本文來自微信公眾號： 大橘財經(jīng) ，作者：湯普濟

隨著近期國內(nèi)外頭部大模型紛紛降價，一場大模型領(lǐng)域的價格戰(zhàn)正持續(xù)升溫。

9月25日，智譜港股股價繼續(xù)下跌，盤中一度跌至610.5港元附近。截至收盤，跌幅收窄至0.78%，總市值回落至3000億港元左右。

今年以來，智譜股價波動極為劇烈。公司1月8日上市時發(fā)行價僅為116.2港元，6月22日一度升至2980港元/股的歷史高位，隨后快速回落。7月中旬，該公司股價曾跌破1000港元，此后一度反彈至1200港元以上，近期又重新下探至600港元。

與股價調(diào)整同時發(fā)生的，是全球大模型推理價格快速下降。

9月10日，DeepSeek發(fā)布V4.1 Flash，并同步下調(diào)API價格。目前其高峰時段每百萬Token緩存未命中輸入價格為2元、輸出8元，非高峰時段進一步減半；小米于9月22日發(fā)布MiMo-V2.6系列，旗艦Pro版本API未緩存輸入、輸出分別為每百萬Token 3元和6元，F(xiàn)lash版則進一步降至1元和2元；如果命中緩存，Pro版本輸入價格只有每百萬Token 0.025元。

海外廠商也在向低成本推進。9月22日，Anthropic發(fā)布Claude Opus 5.5，稱典型任務(wù)運行成本較Opus 5降低約40%，其中API輸入和輸出價格分別降至每百萬Token 4美元和20美元（約合人民幣26.9元和134.3元），緩存讀取價格下降60%。

同日，OpenAI推出GPT-6 Sol和GPT-6 Luna，其中Luna標準API輸入和輸出價格分別為每百萬Token 0.1美元和0.5美元（約合人民幣0.67元和3.36元）。OpenAI稱，通過提高緩存和推理效率，GPT-6 Sol和Luna的API價格較GPT-5.6對應模型的優(yōu)惠價格降低50%。

9月以來，自DeepSeek宣布Flash系列模型新一輪調(diào)價后，智譜股價便明顯承壓，逐步下探至600港元附近，也反映出市場對競爭加劇的擔憂。

目前，智譜GLM-5.3-Flash每百萬Token未緩存輸入、輸出分別為0.8元和2.8元，緩存命中輸入為0.23元，旗艦GLM-5.3則分別為8元和28元

智譜此前通過在調(diào)用量快速增加的同時提高了平均售價以改善利潤，該公司8月底公布的半年報顯示，今年上半年公司收入9.54億元，同比增長399.7%，其中開放平臺及API業(yè)務(wù)收入8.25億元，同比增長2735.7%。MaaS平臺Token調(diào)用量較年初增長超過40倍，API平均售價則提高約101%。開放平臺及API業(yè)務(wù)毛利率也由去年同期的-0.4%升至24.6%。

不過，上半年智譜整體毛利率由去年同期的50%降至26.4%，研發(fā)投入達到21.31億元，歸母凈虧損20.71億元。智譜解釋稱，主要原因之一是云端部署業(yè)務(wù)快速擴大，而相關(guān)業(yè)務(wù)仍處于毛利率爬坡階段。

算力不足也一直是制約智譜商業(yè)擴張的瓶頸。

智譜高管9月16日透露，今年2月GLM-5發(fā)布后，模型調(diào)用需求很快增長至此前約10倍，算力儲備迅速耗盡，一度不得不暫停銷售Coding Plan。完成7月約40億美元再融資后，智譜開始擴大算力投入，Coding Plan隨后重新全面開放銷售，智譜高管稱復售后銷量增長超過15倍。

隨著模型調(diào)用需求繼續(xù)增長，智譜9月又啟動新一輪融資，以每股714港元配售新股并發(fā)行零息可轉(zhuǎn)債，融資總額約393億港元（約合人民幣336.7億元）。其中，新股配售價較公告前收盤價折讓約9.96%。加上7月約314億港元（約合人民幣268.9億元）的融資，智譜年內(nèi)兩輪融資總額已超過700億港元。

有分析認為，此前以智譜為代表的國產(chǎn)大模型一度憑借較高的性價比，在較為激烈的市場競爭中能夠打開一定市場。但隨著國內(nèi)外頭部模型廠商紛紛加入降價行列，“低價”或已不再是單一廠商的競爭優(yōu)勢，而是逐漸演變?yōu)樾袠I(yè)普遍現(xiàn)象。

高盛近期研究也指出，具備前沿性能和多模態(tài)能力的模型仍保持較強定價能力，但低端API市場已進入價格戰(zhàn)。其預計，2026年下半年低端API價格約為每百萬Token0.1至0.2美元（約合人民幣0.67元至1.34元），價格和毛利率仍將承壓；部分資金充足的中國模型廠商可能在短期內(nèi)以零甚至負毛利率補貼價格。與此同時，高盛認為，更低的模型成本將推動AI采用率進一步提升。