆海外授權(quán)交易金額紀(jì)錄。

目前，依托NanoForge，劑泰科技已與多家企業(yè)展開合作，潛在交易總額超60億元。在AI制藥行業(yè)普遍還在燒錢的階段，劑泰科技已經(jīng)走得足夠快。

英矽智能也是如此。自2021年以來已利用AI平臺提名33個候選藥物，13個獲批臨床，核心管線Rentosertib已推進(jìn)至III期臨床；多條管線達(dá)成BD合作，與禮來、賽諾菲、施維雅等MNC的深度合作累計潛在價值已達(dá)百億美元量級。上半年，英矽智能也已經(jīng)實現(xiàn)了首次盈利。

無論劑泰科技還是英矽智能，都在用實打?qū)嵉暮献髋c管線進(jìn)展、業(yè)績，驗證著AI技術(shù)賦能新藥研發(fā)的商業(yè)可行性。除此之外，這兩家公司也都在推進(jìn)AI平臺戰(zhàn)略，只是方向不同，前者核心是Biological AI，打造AI+遞送+干濕閉環(huán)的整套產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施；

后者則是“制藥超級智能”，以高質(zhì)量的垂直數(shù)據(jù)底座、MMAI Gym為核心的生命科學(xué)垂直大模型體系、LabClaw代表的自主化實驗體系，三者形成完整的干濕閉環(huán)。

但如果對比一級市場的估值邏輯，會發(fā)現(xiàn)二級市場還是太保守了。

美股也是如此。Schr?dinger、Recursion這兩家元老，大漲之后市值在20億美元左右，與剛完成首輪融資的Anew Labs處在同一估值水平。尤其前者，與Nimbus共同開發(fā)新一代高選擇性強(qiáng)效口服TYK2抑制劑Zasocitinib（后被武田制藥收購），9月14日武田已向FDA遞交上市申請并獲優(yōu)先審評。

不出意外的話，明年一季度首個“AI藥物”就要上市了。而Schr?dinger股價仍在低位徘徊。

當(dāng)然，這兩家也各有各的轉(zhuǎn)型關(guān)卡要闖。比如Recursion，2024年完成企業(yè)合并后，就砍掉了一批臨床2期及之前數(shù)據(jù)不佳的研發(fā)管線，2025年再度砍掉4條管線，手中的保留管線相對更早期，營收主要源于作為AI研發(fā)平臺的服務(wù)收入。

然而，整體收入無論規(guī)模還是增速，遠(yuǎn)不及市場預(yù)期，其最新二季報顯示營收僅1414萬美元，同比下滑近60%。

有意思的是，早年以藥物研發(fā)軟件服務(wù)為核心的Schr?dinger，則正在加速推進(jìn)自研管線布局。

無論港股還是美股，與一級市場的火熱相比，不難得出同一個結(jié)論：AI制藥行業(yè)在一二級市場之間，存在明顯的估值錯位。

一級市場愿意為“AI改變生命科學(xué)”支付科技溢價，二級市場卻仍更多按照傳統(tǒng)biotech的方式，去計算管線的研發(fā)風(fēng)險、失敗率與現(xiàn)金消耗。

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兌現(xiàn)與反轉(zhuǎn)

當(dāng)然，這種估值錯位本質(zhì)是源于一二級市場的結(jié)構(gòu)性差異。一級市場投資周期長、風(fēng)險容忍度高，完全可以用科技股的口徑給AI制藥定價——比的是算力、模型與生態(tài)，核心是押注AI技術(shù)革新醫(yī)藥研發(fā)的長期趨勢。

二級市場則是另一套硬約束。買家以長線公募、險資與對沖基金為主，受季度財報、現(xiàn)金消耗率、藥物研發(fā)節(jié)奏等等因素影響；更現(xiàn)實的是，Biotech板塊過去幾年接連破發(fā)、破凈，市場對“無收入、靠故事”的標(biāo)的早已習(xí)慣性折價，賣空、指數(shù)權(quán)重與流動性又進(jìn)一步放大了這份謹(jǐn)慎。換句話說，二級并非不認(rèn)AI，而是按biotech風(fēng)險框架打了折。

總之，一二級市場投資主體、風(fēng)險偏好、對技術(shù)信仰的程度都不盡相同。但是，價格終歸要回到價值，當(dāng)兌現(xiàn)將至，定價邏輯也會隨之改變。

信號已經(jīng)出現(xiàn)了。Zasocitinib遞交上市申請之后，Schr?dinger終于等來了資本的正向反饋：9月14日至17日，四個交易日內(nèi)其股價上漲超45%，也帶動著其他AI制藥標(biāo)的集體走強(qiáng)。這只是開始。

說到底，AI制藥已經(jīng)過了早期只講故事的階段，市場開始要結(jié)果：研發(fā)管線的推進(jìn)、臨床成功率的驗證，以及商業(yè)模式能否真正跑通。

也正因此，AI制藥的核心競爭，正在從算法能力轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)資產(chǎn)與閉環(huán)能力。公開數(shù)據(jù)（如PDB蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)庫）對所有人均等可及，主流算法架構(gòu)也通過論文與開源代碼快速擴(kuò)散，真正決定平臺性能上限的，是高質(zhì)量、標(biāo)準(zhǔn)化、可持續(xù)迭代的私域數(shù)據(jù)。

這也是為什么AI制藥公司都在強(qiáng)調(diào)建設(shè)自動化濕實驗室，將干實驗與濕實驗結(jié)合：持續(xù)運行的濕實驗?zāi)墚a(chǎn)生大量高質(zhì)量、標(biāo)準(zhǔn)化的專有數(shù)據(jù)集，用于訓(xùn)練AI模型；而AI模型又反過來指導(dǎo)高通量濕實驗，再產(chǎn)生新數(shù)據(jù)反哺模型迭代。干濕閉環(huán)，才能形成自我強(qiáng)化的數(shù)據(jù)飛輪。

但飛輪轉(zhuǎn)起來并不容易。高質(zhì)量、動態(tài)的訓(xùn)練數(shù)據(jù)依舊稀缺，模型在復(fù)雜體系里仍高度依賴初始模板，而標(biāo)準(zhǔn)化的實驗數(shù)據(jù)需要以大量時間與資本支出積累，難以靠捷徑復(fù)制。換言之，閉環(huán)能力是方向，卻也是絕大多數(shù)AI制藥公司尚未真正跨越的門檻。

從這個角度出發(fā)，接下來的主線，或許不再是誰的模型更炫，而是誰先兌現(xiàn)。

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總結(jié)

一級市場持續(xù)抬高的估值錨點，何時能夠反向影響二級市場，尚不可知。但可以確定的是，隨著全球AI制藥加速兌現(xiàn)，二級市場的AI制藥公司們強(qiáng)化平臺、模型與生態(tài)能力，始于資本錯配的估值錯位，不會長期存在。

兌現(xiàn)與反轉(zhuǎn)，將成為AI制藥的下一個關(guān)鍵詞。當(dāng)然，反轉(zhuǎn)的另一面，也可能是證偽。

無論哪種情形，潮水退去時，站著的一定是那些把分子真正推進(jìn)到臨床與市場的公司。