本文來自微信公眾號(hào)： 鳳凰WEEKLY財(cái)經(jīng) ，作者：許夢(mèng)旖
一個(gè)邀請(qǐng)碼，曾被炒到10萬元。這讓Manus（拉丁語“手腦并用”）在2025年成為全球AI智能體賽道現(xiàn)象級(jí)獨(dú)角獸。
但比邀請(qǐng)碼更“瘋狂”的，是它接下來的十六個(gè)月：被Meta（原名Facebook，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)科技公司）以20億美元買走，被中國(guó)一紙禁令叫停，又被騰訊以同樣價(jià)格贖回。
回購?fù)瓿刹坏饺?，Manus就以40億美元估值重新殺回資本牌桌。據(jù)彭博社報(bào)道，Manus正在推進(jìn)一輪約5億美元融資，投后估值目標(biāo)40億美元，較Meta收購時(shí)整整翻了一倍。
潛在投資方包括IDG資本、博裕資本，現(xiàn)有股東騰訊、紅杉中國(guó)、真格基金有意跟投。若交易落地，Manus將成為中國(guó)估值最高的AI智能體初創(chuàng)公司。截至發(fā)稿，Manus及騰訊均未就上述融資消息發(fā)布官方公告或回應(yīng)。
在估值翻倍的背后，一個(gè)問題始終沒有答案：當(dāng)Meta的流量管道被切斷，當(dāng)Anthropic（美國(guó)人工智能公司）的API（應(yīng)用程序編程接口）賬單每月吃掉近一半收入，這家公司能不能靠自己把ARR（年度經(jīng)常性收入）的增長(zhǎng)曲線繼續(xù)畫下去？
對(duì)此，武漢市商務(wù)局專家顧問郭濤對(duì)《鳳凰WEEKLY財(cái)經(jīng)》表示，離開Meta流量加持后，Manus能不能維持原來的增長(zhǎng)，關(guān)鍵看兩件事：一是原來跟Meta相關(guān)的訂單，有沒有排他條款或綁定合約，交易終止后這些訂單能不能繼續(xù)；二是公司自身能不能獨(dú)立拓客、獨(dú)立交付。
“如果收入高度集中于Meta單一來源，并購終止后，原有高速增長(zhǎng)曲線大概率會(huì)顯著放緩，Manus需要重新驗(yàn)證商業(yè)化造血能力。”郭濤表示。
半年ARR翻4倍，主要靠Meta？
今年上半年，Manus的收入增長(zhǎng)，像坐上了火箭。
2025年12月Meta宣布收購時(shí)，Manus的ARR約為1億美元。據(jù)財(cái)新和The Information報(bào)道，截至2026年6月底，該數(shù)字已攀升至4億至5億美元區(qū)間。不到一年，收入翻了4到5倍，公司日收入從約30萬美元漲至近150萬美元。
錢是從哪里來的？多家行業(yè)媒體報(bào)道稱，Meta在完成收購后不到兩個(gè)月，就將Manus嵌入其Ads Manager（廣告管理系統(tǒng)），并向超過1000萬廣告主開放使用，隨后，又推入Whats App Business（即時(shí)通訊應(yīng)用商業(yè)版）和Instagram（圖片社交平臺(tái)）生態(tài)。
也就是說，Manus收入增長(zhǎng)最快的七個(gè)月，作為“Meta一部分”運(yùn)營(yíng)的階段占據(jù)了相當(dāng)部分。
一位AI智能體B端企業(yè)級(jí)客戶向《鳳凰WEEKLY財(cái)經(jīng)》表示，如果剔除Meta管道灌出來的流量加持，Manus獨(dú)立后的收入能否維持增長(zhǎng)曲線，存在不確定性。
在郭濤看來，Manus這輪爆發(fā)式增長(zhǎng)發(fā)生在Meta收購窗口期，帶有明顯“事件驅(qū)動(dòng)”特征，內(nèi)生增長(zhǎng)到底有多少，需要仔細(xì)分辨。
“增量很大一部分來自Meta體系內(nèi)部場(chǎng)景落地、定向采購與生態(tài)導(dǎo)流，屬于綁定單一巨型客戶帶來的訂單擴(kuò)張，不等于自身獲客能力得到驗(yàn)證?！彼硎?。
