本文來自微信公眾號： 格隆 ，作者：哥吉拉

英偉達(dá)又扔出個炸場大消息。

追加1500億美元股票回購，直接把美國企業(yè)回購紀(jì)錄干到了新高度。

算上之前的額度，未來兩年多它能掏出2350億美元買自家股票。

黃仁勛說，這體現(xiàn)了對AI長期機(jī)遇的信心。

這個數(shù)字有多離譜？按當(dāng)前匯率，約合1.7萬億人民幣。A股2025年全年回購總額1427億，英偉達(dá)一家的回購授權(quán)，夠A股全市場回購十年以上。

這事最反常識的地方在于，大家對回購的刻板印象，向來是“增長見頂、沒地方花錢了，才分給股東”。

比如蘋果，是iPhone增速放緩后才開啟天量回購；沃爾瑪，利潤十年下滑，靠回購硬生生把每股收益做漲了。

但英偉達(dá)可是現(xiàn)在AI浪潮的絕對頂流，年營收增速快90％，產(chǎn)能、研發(fā)、生態(tài)布局哪一樣不在瘋狂砸錢？一邊玩命擴(kuò)張，一邊創(chuàng)紀(jì)錄往回掏錢，這操作很多人看不懂。

其實(shí)哪有什么“良心發(fā)現(xiàn)”。美股巨頭對回購的癡迷，全是一筆一筆算出來的。

看懂這背后邏輯，你才算真的看懂美股十年長牛的底層密碼，也能明白A股和成熟市場的差距到底在哪。

01

很多人覺得，公司回購就是主業(yè)不行了，不思進(jìn)取了，把錢還給股東混日子。這其實(shí)是對回購最大的誤解。

AI產(chǎn)業(yè)還在爆發(fā)初期，大模型、算力基建的需求遠(yuǎn)未見頂，英偉達(dá)的資本開支和研發(fā)投入每年都在創(chuàng)新高。

但問題是，它賺錢的速度更快，單季度自由現(xiàn)金流接近500億美元，年化下來逼近2000億美元。

換句話說，把所有高回報的產(chǎn)能、技術(shù)、生態(tài)項目全投滿，賬上依然有巨額現(xiàn)金花不出去。

對頂級公司來說，錢趴在賬上吃活期利息，才是對股東的不負(fù)責(zé)任。

資本配置的核心邏輯是：能拿到高于資本成本的回報，就投；拿不到，就還給股東自己去找更高收益的地方。閑置現(xiàn)金拉低凈資產(chǎn)收益率，就等于是在稀釋股東價值。

先投完所有高ROI的項目，剩下的還給股東，這才是對資本效率的尊重。

標(biāo)普500去年回購總額突破1.1萬億美元，分紅6539億?；刭徥欠旨t的1.3倍。

注意這個比例，回購已經(jīng)取代分紅，成為美股最主流的股東回報方式。

比如蘋果一家，近10年回購7552億美元。

什么概念？A股全市場2025年回購總額1427億人民幣，約200億美元。蘋果10年回購的錢，夠A股全市場回購37年。

全球回購市場，美股占71%。標(biāo)普500的總股本連續(xù)12年凈減少，每年縮水2%-3%。這意味著，即便利潤不增長，EPS也在自動上漲。

這是美股長牛的隱藏引擎。

但在A股這邊，差距就太大了。

現(xiàn)在大家已經(jīng)普遍覺得“分紅就是好公司”，2025年A股現(xiàn)金分紅總額快2.5萬億，股利支付率44.84％，甚至超過了OECD的全球中位數(shù)，進(jìn)步確實(shí)實(shí)打?qū)崱?/p>

但回購呢？全年才1400多億，還不到分紅的零頭。

A股里很多已經(jīng)進(jìn)入成熟期、現(xiàn)金流充沛的行業(yè)，寧可把錢趴在賬上，或者去搞點(diǎn)不相關(guān)的多元化，也沒想過回購注銷。

說白了，我們還停留在“愿意分紅就不錯了”的階段，離“主動優(yōu)化資本效率”還差著好幾個層級。

02

能賺到巨額的、多到無處投的現(xiàn)金流是很多美股巨頭的回購底氣。

但除此外，稅收制度和公司治理，也是推著企業(yè)往回購走的重要動力。

按照美國的稅法規(guī)定，上市公司現(xiàn)金分紅發(fā)放當(dāng)年就要扣15％－20％的股息稅，公司賺的錢剛到股東手里，先直接打個八折。

但回購就不一樣了，收益體現(xiàn)為股價上漲，不賣股票就永遠(yuǎn)不用交稅，什么時候賣什么時候交，相當(dāng)于稅務(wù)局給了一筆無息貸款。

再加上美國的長期資本利得稅率通常還低于普通所得稅率，對機(jī)構(gòu)投資者和高凈值股東來說，這中間的收益差距可不是一星半點(diǎn)。

過去三十年，美股巨頭集體從“高分紅”轉(zhuǎn)向“高回購＋低分紅”，就是算完賬后發(fā)現(xiàn)，回購對股東更劃算。

另一方面，美股是典型的機(jī)構(gòu)主場，標(biāo)普500里七成籌碼在機(jī)構(gòu)手里。

你敢囤積大量現(xiàn)金不回饋股東，直接給你扣上“資金效率低下”的帽子，估值先打個折。

遇到激進(jìn)點(diǎn)的投資者，直接發(fā)起代理權(quán)之爭，把管理層換掉都有可能。

而且公司管理層自己推動回購計劃的動力也更足。

因為美股CEO的薪酬里，七成以上是股票期權(quán)和限制性股票，每股收益（EPS）直接決定個人財富量級。回購注銷股本，總利潤不變，EPS直接被動抬升——這可比拼業(yè)績、賭研發(fā)穩(wěn)多了，也快多了。

