本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 華爾街見(jiàn)聞 ，作者：趙穎

在缺乏明確技術(shù)支撐的"真空"環(huán)境下，長(zhǎng)端美債收益率自我強(qiáng)化上行，與油價(jià)走勢(shì)背道而馳。

美國(guó)長(zhǎng)端國(guó)債收益率正在展現(xiàn)出獨(dú)立于傳統(tǒng)驅(qū)動(dòng)因素之外的上行動(dòng)能。在一個(gè)充滿壓力的交易周收官之際，30年期美債收益率突破5.5%，創(chuàng)下2004年以來(lái)新高，而當(dāng)日油價(jià)卻同步下跌——這一背離信號(hào)令市場(chǎng)警覺(jué)。

周五，30年期美債收益率盤(pán)中最高上漲5個(gè)基點(diǎn)至5.53%，收盤(pán)維持在5.5%上方。10年期美債收益率同樣刷新多年高位，盤(pán)中突破5.23%。

值得注意的是，30年期收益率在今年7月初時(shí)尚低于5%，短短數(shù)月內(nèi)已大幅攀升逾50個(gè)基點(diǎn)。

與此同時(shí)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期更為敏感的短端收益率則出現(xiàn)下行，2年期收益率當(dāng)日下跌約7個(gè)基點(diǎn)。長(zhǎng)短端收益率的分化，令收益率曲線關(guān)鍵區(qū)間——包括2年至10年期、5年至30年期——從本周早些時(shí)候逾一年低位顯著反彈走陡。

"真空"狀態(tài)：缺乏技術(shù)支撐，收益率自我強(qiáng)化上行

此輪長(zhǎng)端收益率上行的一個(gè)顯著特征，是缺乏明確的技術(shù)阻力位。

"人們沒(méi)有可以依附的真實(shí)技術(shù)位，這讓市場(chǎng)處于某種真空狀態(tài)，"RBC Capital Markets美國(guó)利率策略師Izaac Brook表示，"這使得收益率得以持續(xù)不斷地向上漂移。"

這一"真空"特性意味著，在沒(méi)有強(qiáng)力基本面催化劑的情況下，收益率上行的慣性難以被打斷。周五推動(dòng)收益率走高的直接觸發(fā)因素，是密歇根大學(xué)發(fā)布的消費(fèi)者信心指數(shù)——該指數(shù)9月份雖降至四個(gè)月低位，但仍好于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)對(duì)高利率環(huán)境的承受能力超出預(yù)期。

油價(jià)背離：長(zhǎng)端收益率上行邏輯已超越能源驅(qū)動(dòng)

更值得關(guān)注的是，周五長(zhǎng)端收益率的上漲與油價(jià)走勢(shì)明顯背道而馳。

美國(guó)基準(zhǔn)西德克薩斯中質(zhì)原油期貨當(dāng)日收跌2.3%，報(bào)每桶92.41美元。此前，受中東戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的供應(yīng)沖擊影響，油價(jià)一直是美債收益率日內(nèi)波動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)力。然而周五，這一聯(lián)動(dòng)關(guān)系出現(xiàn)斷裂。

花旗集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Andrew Hollenhorst在報(bào)告中指出，"由于美聯(lián)儲(chǔ)加息是直接回應(yīng)能源價(jià)格上漲，市場(chǎng)目前無(wú)法為加息路徑定價(jià)出清晰的近期上限。"這意味著，即便油價(jià)短期回落，市場(chǎng)對(duì)通脹持續(xù)性和美聯(lián)儲(chǔ)緊縮路徑的擔(dān)憂并未消散，長(zhǎng)端收益率因此獲得了獨(dú)立于油價(jià)之外的上行支撐。

短端與長(zhǎng)端分化：市場(chǎng)對(duì)前端定價(jià)過(guò)度存疑

短端收益率的同步下行，折射出市場(chǎng)內(nèi)部對(duì)利率路徑判斷的分歧。

本周早些時(shí)候，短端收益率曾隨美聯(lián)儲(chǔ)9月加息預(yù)期——這是自2023年以來(lái)的首次加息——大幅攀升至多年高位。但周五，市場(chǎng)情緒出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。

"前端定價(jià)已經(jīng)過(guò)多，"SMBC Group利率策略師Monty Gandhi表示，"短期投資者正在尋機(jī)買(mǎi)入前端，認(rèn)為任何進(jìn)一步的看空情緒都應(yīng)流向中段或以'更長(zhǎng)時(shí)間維持高利率'的方式來(lái)表達(dá)。"

摩根士丹利利率策略師則基于該行最新上調(diào)的美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)測(cè)，上調(diào)了美債收益率預(yù)測(cè)，并指出美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的市場(chǎng)定價(jià)能夠解釋10年期收益率走勢(shì)的大部分變動(dòng)。

美債期貨市場(chǎng)的活動(dòng)同樣印證了上述曲線走陡趨勢(shì)。紐約時(shí)間上午10時(shí)前不久，市場(chǎng)出現(xiàn)了一筆涉及5年期國(guó)債期貨與超長(zhǎng)期國(guó)債（Ultra Bond）期貨的大宗同步交易——價(jià)格水平顯示，該交易方向?yàn)橘I(mǎi)入5年期、賣(mài)出超長(zhǎng)期，與曲線陡峭化押注的獲利了結(jié)操作相符。

綜合來(lái)看，在美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息周期、能源價(jià)格支撐通脹預(yù)期、經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期的多重背景下，長(zhǎng)端美債收益率已進(jìn)入一個(gè)缺乏明確上限的上行通道。對(duì)于固定收益投資者而言，如何在這一"真空"環(huán)境中重新錨定久期風(fēng)險(xiǎn)，正成為當(dāng)前最緊迫的課題。