本文來自微信公眾號(hào)： 財(cái)聯(lián)社 ，作者：瀟湘，原文標(biāo)題：《收益率“坐5望6”！美債危機(jī)“二階段”出現(xiàn)？》

隨著美債收益率周三遭遇了近18個(gè)月來最慘烈的滑鐵盧，本輪美債危機(jī)的“二階段”似乎正在出現(xiàn)，收益率逐漸從“漲得高”，進(jìn)化為了“漲得快”……

財(cái)聯(lián)社日內(nèi)早間介紹過，隨著消息面利空“五連鞭”的疊加，周三美債市場形成了一場“完美風(fēng)暴”，推動(dòng)10年期美債收益率單日漲幅創(chuàng)下自2025年4月特朗普宣布“解放日”關(guān)稅措施引發(fā)市場動(dòng)蕩以來的最大紀(jì)錄。根據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)，這屬于一次罕見的4個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的極端波動(dòng)。

而諸多業(yè)內(nèi)人士此前便曾警告過，單憑收益率上升并不一定會(huì)導(dǎo)致股市崩盤。更大的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)在于市場波動(dòng)過快且無序。對于股票而言，利率變動(dòng)的速度比方向更重要，至少在中短期內(nèi)如此。

隨著周三債市猛烈殺跌的出現(xiàn)，人們無疑已經(jīng)需要緊張了……

高盛之前的研報(bào)曾警告過，當(dāng)10年期美債收益率在一個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)約50個(gè)基點(diǎn)的波動(dòng)，或兩周內(nèi)出現(xiàn)30個(gè)基點(diǎn)的波動(dòng)時(shí)，股市就會(huì)開始高度關(guān)注。

有意思的是，截至周三，10年期美債收益率自8月26日算起，已累計(jì)上漲了51個(gè)基點(diǎn)；自9月8日算起，則已累計(jì)上漲了35個(gè)基點(diǎn)——雖然從時(shí)間維度略微超出了高盛的統(tǒng)計(jì)周期，但若是美債拋售接下來依然無法止歇，那么捅破高盛設(shè)定的警戒線，顯然已并非難事。

收益率“坐5望6”

多年來，美國10年期國債收益率達(dá)到5%這一基準(zhǔn)水平，一直被視為全球金融市場開始遭遇動(dòng)蕩的臨界點(diǎn)。如今，這一閾值似乎已不再像一個(gè)上限，而更像是一個(gè)中途?？空?。

本月，10年期美債收益率一舉破5%——這在近幾十年中極為罕見，即便出現(xiàn)往往也只是曇花一現(xiàn)。但這一突破已迫使一些投資者開始直面一個(gè)令人不安的問題：如果6%才是真正讓他們徹夜難眠的新數(shù)字呢？

此次收益率突破5%的行情持續(xù)時(shí)間尚短，還不足以充分驗(yàn)證這一理論。但據(jù)BlueBay資產(chǎn)管理公司市場策略主管Mike Bell稱，這一水平歷來都只是一個(gè)心理關(guān)口，而非自動(dòng)觸發(fā)的警戒線。

“人們總以為美債收益率存在一個(gè)‘魔術(shù)數(shù)字’，一旦觸及就會(huì)成為問題，但它其實(shí)是個(gè)相對概念，而非絕對數(shù)值”Bell解釋道。

真正至關(guān)重要的是國債收益率與其他關(guān)鍵投資指標(biāo)的對比，尤其是與股票的盈利收益率之比。Bell指出，兩者之間的平衡正逼近臨界拐點(diǎn)，很可能會(huì)為新一輪股市拋售埋下伏筆。

歷史規(guī)律具有一定的啟示意義。上一次10年期美債收益率破5%正值全球金融危機(jī)前夕，當(dāng)時(shí)MSCI全球股票指數(shù)直接腰斬；而在此前不到十年前，該收益率飆升至接近6.8%，亦成為戳破互聯(lián)網(wǎng)泡沫的推手之一。

摩根大通分析師指出，當(dāng)前市場承壓的痛點(diǎn)之所以可能再次抬升至5%以上，核心在于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生了“重大結(jié)構(gòu)性變革”——人工智能、醫(yī)療保健和服務(wù)業(yè)所占的權(quán)重顯著增加。這些領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)無論借貸成本高低，都在持續(xù)大舉投資與擴(kuò)張。

