本文來自微信公眾號： 經(jīng)觀感知 ，作者：DongX

在具身智能企業(yè)爭搶IPO窗口的潮水里，深樸智能走向了另一條路。

這家公司沒有公開遞交IPO申請，卻計劃先成為一家A股公司的控股股東。

9月22日晚，ST美芝公告稱，由深樸智能牽頭的投資聯(lián)合體，已成為公司庭外重組及后續(xù)司法重整的中選投資人。按照協(xié)議，深樸智能或其指定主體擬出資8.10億元，認購約9286萬股。重整完成后，深樸將持有ST美芝約27.45%的股份，取得上市公司控制權(quán)。

中國銀河資產(chǎn)等14家財務(wù)投資人還將投入約9.99億元。整筆投資規(guī)模約18.1億元。

表面上看，這是一家機器人公司出手拯救一家退市風險公司。拆開兩邊的賬本，情況要復雜得多：深樸尚未跑通規(guī)模化商業(yè)模式，*ST美芝則背著持續(xù)虧損、負凈資產(chǎn)和巨額應收款。兩家都需要外部資金，也都尚未證明自己具備穩(wěn)定造血能力。

另辟蹊徑

深樸出手的時間點頗為微妙。

9月21日，據(jù)外媒報道稱，監(jiān)管部門正在通過窗口指導放緩部分人形機器人企業(yè)的上市進程。監(jiān)管關(guān)注的重點包括企業(yè)估值是否過高、收入是否依賴地方政府支持項目，以及相關(guān)訂單能否代表真實、持續(xù)的市場需求。報道中提到，至少六家人形機器人企業(yè)正在籌備上市，并具體點名了三家公司。

深樸并未出現(xiàn)在上述報道點名的企業(yè)中，迄今也未公開披露IPO計劃，因此尚無證據(jù)表明此次重整與IPO審核趨嚴直接相關(guān)。不過，在具身智能企業(yè)上市門檻被重新審視之際，一家仍處商業(yè)化早期的創(chuàng)業(yè)公司擬通過重整取得A股上市公司控制權(quán)，這一選擇本身就是一個值得關(guān)注的新樣本。

眼下，資本市場對具身智能企業(yè)的審視，已經(jīng)落到收入來源、客戶付費意愿和訂單持續(xù)性上。即便拿到上市公司控制權(quán)，深樸仍繞不開這些問題。

公告顯示，深樸智能成立于2024年10月。2025年，公司營業(yè)收入為1098.02萬元，凈虧損1009.57萬元；截至2026年9月14日，未經(jīng)審計的年內(nèi)收入為700萬元，凈虧損擴大至3525.25萬元。

以2025年收入計算，深樸此次擬投入的8.10億元，相當于其約74年的營業(yè)收入。

這筆錢主要依賴融資能力。截至9月14日，深樸擁有5.12億元非受限貨幣資金，與認購款之間仍有近3億元差額。公司承諾自有資金占出資額的比例不低于50%，其余資金通過自籌解決，并稱最近一輪融資款正在陸續(xù)到賬。

今年6月，深樸完成由滴滴領(lǐng)投的數(shù)億元Pre-A輪融資。9月上旬，公司又完成數(shù)億元Pre-A+輪融資。兩輪融資相隔約三個月。融資進度已經(jīng)快于產(chǎn)品交付和收入增長。

深樸目前已經(jīng)推出第五代機器人樣機，并實現(xiàn)小批量生產(chǎn)。公司此前與中旅酒店簽署戰(zhàn)略合作框架，提出在其旗下400余家酒店部署機器人的計劃。但從公開進展看，實際落點仍主要是北京麗都維景酒店的概念驗證。

在這一項目中，機器人可以完成物品歸置、衣物送洗和疊放等動作。深樸計劃在2026年底前實現(xiàn)多場景小批量交付。

戰(zhàn)略合作覆蓋400余家酒店，不代表已經(jīng)拿到400家酒店的采購訂單。深樸也沒有披露機器人實際銷售數(shù)量、單臺價格、毛利率以及客戶復購情況。公告只給出了公司整體收入，沒有說明這1100萬元左右的收入具體由哪些產(chǎn)品和客戶貢獻。

深樸仍需回答一家機器人企業(yè)最基本的商業(yè)問題：產(chǎn)品能否從場景驗證走向批量交付，交付能否帶來穩(wěn)定收入，這些收入又能否覆蓋不斷增加的研發(fā)和運營成本。

現(xiàn)在，它又給自己增加了一個更復雜的任務(wù)。

*ST美芝的舊賬

*ST美芝并非因為一次偶然的業(yè)績波動被戴帽。

公司主營建筑裝飾和建筑工程。隨著房地產(chǎn)及建筑裝飾行業(yè)需求下滑，工程項目減少、結(jié)算周期拉長，回款壓力不斷上升。2023年至2025年，公司扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低值已經(jīng)連續(xù)三年為負。

