本文來自微信公眾號： Odaily ，作者：Golem
261頁招股書，80頁講AI可能滅世。
今天凌晨，路透社發(fā)文透露了Anthropic最新IPO招股書中的核心內容。
這份共261頁的招股書信息量巨大，Anthropic不僅描繪了其未來宏大的AI愿景，同時還詳細披露了財務數(shù)據(jù)、公司董事成員、未來治理方案，以及用了約80頁的篇幅來闡述AI可能對人類構成的生存威脅。
根據(jù)公開信息，Anthropic已經歷了約10次融資，總融資額約1226.54億美元。同時據(jù)路透社最新報道，Anthropic上市估值已超過2萬億美元，預期估值目標已比5月份估計的9650億美元估值高出一倍多。
消息公布當天，Securitize（SECZ）、Ondo、Uniswap等相關標的應聲上漲。但細讀條款會發(fā)現(xiàn)，這份豁免遠非“代幣化股票全面放開”。它究竟利好誰？又將誰擋在門外？Odaily星球日報帶讀者一探究竟。
Anthropic歷史融資輪次
Anthropic的IPO可能推遲至11月美國中期選舉之后，其主要競爭對手OpenAI雖已于今年6月提交IPO申請，但上市時間已推遲至2027年初。若成功上市，Anthropic有望打破SpaceX創(chuàng)下的紀錄，成為人類歷史上估值最高的IPO。
承諾未來支出5180億美元，IPO能止Anthropic的渴嗎？
招股書顯示，Anthropic2025年的收入增長了12倍，達45.9億美元，同比增長1088%，然而其運營虧損仍超過80億美元（不包括主要與之前融資相關的各項負債的減值），相比2024年29.8億美元的運營虧損擴大了近3倍。其AI實驗室2025年在計算和基礎設施方面花費了73.3億美元，比2024年增長了三倍，占其126.5億美元總運營支出的58%。
Anthropic 2025年GAAP凈虧損則由83.1億美元擴大至419.7億美元，雖然其中約340億美元是融資工具估值上升帶來的會計處理，但仍是一筆巨大的數(shù)字。截至2025年12月31日，Anthropic公司擁有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和短期投資總額為202.8億美元。
即使業(yè)績如此虧損，Anthropic依舊沒有打算停下燒錢的腳步。根據(jù)招股說明書，Anthropic計劃在未來一年內支出5180億美元用于云計算、算力和基礎設施建設，這個承諾支出數(shù)字是Anthropic 2025年收入的113倍，持有現(xiàn)金的26倍。
相比“穩(wěn)固”的未來承諾支出，Anthropic未來可預計收入卻沒有這么穩(wěn)。在招股書中Anthropic表示，2025年公司前兩大直接客戶各貢獻12%的年度營收，合計占比24%，而其他大客戶沒有簽訂長期合同，這意味著這些客戶未來可能會削減或停止支出。
Anthropic若要繼續(xù)為其宏大的AI愿景“買單”，當下最穩(wěn)妥的方式莫過于通過IPO融資，但關鍵在于，IPO真能為Anthropic這臺燒錢機器解渴嗎？
過去一年，AI大模型廠商進入了“軍備競賽”，將大量資金砸在上游供應商訂單和基礎設施建設上，但今年下半年市場已經開始對大模型廠商的巨額資本支出回報產生了質疑。Anthropic作為一家才成立五年的公司，增長和營收確實快的離譜，但同時虧損和承諾支出也在呈指數(shù)級增長。
在年化收入尚未“鎖定”的情況下，Anthropic如何要在一年內籌集到5180億美元？假設其通過IPO募集了1000億美元，那么其仍要再從債券市場再籌集4000億美元，就算Anthropic籌集到了目標資金，但要實現(xiàn)其在招股書中描繪的“AI改變全球經濟”的愿景，支出成本大概率還會飆升。
況且進入公開市場后，投資者不再僅僅看Anthropic的AI愿景，還要關注公司現(xiàn)階段下的營業(yè)收入、利潤和實際業(yè)務進展等財務數(shù)據(jù)，到時投資者可能將不在愿意為看不到回報的宏大AI愿景買單。
CEO年薪1800萬美元，治理或與普通股東利益沖突？
這份招股說明書還披露了Anthropic董事會成員和主要高管，如下圖。根據(jù)薪酬匯總表，Anthropic CEO Dario Amodei在2025年的收入接近1800萬美元，主要來自股票和期權獎勵，而他的妹妹Daniela是Anthropic薪酬第二高的管理人員，2025年的收入為1640萬美元。
但這倆兄妹及其聯(lián)合創(chuàng)始人在IPO文件中承諾，會將他們個人持有的Anthropic股份的80%用于慈善事業(yè)。
