本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 投資界 ，作者：余夢(mèng)瑩
始于廣州。
報(bào)道/投資界PEdaily
中國(guó)最大餃子店要上市了。
投資界獲悉，袁記食品集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“袁記食品”）已通過(guò)港交所上市聆訊，距離上市僅一步之遙。
不少人經(jīng)常路過(guò)這家網(wǎng)紅餃子云吞店。走過(guò)街角一家綠色招牌的餃子店，幾位身著圍裙的阿姨坐在后廚，手速飛快地捏著餃子。不多時(shí)，熱氣騰騰的餃子就從鍋里盛出。
始于2012年，袁記云餃前身是廣州菜市場(chǎng)一個(gè)幾平米的小檔口，憑借主打“現(xiàn)包現(xiàn)賣(mài)”迅速在珠三角走紅。
背后掌舵人是一位湖南90后，聯(lián)手廣大加盟商把一碗餃子賣(mài)到全國(guó)，至今開(kāi)出超4700家店，即將締造中國(guó)最大餃子IPO。
湖南90后，南下廣州
開(kāi)店賣(mài)餃子云吞
袁記的故事始于一位90后體育生。
1990年出生于湖南益陽(yáng)，袁亮宏從小就對(duì)做生意充滿熱情，高中時(shí)期在鎮(zhèn)上開(kāi)了一家手機(jī)店。后來(lái)進(jìn)入湖南科技大學(xué)就讀，他又抓住電商機(jī)遇做淘寶代銷(xiāo)，也加盟過(guò)烤鴨品牌，但因缺乏經(jīng)驗(yàn)而失敗。
他選擇南下廣州尋找機(jī)會(huì)，意外在菜市場(chǎng)里發(fā)現(xiàn)了商機(jī)——顧客想吃現(xiàn)包現(xiàn)賣(mài)的餃子，但市面上大多為速凍產(chǎn)品。2012年，袁亮宏聯(lián)合大學(xué)同學(xué)田偉，在廣州荔灣盤(pán)下5平米小檔口，第一家“袁記”由此誕生。
餃子店主打現(xiàn)包現(xiàn)賣(mài)，生意迅速紅火。為了提升餃子口感，早期團(tuán)隊(duì)不斷調(diào)整配方，“幾乎把廣州的老字號(hào)吃了個(gè)遍”。開(kāi)放加盟后，僅兩年時(shí)間門(mén)店就擴(kuò)展至100家。
手工現(xiàn)做雖好，但效率低、成本高。袁亮宏走了一條折中的道路——在佛山建立中央廚房，統(tǒng)一加工餡料和面皮，通過(guò)冷鏈配送到店，門(mén)店只負(fù)責(zé)包制和烹煮。
2016年，公司成功布局湘鄂川市場(chǎng)，品牌從區(qū)域向全國(guó)拓展，次年開(kāi)始探索“生熟一體”門(mén)店。憑借手工現(xiàn)煮的概念，袁記云餃迅速在速凍圍剿的賽道里殺出重圍，2021年全國(guó)門(mén)店突破1000家。
如今，袁記把目光投向海外市場(chǎng)。2024年海外首站落地新加坡，今年5月在倫敦東區(qū)開(kāi)出英國(guó)首店。截至2026年5月，袁記食品海外門(mén)店數(shù)已有41家，分布在新加坡、泰國(guó)、馬來(lái)西亞及英國(guó)。
投資人隨之而來(lái)。最早入局的是黑蟻資本，2023年6月完成對(duì)袁記食品3000萬(wàn)元的A輪融資。
2025年5月，公司完成股改，同年1.5億元的B輪融資落地，投資方包括星翰創(chuàng)饗、啟承資本、上海翼甬、PSHK、上海鳥(niǎo)窩、海南銀淞、領(lǐng)粵美味等，穿透下來(lái)，老股東黑蟻資本、啟承資本、廣弘控股及趙一鳴零食創(chuàng)始人趙定參與其中。
很快，袁記食品又完成2.8億元B+輪融資，新增上市公司金龍魚(yú)、建發(fā)股份旗下的建發(fā)新興投資、廈門(mén)啟美共饗投資合伙企業(yè)（有限合伙）等戰(zhàn)略投資者，估值達(dá)到35億元。
IPO前，袁亮宏直接持有袁記食品22.23%的股份，合計(jì)持有公司82.54%的表決權(quán)。此次上市，將締造港交所首個(gè)餃子云吞IPO。
中國(guó)最大餃子IPO
加盟店遍地
一紙招股書(shū)揭開(kāi)更多細(xì)節(jié)。
主打手工現(xiàn)包現(xiàn)煮，袁記食品提供熟食及生食形式的餃子、云吞及相關(guān)產(chǎn)品，此外也通過(guò)零售品牌袁記味享，以多個(gè)渠道售賣(mài)預(yù)包裝餃子及云吞產(chǎn)品。
近三年時(shí)間，袁記門(mén)店數(shù)量從1990家擴(kuò)張至4773家，業(yè)務(wù)遍及全國(guó)33個(gè)省份、超250座城市。但直營(yíng)門(mén)店只有23家，絕大部分都來(lái)自加盟商。
袁記門(mén)店正在向下沉市場(chǎng)走，一線城市門(mén)店占比從2023年的58.1%下降至2026年5月末的47.2%，三線及以下城市門(mén)店占比從19.8%增長(zhǎng)至29.4%，門(mén)店數(shù)量翻了整整一倍。