摩根大通援引其最近一次會(huì)議上部分主要投資者的觀點(diǎn)稱，這意味著“傳統(tǒng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制似乎已顯著減弱”，股票市場的“崩潰閾值”可能會(huì)出現(xiàn)抬升——或落在5.5%至6.0%區(qū)間。

深刻的重新定價(jià)

無論如何，在作為幾乎所有金融資產(chǎn)定價(jià)基準(zhǔn)的29萬億美元美國國債市場中，收益率從5%邁向6%，將意味著全球資本成本面臨一次深刻重塑。

6%的美債收益率背后隱含著三重信號(hào)：通脹預(yù)期大幅上行、對美國財(cái)政可持續(xù)性的憂慮加劇、亦或是市場堅(jiān)信高利率將長期維持——甚至可能是三者交織的結(jié)果。

美聯(lián)儲(chǔ)決策官員古爾斯比本周坦言，如果收益率長期維持在5%的水平，市場是否會(huì)做出與以往不同的反應(yīng)，目前尚不可知。

景順全球資產(chǎn)配置研究主管Paul Jackson表示，投資者緊盯美債收益率的邏輯非常直接：美債代表全球無風(fēng)險(xiǎn)利率的基準(zhǔn)，收益率破5%意味著投資者可以鎖定自2007年以來最高的無風(fēng)險(xiǎn)美債回報(bào)。

Jackson的模型測算顯示，一旦10年期美債收益率的12個(gè)月平均收益率達(dá)到4.72%并繼續(xù)上行，全球股市就會(huì)掉頭下行。

目前市場距這一臨界點(diǎn)尚有緩沖空間——當(dāng)前的12個(gè)月均值約為4.34%——但Jackson透露，他已經(jīng)開始適度削減股票頭寸，轉(zhuǎn)投政府債券以鎖定這一難得的豐厚收益。“若國債收益率繼續(xù)攀升，股票市場在未來12個(gè)月內(nèi)承壓下行的風(fēng)險(xiǎn)就不可忽視，”他指出。

新興市場的隱患出現(xiàn)

從過往經(jīng)歷看，近年來表現(xiàn)強(qiáng)勁的新興市場，往往是美債收益率狂飆中最先承受沖擊的犧牲品。

美債收益率走升通常會(huì)帶動(dòng)美元走強(qiáng)，大幅增加美元資產(chǎn)的吸引力。這不僅會(huì)虹吸新興經(jīng)濟(jì)體的跨境資本，一旦償還美元計(jì)價(jià)債務(wù)的成本急劇攀升，更可能將財(cái)政脆弱的國家推向違約危機(jī)邊緣。

資金流向數(shù)據(jù)顯示，上周新興市場債券基金創(chuàng)下數(shù)月來最大單周資金凈流出，股票基金亦有數(shù)十億美元撤離；同時(shí)，本月新興市場主權(quán)債的發(fā)行步伐也較往常明顯放緩。

“對新興市場而言，當(dāng)前的局面算不上理想，”Allspring Global Investments新興市場股票主管Alison Shimada表示，不過她也強(qiáng)調(diào)，眼下尚未出現(xiàn)“急劇惡化”的崩盤態(tài)勢，團(tuán)隊(duì)整體仍持“建設(shè)性觀望”態(tài)度。

然而，最大的隱患或許來自心理預(yù)期層面。

一旦投資者開始認(rèn)真討論“收益率達(dá)到6%的可能性”，爭論的焦點(diǎn)便不再是階段性的收益率沖高。市場將不得不展開一場更為深層的集體清算：充裕的流動(dòng)性與超低成本資金時(shí)代或已徹底終結(jié)，全球資產(chǎn)價(jià)格必須去痛苦適應(yīng)一個(gè)永久性抬升的資本成本新常態(tài)。

Premier Miton首席投資官Neil Birrell指出，盡管眼下股票市場尚未出現(xiàn)恐慌性崩跌，但很可能是因?yàn)槎鄶?shù)投資者還未把5%以上的高利率真正代入長期的盈利預(yù)測模型之中。

“在大家重新運(yùn)行估值模型前，一切看起來都風(fēng)平浪靜，”Birrell直言，“但數(shù)據(jù)終歸是數(shù)據(jù)，現(xiàn)實(shí)早晚會(huì)浮出水面?！?/p>