2025年，*ST美芝營業(yè)收入為3.53億元，同比下降49.91%；同期營業(yè)成本達到3.92億元，收入已經(jīng)無法覆蓋直接成本。公司當年歸母凈虧損2.14億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出1.21億元。

到2025年末，*ST美芝歸母凈資產(chǎn)降至負5246.62萬元，觸發(fā)退市風險警示。由于連續(xù)三年虧損，且審計報告指出持續(xù)經(jīng)營能力存在重大不確定性，公司又被疊加實施其他風險警示。這是其股票簡稱變?yōu)椤?ST美芝”的直接原因。

收入下滑只是表面，更深的問題藏在資產(chǎn)負債表中。

截至2025年末，*ST美芝應收賬款和合同資產(chǎn)賬面價值合計8.36億元，占總資產(chǎn)的64.96%。其中，應收賬款余額為11.03億元，已經(jīng)計提壞賬準備4.80億元。大量資產(chǎn)停留在尚未收回的工程款中，其實際價值取決于客戶償付能力和項目結(jié)算結(jié)果。

公司2025年信用減值損失為5639萬元，資產(chǎn)減值損失為2991萬元。年末流動負債超過流動資產(chǎn)1.96億元。到了2026年6月底，公司歸母凈資產(chǎn)進一步降至負7429萬元，上半年繼續(xù)虧損3005萬元。

深樸接手的因此并非一張干凈的“殼”。除了上市地位，還有建筑工程項目、歷史應收款、債權(quán)清償、訴訟以及持續(xù)虧損的原有業(yè)務(wù)。

根據(jù)重整方案，*ST美芝擬以現(xiàn)有股本為基數(shù)，每10股轉(zhuǎn)增15股，已經(jīng)用滿現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)則規(guī)定的轉(zhuǎn)增上限。轉(zhuǎn)增股份中，不超過1730萬股用于抵償債務(wù)，其余約1.86億股由重整投資人認購。

為修復上市公司凈資產(chǎn)，深樸還承諾在相關(guān)條件滿足后無償捐贈6542.43萬元，14家財務(wù)投資人的捐贈額合計約1.35億元。兩部分合計接近2億元。

捐贈可以迅速增加賬面凈資產(chǎn)，卻無法讓建筑裝飾主業(yè)恢復盈利。投資款能夠緩解債務(wù)和流動性壓力，也無法自動產(chǎn)生機器人訂單。

真正棘手的是重整之后。

深樸是一家成立不到兩年的機器人創(chuàng)業(yè)公司，仍處于模型研發(fā)、產(chǎn)品驗證和小批量交付階段。*ST美芝則是一家擁有數(shù)十年工程業(yè)務(wù)、十多億元資產(chǎn)負債和大量歷史應收款的建筑裝飾企業(yè)。雙方的技術(shù)體系、客戶結(jié)構(gòu)、人員構(gòu)成和經(jīng)營方式相差甚遠。

目前的投資協(xié)議只提出，深樸將向上市公司導入機器人、具身智能和人工智能領(lǐng)域的技術(shù)、客戶、供應鏈與人才資源。公告沒有說明哪些資產(chǎn)將進入上市公司，也沒有給出資產(chǎn)估值、交易方式、時間表和收入目標。*ST美芝現(xiàn)有建筑裝飾業(yè)務(wù)如何處置，同樣沒有答案。

這使交易面臨兩難。機器人業(yè)務(wù)導入過慢，上市公司仍要依靠持續(xù)虧損的建筑業(yè)務(wù)；導入過快，又會涉及資產(chǎn)估值、關(guān)聯(lián)交易、業(yè)務(wù)整合和信息披露等一系列問題。

深樸還需要承擔上市公司的治理成本。季度報告、年度審計、內(nèi)部控制和關(guān)聯(lián)交易審議，都會把一家創(chuàng)業(yè)公司的業(yè)務(wù)透明度推到公開市場之下。此前可以用融資支撐的研發(fā)和試錯，進入上市公司體系后，需要接受利潤、現(xiàn)金流和股東回報的持續(xù)檢驗。

這次投資人招募只有深樸牽頭的聯(lián)合體一家適格申請人，沒有形成多方競價。深樸拿到了控制權(quán)機會，也承擔了其他產(chǎn)業(yè)方案缺席后的全部整合壓力。

拿到上市公司控制權(quán)，并不意味著深樸已經(jīng)完成上市?？刂茩?quán)解決的是資本平臺問題，產(chǎn)品能否規(guī)?；N售、客戶是否持續(xù)付費、公司何時形成利潤，仍要由業(yè)務(wù)回答。

IPO窗口即使變窄，*ST公司的入口也談不上寬闊。深樸正在同時挑戰(zhàn)機器人商業(yè)化和上市公司重整，兩件事任何一件都足夠艱難。

協(xié)議已經(jīng)為控制權(quán)標出了8.10億元的價格。市場接下來要看的，是這筆錢能否救活*ST美芝，以及深樸的機器人何時不再只停留在酒店試用階段。