外面有倒逼，內(nèi)部有激勵，回購自然就成了必選項。

換到A股，這套邏輯就轉(zhuǎn)不太動了。

首先，A股沒有全面資本利得稅，回購的避稅優(yōu)勢根本不存在；

其次，A股的分紅主力是央國企，2025年僅六大國有銀行就貢獻(xiàn)了4274億分紅，更多是政策引導(dǎo)和考核約束的結(jié)果，不是市場機(jī)構(gòu)的倒逼。

民營企業(yè)回購意愿雖然強(qiáng)點(diǎn)，但整體規(guī)模有限，管理層收入和股價、EPS的綁定深度，也遠(yuǎn)沒到美股那個程度。

所以對于回購，A股的上市公司，沒那個壓力，也沒那個動力。

03

美股回購最顛覆認(rèn)知的地方，是它根本不受“賺多少分多少”的限制，早就玩起了“超額支付”。

有的公司，賺100億，敢分給股東150億。甚至基本不賺錢，也能變著法子搞回購。

至于錢從哪里來？借唄。

最極致的，比如波音、家得寶這些如雷貫耳的巨頭，通過每年大額給股東發(fā)展，甚至在2019-2024年期間把公司凈資產(chǎn)都做到了負(fù)數(shù)！

這并不是它們連年虧損，恰恰相反，人家每年都賺錢，只不過年年分出去的比賺的還多，凈資產(chǎn)自然越分越少。

它們敢這樣干的底層邏輯是，只要公司的資產(chǎn)回報率，高于借錢的利息成本，加杠桿給股東分錢就是劃算的。相當(dāng)于用債權(quán)人的低成本資金，放大股東的回報率。

尤其是過去十幾年全球低利率環(huán)境，直接把這套玩法的收益拉到了極致。

但這從來不是免費(fèi)的午餐。債務(wù)堆高了，公司的抗沖擊能力自然就下來了。

2020年疫情一來，波音股價直接膝蓋斬，單輪跌了70％，本質(zhì)就是負(fù)資產(chǎn)＋高債務(wù)的脆弱性。一點(diǎn)風(fēng)吹草動，市場就會對它的償債能力打個大大的問號。

這種“借錢給股東發(fā)錢”的操作，在A股基本看不見。

我們的上市公司普遍把股權(quán)融資當(dāng)成“不用還的錢”，融到就是賺到，融資邏輯是只進(jìn)不出。借錢回饋股東？想都不敢想。

這差距之大，足以讓每一個股民感到心頭堵。

04

結(jié)語

當(dāng)回購從偶然的財務(wù)操作，變成企業(yè)的常態(tài)化制度，它就不只是分錢工具了，而是直接重塑了市場的供需和定價，滾起了自我強(qiáng)化的正向循環(huán)。

美股的回購，大多是2－3年期的滾動授權(quán)，今年批完明年續(xù)，雷打不動。

持續(xù)的回購注銷，相當(dāng)于在二級市場持續(xù)收走流通籌碼。流通股少了，籌碼集中了，上漲的時候拋壓更小，走勢更穩(wěn)；下跌的時候，公司本身就是最大的接盤俠，天然有托底力量。

更關(guān)鍵的是，市場會給那些持續(xù)穩(wěn)定回饋股東的公司，給出明確的估值溢價。估值越高，公司做回購的成本越劃算；越回購，股價越穩(wěn)、估值越高，這套循環(huán)一旦轉(zhuǎn)起來，根本停不下來。

有人說，美股過去十幾年牛市的漲幅里，大概三成是回購貢獻(xiàn)的，這話真不算夸張。

A股的回購，目前還遠(yuǎn)沒走到這一步。

2020到2025年，做回購的公司從不到400家增長到超過1000家，數(shù)量漲得很快，但大多還是短期行為：要么是股價跌多了出來托個底，要么是為了做股權(quán)激勵。

真正把回購做成長期制度、滾動執(zhí)行的A股公司，鳳毛麟角。

A股不是沒有“美股化”的公司？

長江電力，2025年分紅244.68億，股利支付率70.92%，承諾2026-2030年不低于70%。美的集團(tuán)2025年回購115.45億，其中注銷約76億。貴州茅臺60億注銷式回購。

但問題是，A股只有一個長江電力，美股遍地都是。

差距的本質(zhì)，不是“想不想回購”，而是“有沒有能力回購”+“有沒有制度激勵去回購”。

英偉達(dá)用1500億美元回購自己的股票時，它回答的不只是"對AI有沒有信心"，而是一個更根本的問題：

一家公司賺了錢之后，應(yīng)該為誰而花？

什么時候中國的龍頭公司也會認(rèn)真琢磨一件事：錢投不完的時候，是不是該還給股東？那A股才算是真的走向成熟了。