套殼的代價(jià)：毛利率被兩頭卡住
The Information報(bào)道顯示，Manus使用Anthropic的Claude（大型語言模型）時(shí)，平均每完成一項(xiàng)任務(wù)需向Anthropic支付2美元。英偉達(dá)CEO黃仁勛在GTC大會(huì)上指出，代理式AI所需的計(jì)算量，比此前預(yù)期高出100倍。
據(jù)Manus公開披露，其毛利率約為50%。這意味著每100美元收入中，約有一半用于覆蓋以算力為主的成本。中金公司在研報(bào)中指出，海外API模式的毛利普遍在40%至50%之間，與Manus披露水平基本吻合。
上述B端企業(yè)級(jí)客戶解釋稱，Manus公司調(diào)用第三方API的模式，毛利受兩方面限制。一是上游模型調(diào)用成本剛性占比高，算力與Token（詞元）采購屬于可變成本，很難像基礎(chǔ)大模型企業(yè)一樣，隨規(guī)模擴(kuò)大而持續(xù)攤薄單位成本；二是產(chǎn)品定價(jià)受制于上游廠商調(diào)價(jià)，沒有底層模型議價(jià)權(quán)。
中金公司在2026年9月發(fā)布的Agent經(jīng)濟(jì)報(bào)告中，提出一個(gè)可直接引用的判斷標(biāo)準(zhǔn)：1元Token成本必須帶回10元收入，否則只是model wrapper（套殼）。
在郭濤看來，套殼應(yīng)用企業(yè)的壁壘主要在Prompt（提示）工程、智能體工作流和場(chǎng)景交付上，相對(duì)較薄，資本市場(chǎng)會(huì)因此打折?！俺瞧髽I(yè)在垂直行業(yè)形成極強(qiáng)壁壘，才能對(duì)沖對(duì)上游的依賴?！?/p>
不過，上述B端企業(yè)級(jí)客戶也提醒，Manus的核心價(jià)值在于產(chǎn)品層的工作流編排和用戶體驗(yàn)，是自研模型公司未必擅長(zhǎng)的。它的估值溢價(jià)，應(yīng)落在“產(chǎn)品定義能力”上，而不是技術(shù)壁壘。
20億美元交易，為何被叫停？
Manus的故事，繞不開一紙禁令。
2025年12月30日，Meta宣布收購Manus母公司Butterfly Effect Pte.Ltd.（蝴蝶效應(yīng)科技有限公司，新加坡注冊(cè)），并購金額超過20億美元，是Meta成立以來規(guī)模第三大的并購案。
2026年4月27日，據(jù)國(guó)家發(fā)改委網(wǎng)站消息，外商投資安全審查工作機(jī)制辦公室（國(guó)家發(fā)展改革委）依法依規(guī)對(duì)外資收購Manus項(xiàng)目作出禁止投資決定，要求當(dāng)事人撤銷該收購交易。
據(jù)光明網(wǎng)報(bào)道，這是《外商投資安全審查辦法》2021年實(shí)施以來，首個(gè)被公開叫停的AI領(lǐng)域外資收購案，也是該辦法框架下最嚴(yán)的一檔審查結(jié)論：“禁止投資”檔。
“這個(gè)案子的實(shí)質(zhì)是，換個(gè)殼子往外賣，這條路已經(jīng)走不通了?！币晃粚ＷI Agent商業(yè)化的企業(yè)戰(zhàn)略顧問對(duì)《鳳凰WEEKLY財(cái)經(jīng)》表示，Manus團(tuán)隊(duì)、數(shù)據(jù)、研發(fā)本來都在國(guó)內(nèi)，后來把總部遷到新加坡，并剝離中國(guó)子公司，同時(shí)將數(shù)據(jù)傳到境外，再賣給Meta，觸碰了核心技術(shù)外流與數(shù)據(jù)出境兩條紅線。
“對(duì)其他有外資背景的AI公司來說，想靠‘換個(gè)馬甲出?！u給外資，這個(gè)模式已經(jīng)不可行了?！彼硎尽?/p>