悄然間，一個(gè)餃子云吞帝國(guó)崛起——根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，按門(mén)店數(shù)量計(jì)算，袁記食品是中國(guó)最大的中式快餐企業(yè)之一，若以2025年GMV計(jì)，則是中國(guó)最大的餃子云吞企業(yè)。
你可能不知道，袁記云餃并非直接賺顧客的錢(qián)，更多是把餡料、面皮、調(diào)味料賣(mài)給加盟商，收取供應(yīng)鏈層面的差價(jià)。
拆解財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2023年至2025年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.26億元、25.61億元、27.95億元，今年前5月同比增長(zhǎng)約40%達(dá)13.06億元。其中，2025年有超95%的收入來(lái)自貨品及其他銷(xiāo)售，加盟服務(wù)費(fèi)、直營(yíng)收入幾乎可忽略不計(jì)。
盈利方面，近三年公司凈利潤(rùn)分別為1.67億元、1.42億元、1.99億元，今年前5個(gè)月為1.57億元，同比增長(zhǎng)了175%。毛利率圍繞在25%上下，伴隨豬肉價(jià)格下降、產(chǎn)量攤薄固定成本等因素一并回升。
盡管門(mén)店數(shù)量迅速擴(kuò)容，但單店經(jīng)營(yíng)有所承壓。2023年至2025年，袁記云餃單店日均GMV分別約5394.4元、5010.8元、4687.6元，2026年前5個(gè)月跌至4627.3元，每單平均總GMV則從2023年的26.1元降至2025年的22.5元。
此外，高速擴(kuò)張的運(yùn)營(yíng)壓力也傳遞到了供應(yīng)鏈端。近三年公司存貨分別約為0.61億元、0.72億元、0.88億元，2026年5月末進(jìn)一步增長(zhǎng)至0.95億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2024年的12.1天回升至14.7天。
品控和管理難度迅速上升。2024年11月，有消費(fèi)者在袁記云餃的云吞面里吃出一條蚯蚓，有關(guān)“中央廚房配送原料是否為預(yù)制菜”的討論也此起彼伏。
因此，袁記食品在招股書(shū)中坦言：公司面臨加盟商業(yè)模式的風(fēng)險(xiǎn)，包括加盟店的收入貢獻(xiàn)、門(mén)店經(jīng)營(yíng)能力及加盟商管理、訴訟等，“每項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)均可能對(duì)收益、品牌形象、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽薄?/p>
消費(fèi)IPO寒冬
等待回暖
此刻，港交所消費(fèi)IPO前所未有地冷清。
今年以來(lái)，AI、機(jī)器人等硬科技企業(yè)幾乎吸引了資本市場(chǎng)全部的目光；另一邊，消費(fèi)賽道幾乎無(wú)人問(wèn)津，消費(fèi)IPO蹤跡難覓。
梳理2026年港股上市的超百家企業(yè)中，科技公司占比超過(guò)一半，餐飲類(lèi)則尚無(wú)一家上市。此前遞表的錢(qián)大媽、巴奴、比格比薩等頭部餐飲品牌招股書(shū)相繼失效，IPO道路越發(fā)曲折。
已上市企業(yè)股價(jià)也好不到哪里去。去年夏天創(chuàng)歷史新高的“港股三姐妹”老鋪黃金、泡泡瑪特、蜜雪集團(tuán)，如今已大幅下調(diào)，消費(fèi)板塊也從昔日萬(wàn)眾矚目的新股盛宴主角，跌落至鮮有問(wèn)津的境地。
甚至出現(xiàn)頗為心酸的一幕，“九毛九，股價(jià)真的跌到九毛九”。九毛九集團(tuán)背后，是許多人都很熟悉的品牌——太二酸菜魚(yú)。相比巔峰時(shí)期，公司股價(jià)已經(jīng)跌去九成，成為無(wú)數(shù)消費(fèi)企業(yè)的上市縮影。
某種程度上，上一輪IPO熱潮背后是積攢已久的退出壓力。很多消費(fèi)公司并非滿懷期待地來(lái)到港股，而是面臨更現(xiàn)實(shí)的選擇：故事退場(chǎng)后，很難再拿到一級(jí)市場(chǎng)曾經(jīng)給過(guò)的估值。
此情此景，冷暖自知。
有人堅(jiān)信14億人口的消費(fèi)市場(chǎng)仍然坡長(zhǎng)雪厚，但曙光來(lái)臨之前備受煎熬。記得今年3月證監(jiān)會(huì)傳出，將在創(chuàng)業(yè)板增設(shè)一套更加精準(zhǔn)、更為包容的上市標(biāo)準(zhǔn)，支持新型消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。
大家重新期待著，那個(gè)曾經(jīng)誕生無(wú)數(shù)消費(fèi)牛股的地方將再次向消費(fèi)企業(yè)敞開(kāi)大門(mén)。
周期輪轉(zhuǎn)，也許當(dāng)科技泡沫破滅散去時(shí)，消費(fèi)會(huì)重新回來(lái)。