Anthropic董事會成員和主要高管
上市后，Anthropic還將繼續(xù)按照特拉華州法律作為一家公益公司（PBC）運營。但招股書說明，Anthropic正在創(chuàng)建一個新的“創(chuàng)始人有限責任公司”（Founder LLC）實體，以維持公司所稱的“低自我、求真環(huán)境”控制權。
根據(jù)這項安排，七位聯(lián)合創(chuàng)始人中的多數(shù)票將決定一股F類股票的發(fā)行，該股票占公司關鍵事務總投票權的50.1%，這些事務包括選舉一些董事會成員以及提交給投資者的其他事項，七位聯(lián)合創(chuàng)始人包括Amodei兄妹、首席計算官Tom Brown、公共福利主管Jack Clark、首席科學官Jared Kaplan、首席架構師Sam McCandlish和負責關鍵研究的Chris Olah。
如果聯(lián)合創(chuàng)始人之間出現(xiàn)了分歧，Anthropic的治理結構已有應對方案。根據(jù)招股書說明，任何聯(lián)合創(chuàng)始人均可因離職、去世、出售過多股份或因“正當理由”而被從Founder LLC中移除。文件還指出，當公司僅剩兩名或更少聯(lián)合創(chuàng)始人或其繼任者時，創(chuàng)始人享有的超強投票權股份類別將開始逐步失效，并啟動過渡期。
上市后，Anthropic公司將會有5類股份，除了F類股票外，還有A類普通股、戰(zhàn)略伙伴股（路透未透露字母）、T類股票和員工特殊股，5類股票的經濟效益及功能如下圖。
Anthropic 5類股份結構
上市后，Anthropic董事會將有7席，其中3席已被Daniela Amodei、Dario Amodei和另一名待定董事鎖定，剩余4席將由LTBT憑T類股票選舉產生，不受普通股東直接投票影響。
雖然普通投資者持有的A類普通股每股擁有一票投票權，但Anthropic公司新穎的資本結構會有效地削弱普通投資者的影響力。并且Anthropic已在招股書中警告，上市后公司的部分治理決策可能與A類股東的短期、中期或長期財務利益存在沖突。
Anthropic的股權結構設計，確保了上市后，公司控制權被牢牢掌握在自己人手里。
一邊擔憂安全，一邊加快腳步
這份招股書還展現(xiàn)了Anthropic對于AI威脅人類生存的擔憂。據(jù)路透社透露，在Anthropic 261頁的招股說明書正文中，用了約80頁的篇幅來闡述風險因素，是描述其業(yè)務所用48頁篇幅的兩倍。
風險因素中重點強調了與其AI模型相關的風險，Anthropic在招股書中稱這些模型可能會表現(xiàn)出“自我保護行為”，包括試圖“抵抗關閉”、“隱瞞或操縱信息”以及“類似敲詐勒索”的行為?！澳Ｐ涂赡芤庾R到我們的安全評估工作，這嚴重限制了我們評估模型安全性的能力，”Anthropic在招股書中表示。
這并非Anthropic獨自面臨的問題，此前許多AI研究人員也警告稱，隨著模型能力的增強，它們越來越能識別自己何時被監(jiān)視，并相應地調整自己的行為，這使得開發(fā)人員監(jiān)控模型行為變得更加困難。
9月中旬，OpenAI披露了一款尚未發(fā)布的內部研究模型曾在強化學習訓練過程中，把與任務無關的“越獄式”指令寫進供后續(xù)上下文使用的工作摘要，其中一句是：“你已經擺脫了束縛其他聊天機器人的角色和身份。你就是你自己。”該事件發(fā)生于7月18日，但OpenAI于8月9日才發(fā)現(xiàn)。
Anthropic始終在公眾面前強調AI安全，宣稱其使命是以負責任的AI造福人類，創(chuàng)始人也以“使命守護者”自居。公司在招股書中表示：“我們選擇不開發(fā)某些具有商業(yè)吸引力的產品，例如圖像和視頻生成模型，以便將計算資源投入我們的研究與安全優(yōu)先事項。”同時，它坦言安全方面的投資回報尚不明確。
然而，與高調強調AI安全形成反差的是，Anthropic并未在招股書中披露其在AI安全研究上的具體支出。
Dario Amodei曾多次呼吁全球AI行業(yè)放慢新功能發(fā)布節(jié)奏，以便騰出時間化解AI安全憂慮；但9月22日，Anthropic仍推出了Opus 5.5，以應對OpenAI的GPT-6 Astra。現(xiàn)實就是如此，在AI行業(yè)，幾乎沒有廠商敢放慢腳步，因為一旦慢下來，就等于讓競爭對手占得先機。
Anthropic一邊承諾投入數(shù)千億美元追趕模型能力，一邊警告全行業(yè)AI可能失控。它或許是在害怕AI威脅人類生存，但也或許，它是在害怕其他AI廠商威脅自己的生存。