郭濤指出，對(duì)于有外資背景的AI創(chuàng)業(yè)公司來說，退出方式正在改變?！皠?chuàng)業(yè)者和投資方得早做打算，融資階段就要先想清楚，別把‘賣給美國(guó)大廠’當(dāng)成唯一的指望?！?/p>
他提醒，AI是關(guān)鍵領(lǐng)域，外資要并購，就需要過安全審查這一關(guān)。出海，不等于繞開國(guó)家安全評(píng)估。股權(quán)架構(gòu)怎么搭、境外股東怎么安排，將會(huì)越來越重要。
騰訊出手,
是“牽頭方”而非“接管方”？
據(jù)《財(cái)經(jīng)》9月1日獨(dú)家報(bào)道，騰訊牽頭推進(jìn)Manus回購，成為最大外部股東但不控股，實(shí)控方仍為Manus創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)。紅杉中國(guó)與真格基金各持股約10%。協(xié)議于7月初啟動(dòng)，8月底獲批并簽署。
交易對(duì)價(jià)為20億美元，與Meta此前的收購價(jià)持平。而過去八個(gè)月間，Manus的ARR已從1億美元攀升至4億至5億美元。
“騰訊做牽頭方，而非接管方，更像是戰(zhàn)略投資，不是戰(zhàn)略整合。”上述企業(yè)戰(zhàn)略顧問表示，這是騰訊“投生態(tài)、不控制”的一貫打法，給錢給資源，讓企業(yè)自己跑。
在郭濤看來，騰訊目前是財(cái)務(wù)投資人，只要不拿到重大表決權(quán)，就不會(huì)干預(yù)產(chǎn)品研發(fā)和經(jīng)營(yíng)決策?！暗Y本市場(chǎng)會(huì)盯著，看它在重大決策上有沒有一票否決權(quán)?，F(xiàn)階段，不會(huì)動(dòng)搖Manus的獨(dú)立性。”
他指出，Manus是騰訊在通用Agent賽道的關(guān)鍵布局。獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，合規(guī)上更清晰。
港股上市：路徑已清晰，障礙仍在
回購?fù)瓿珊螅琈anus的上市路徑已從“賣給Meta”轉(zhuǎn)向“港股IPO”。據(jù)《財(cái)經(jīng)》報(bào)道，公司正重組架構(gòu)、搭建境內(nèi)合資主體，以滿足港股上市的合規(guī)要求。
但這條路的障礙仍在。“數(shù)據(jù)出境是否合規(guī)是首要問題?！鄙鲜鯞端企業(yè)級(jí)客戶表示，Manus產(chǎn)品訓(xùn)練調(diào)用過大量境內(nèi)數(shù)據(jù)，但未履行數(shù)據(jù)出境安全評(píng)估、認(rèn)證或標(biāo)準(zhǔn)合同備案等法定程序，這已被監(jiān)管認(rèn)定觸碰紅線。同時(shí)，搭建境內(nèi)合資主體作為上市主體，也涉及復(fù)雜的跨境股權(quán)梳理。
據(jù)《財(cái)經(jīng)》報(bào)道，Manus已于2026年8月23日起刪除2025年12月29日之后產(chǎn)生的用戶數(shù)據(jù)。該日期系Meta官宣收購之日，被外界視為企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的分界時(shí)點(diǎn)。
“AI監(jiān)管迭代快，數(shù)據(jù)合規(guī)瑕疵有可能觸發(fā)上市進(jìn)程暫緩。”郭濤直言，Manus港股上市將面對(duì)三重障礙：一是歷史數(shù)據(jù)出境是否完成法定安全評(píng)估；二是招股書需完整披露數(shù)據(jù)來源、存儲(chǔ)位置、跨境流動(dòng)路徑，不合規(guī)操作很難通過問詢；三是外商投資安全審查事件本身會(huì)被交易所重點(diǎn)關(guān)注。
（圖源Manus微信服務(wù)號(hào)）