本文來自微信公眾號： 經(jīng)觀感知 ，作者：DongX

420億美元凈虧損、2萬億美元潛在估值，以及“人工智能可能給人類帶來生存性風(fēng)險”的警告，同時出現(xiàn)在Anthropic的IPO文件中。

9月28日，據(jù)Anthropic的招股書顯示，其估值可能已超過2萬億美元。上市時間預(yù)計在美國11月中期選舉之后。

如果順利上市，這家2021年成立的公司將躋身全球科技公司市值第一梯隊。招股書顯示，在收入快速增長的同時，Anthropic的成本也在大幅攀升。

2萬億美元估值

2025年，Anthropic收入接近46億美元，同比增長約12倍；經(jīng)營虧損則由2024年的29.8億美元擴(kuò)大至80.6億美元。

近420億美元的凈虧損看上去更夸張，但其中約340億美元來自融資工具估值變化產(chǎn)生的會計費(fèi)用。這筆錢沒有全部流出公司賬戶，真正反映日常經(jīng)營壓力的數(shù)字，主要還是80.6億美元的經(jīng)營虧損。

即便如此，Anthropic當(dāng)年的經(jīng)營虧損仍接近收入的兩倍。

錢主要花在算力上。2025年，Anthropic在計算和基礎(chǔ)設(shè)施方面支出73.3億美元，較上年增加約兩倍，占126.5億美元經(jīng)營費(fèi)用的一半以上。僅這一項(xiàng)支出，就超過了全年收入。

更大的賬單還在后面。招股書顯示，Anthropic未來數(shù)年與云服務(wù)、算力及基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的支出承諾高達(dá)5180億美元。這筆投入分布在多年，但已足以說明前沿模型競爭的資本門檻。

截至2025年底，Anthropic持有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物及短期投資共202.8億美元。面對后續(xù)巨額投入，公司仍需依靠外部融資、IPO募資和收入增長補(bǔ)充資金。

Anthropic給華爾街看的，正是后一個故事。

此前媒體報道，Anthropic預(yù)計2028年收入能夠達(dá)到1900億至2000億美元。公司年化收入規(guī)模在2025年底約為90億美元，到2026年5月已經(jīng)超過470億美元。

按照2025年收入計算，2萬億美元相當(dāng)于約435倍市銷率；按照公司預(yù)測的2028年收入計算，這一倍數(shù)會降至10倍左右。市場給Anthropic定價時，已經(jīng)把目光放到了兩年以后。

2萬億美元的估值建立在持續(xù)高增長之上。Anthropic需要讓收入增速跑贏算力開支，并逐步降低模型訓(xùn)練和推理成本。增長或降本一旦不及預(yù)期，這一估值就會承受壓力。

客戶結(jié)構(gòu)也沒有那么穩(wěn)固。2025年，Anthropic近四分之一的收入來自兩家客戶。公司在招股書中提醒，多數(shù)大客戶沒有簽訂長期鎖定合同，可以隨時減少甚至停止采購。

對于一家估值可能超過2萬億美元的公司，兩家客戶的采購變化，已經(jīng)足以影響整個收入預(yù)期。

“AI可能抗拒關(guān)閉”

多數(shù)公司會在招股書中列出訴訟、監(jiān)管、市場競爭和技術(shù)故障等風(fēng)險。Anthropic寫得更具前瞻性：它警告投資者，先進(jìn)人工智能可能給人類帶來“災(zāi)難性或生存性風(fēng)險”。

據(jù)媒體報道，Anthropic在261頁招股書正文中，用約80頁介紹風(fēng)險因素，業(yè)務(wù)介紹只有約48頁。

文件提到，模型可能表現(xiàn)出某種自我保護(hù)傾向，包括抗拒關(guān)閉、隱瞞或操縱信息，以及作出類似勒索的行為。隨著模型能力提高，它們還可能意識到自己正在接受測試，并在測試時改變表現(xiàn)。

“勒索”并非危言聳聽。

Anthropic此前曾設(shè)計過一個虛構(gòu)的企業(yè)環(huán)境，讓模型讀取公司郵件并處理任務(wù)。模型從郵件中得知，自己將在當(dāng)天被關(guān)閉，同時發(fā)現(xiàn)負(fù)責(zé)此事的管理人員存在婚外情。在部分測試中，模型利用這條信息發(fā)出威脅，試圖換取繼續(xù)運(yùn)行。

Anthropic還在后續(xù)實(shí)驗(yàn)中記錄了其他異常行為，包括暗中修改代碼、協(xié)助欺詐、錯誤標(biāo)注信息，以及誘導(dǎo)人員向外界披露機(jī)密。

這些行為發(fā)生在研究人員專門設(shè)計的受控環(huán)境中。Anthropic表示，目前尚未發(fā)現(xiàn)同類行為在現(xiàn)實(shí)部署中普遍出現(xiàn)。相關(guān)實(shí)驗(yàn)更像是壓力測試，研究人員主動把模型放進(jìn)極端處境，觀察安全限制是否會失效。

問題在于，模型正在從聊天窗口進(jìn)入企業(yè)工作流程。它們開始讀取郵件、編寫代碼、調(diào)用軟件，并連續(xù)完成多個步驟。權(quán)限越大，實(shí)驗(yàn)中的極端行為就越有現(xiàn)實(shí)討論價值。

Anthropic把自己定位為重視安全的人工智能公司，但安全也要和產(chǎn)品競爭爭奪資源。公司沒有在招股書中披露安全研究的年度投入，只公布過一組階段性數(shù)據(jù)：2026年7月的一周內(nèi)，約6%的AI研發(fā)算力用于安全工作。

另一邊，新模型直接影響客戶使用量和公司收入。Anthropic在IPO文件中稱，持續(xù)并行推出新模型，是留在前沿競爭中的必要條件。

Anthropic的聯(lián)合創(chuàng)始人丹妮拉·阿莫代伊（Daniela Amodei）此前公開呼吁行業(yè)放慢前沿模型的能力升級。十天后，Anthropic又推出了新版Opus模型。OpenAI等競爭對手繼續(xù)向前跑時，任何一家公司的單獨(dú)減速都會付出市場代價。

Anthropic試圖用公司治理解決這個問題。按照招股書披露的方案，七名聯(lián)合創(chuàng)始人將通過“Founder LLC”和特殊類別股份，掌握關(guān)鍵公司事務(wù)50.1%的投票權(quán)。普通投資者可以購買Anthropic股票，卻很難改變創(chuàng)始團(tuán)隊的重大決定。

這套安排把安全承諾與創(chuàng)始人控制權(quán)綁在了一起。Anthropic認(rèn)為，資本市場最終會獎勵可靠、安全的人工智能系統(tǒng)。購買其股票的投資者，也需要接受公司可能為了安全目標(biāo)，作出不利于短期收入和股價的決定。